航空行业7月数据点评：疫情扰动下呈现稳态，需求稳定复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月16日超配1航空7月数据点评疫情扰动下呈现稳态，需求稳定复苏行业研究·行业快评交通运输·航空机场投资评级：超配（维持评级）证券分析师：姜明021-60933128jiangming2@guosen.com.cn执证编码：S0980521010004证券分析师：曾凡喆010-88005378zengfanzhe@guosen.com.cn执证编码：S0980521030003事项：各航司披露2022年7月运营数据，各航司客流环比继续改善，同比降幅显著收窄。尽管相比2019年业务量整体仍有明显差距，但显著不同于去年同期南京疫情彻底终结暑运，即便与疫情扰动并行，民航需求亦呈现显著韧性。政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，但在具体执行上，6月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台，大幅缩短归国人员、密接、次密接人员隔离天数，8月初民航局放松国际航线熔断判定标准，均显著缩短了疫情扰动对居民出行限制的影响周期，叠加国产新冠药物纳入医保丰富防疫武器，民航需求稳定性显著提升，2022年7月国内客运日航班量维持在一万班左右，8月上半月仍维持在一万班左右的水平。长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：各航司披露2022年7月运营数据各航司披露2022年7月运营数据，各航司客流环比继续改善，同比降幅显著收窄。尽管相比2019年业务量整体仍有明显差距，但显著不同于去年同期南京疫情彻底终结暑运，即便与疫情扰动并行，民航需求亦呈现显著韧性。分航司来看，各航司总体运投及运量水平同比有所下降，相比2019年降幅依然明显，客座率整体出现下滑，其中三大航受疫情及国门仍未全面开启影响较大，春秋、吉祥降幅较小。表1：各航司7月总量数据表现7月总量数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比2021-21.9%-12.2%-32.8%-7.6%-15.5%相比2019-50.1%-35.4%-54.1%-7.9%-25.0%RPK国航南航东航春秋吉祥同比2021-30.0%-19.8%-39.9%-20.1%-28.2%相比2019-59.3%-45.6%-62.5%-20.9%-38.3%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比2021-32.9%-24.4%-42.4%-22.9%-30.4%相比2019-48.2%-38.4%-55.9%-16.9%-37.2%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值66.2%70.0%67.0%78.5%70.8%同比2021-7.6%-6.6%-7.9%-12.3%-12.5%相比2019-14.9%-13.1%-15.0%-12.8%-15.3%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：各航司1-7月总量累计数据表现1-7月累计数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比2021-42.3%-30.6%-45.7%-28.1%-42.6%相比2019-65.8%-51.7%-64.3%-25.8%-46.1%RPK国航南航东航春秋吉祥同比2021-50.0%-38.7%-53.0%-37.1%-51.1%相比2019-74.0%-61.7%-73.2%-40.3%-57.6%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比2021-51.3%-42.1%-55.3%-39.6%-52.4%相比2019-65.8%-55.9%-68.6%-37.1%-56.0%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值61.7%65.6%61.9%73.8%67.2%同比2021-9.4%-8.6%-9.6%-10.6%-11.6%相比2019-19.3%-17.2%-20.7%-17.9%-18.3%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3国内线方面，各航司运投同比均出现下滑，但春秋航空相比2019年不论是运投还是运量均实现增长，突出低成本航空的经营韧性。表3：各航司7月国内线数据表现7月国内线数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比2021-20.5%-12.1%-32.7%-7.2%-14.8%相比2019-16.2%-8.2%-29.8%38.7%-6.2%RPK国航南航东航春秋吉祥同比2021-29.1%-20.4%-40.0%-19.8%-27.9%相比2019-32.9%-22.5%-43.0%17.6%-24.1%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比2021-32.0%-24.6%-42.2%-22.6%-30.1%相比2019-36.1%-27.9%-47.6%12.0%-27.0%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值66.6%70.0%67.2%78.6%70.9%同比2021-8.1%-7.3%-8.2%-12.4%-12.9%相比2019-16.5%-12.9%-15.5%-14.1%-16.7%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表4：各航司1-7月国内线累计数据表现1-7月国内线累计数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比2021-42.7%-30.8%-46.0%-27.7%-42.3%相比2019-43.4%-32.0%-45.7%12.6%-35.9%RPK国航南航东航春秋吉祥同比2021-50.2%-39.5%-53.5%-37.0%-51.1%相比2019-56.9%-45.9%-59.4%-10.1%-49.8%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比2021-51.3%-42.3%-55.4%-39.4%-52.3%相比2019-57.8%-48.4%-62.5%-14.1%-49.8%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值62.7%65.8%62.3%73.8%67.4%同比2021-9.4%-9.5%-10.0%-10.8%-12.0%相比2019-19.7%-16.9%-21.0%-18.7%-18.7%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理由于国际航线航班管控政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投及运量相比2019年仍未有显著起色。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表5：各航司7月国际线数据表现7月国际线数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比2021-21.4%-13.5%-20.9%-21.8%-28.2%相比2019-96.8%-93.7%-96.9%-99.1%-94.9%RPK国航南航东航春秋吉祥同比2021-12.1%8.1%-5.7%-4.7%-17.6%相比2019-97.8%-94.9%-97.9%-99.3%-96.1%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比2021-1.1%16.8%-5.4%5.1%-14.1%相比2019-97.9%-96.5%-98.5%-99.1%-97.7%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值54.5%68.3%55.7%70.0%59.7%同比20215.8%13.6%8.9%12.6%7.7%相比2019-23.8%-15.3%-24.7%-18.8%-20.0%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表6：各航司1-7月国际线累计数据表现1-7月国际线累计数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比2021-23.9%-25.3%-34.2%-49.5%-44.0%相比2019-97.0%-93.8%-97.0%-99.1%-94.4%RPK国航南航东航春秋吉祥同比2021-31.8%-4.8%-17.7%-48.2%-39.7%相比2019-98.5%-95.5%-98.2%-99.5%-96.3%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比2021-29.3%-8.1%-22.4%-40.2%-44.5%相比2019-98.8%-96.9%-98.8%-99.3%-98.1%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值38.9%60.9%49.2%52.3%53.5%同比2021-4.5%13.1%9.9%1.3%3.8%相比2019-40.1%-22.3%-31.9%-37.6%-28.6%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表7：各航司7月地区线数据表现7月地区线数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比2021-88.3%-65.9%-98.8%-93.6%相比2019-96.2%-95.9%-99.8%-99.2%RPK国航南航东航春秋吉祥同比2021-94.4%-36.7%-99.1%-95.5%相比2019-98.6%-96.4%-99.9%-99.5%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比2021-94.9%-36.6%-99.0%-92.7%相比2019-98.8%-95.3%-99.9%-99.2%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值30.7%70.4%53.9%54.8%同比2021-33.5%32.4%-14.7%-23.7%相比2019-49.3%-8.1%-27.0%-35.2%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表8：各航司1-7月地区线累计数据表现1-7月地区线累计数据ASK国航南航东航春秋吉祥同比2021-47.0%-60.7%-46.0%-75.8%-81.2%相比2019-87.1%-95.1%-94.2%-96.9%-93.7%RPK国航南航东航春秋吉祥同比2021-57.1%-52.2%-48.6%-73.6%-74.2%相比2019-92.6%-97.3%-96.1%-97.5%-94.5%旅客运输量国航南航东航春秋吉祥同比2021-58.7%-50.3%-47.7%-74.8%-75.2%相比2019-93.2%-96.5%-96.4%-97.6%-95.3%客座率国航南航东航春秋吉祥当期值46.7%42.2%55.9%75.3%72.8%同比2021-11.0%7.5%-2.8%6.2%19.6%相比2019-34.0%-34.7%-26.2%-16.2%-10.7%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理疫情扰动下呈现稳态，需求稳定复苏政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，但在具体执行上，6月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台，大幅缩短归国人员、密接、次密接人员隔离天数，8月初民航局放松国际航线熔断判定标准，均显著缩短了疫情扰动对居民出行限制的影响周期，叠加国产新冠药物纳入医保丰富防疫武器，民航需求稳定性显著提升，2022年7月国内客运日航班量维持在一万班左右，8月上半月仍维持在一万班左右的水平。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图1：民航国内航线日航班量资料来源：飞常准，国信证券经济研究所整理长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时