生产符合预期，进口边际改善，高温支撑需求

事件：国家统计局公布7月份能源生产情况。 产量：7月份，生产原煤3.72亿吨，同比+16.1%，增速比上月加快0.8个百分点，日均产量1202万吨；1-7月份，累计生产原煤25.6亿吨，同比增长11.5%。 增产保供政策在多方、多部门联合推动下，已取得明显效果，当前煤炭产量处于历史最好水平；考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，叠加今年二十大等重要事件，产地后续安监力度或超市场预期；同时产能核增释放上半年已接近完全，下半年预期新增产能核增量级较小，我们预期今年月均产量3.65-3.75亿吨水平不变，四季度或小幅提高。 进口：7月原煤进口2352万吨，同比下降22.1%，1-7月累计进口原煤1.38亿吨，同比下降18.2%。海外煤炭资源供应紧张持续，进口依旧难现增量。截至8月第二周，中国-印尼低卡煤价差已不再倒挂，考虑到进口煤船期&中国采购对印尼价格弹性&俄煤禁令正式生效，我们认为对外价差暂时修复确实对进口市场利好，但对煤炭基本面压力仍需谨慎预期。焦煤进口预期改善，7月甘其毛都口岸通车已恢复至月均507车天，同时中蒙两国会晤对蒙煤进口也有一定提振，若蒙古疫情不再大面积爆发，中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在500~600车/天水平。 需求：7月全口径发电量8059亿千瓦时，同比+4.5%，增速比上月加快3.0个百分点，火电同比增长5.3%，由降转增，上月为下降6.0%。7月粗钢产量8143万吨，同比下降6.4%，1-7月粗钢累计产量6.1亿吨，同比下降6.4%。 高温支撑动煤需求。今年夏季高温时长及峰值均超预期，同时水力发电前置，夏季沿海省份降雨疲软，火电调峰优势凸显，单月发电增速大于全口径；考虑到今年高温时长的延续性，夏季电煤高需求或持续至8月末9月初，叠加东北供暖、化工用煤及经济恢复带来的非电煤需求接力，全社会用能需求韧性仍存。 焦煤需求边际修复。7月钢材需求不及预期，焦企、钢厂亏损减产，焦煤需求回落，价格承压下行；步入8月，随着钢材供需好转，钢材利润恢复，铁水产量进一步回升，钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购有所回暖，带动焦煤成交稍有转暖，价格小幅上涨，但考虑终端需求仍不佳，多对后市持谨慎态度，对原料煤按需采购为主，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。 投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续，高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比，高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：对外价差修复带来进口增量，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：产量符合预期，进一步增产空间较小 产量符合预期。7月份，生产原煤3.72亿吨，同比+16.1%，增速比上月加快0.8个百分点，日均产量1202万吨；1-7月份，累计生产原煤25.6亿吨，同比增长11.5%。煤炭作为我国资源禀赋的能源品种，预期在新能源替代及制造业生产技术变革尚未充分且稳定释放时，仍是社会主要能耗的基础。为确保我国能源安全，自2021年四季度起，增产保供政策在多方、多部门联合推动下，已取得明显效果，当前煤炭产量处于历史最好水平。 预期进一步增产空间较小。考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，叠加今年二十大等重要事件，产地后续安监力度或超市场预期；同时产能核增释放上半年已接近完全，下半年预期新增产能核增量级较小，我们预期今年月均产量3.65-3.75亿吨水平不变，四季度或小幅提高。 图表1：7月生产原煤3.72亿吨，同比+16.1%（万吨） 图表2：7月全国日均原煤产量1202万吨（万吨） 2.进口：价差倒挂不再，但增量仍需谨慎预期 进口低位延续。7月原煤进口2352万吨，同比下降22.1%，1-7月累计进口原煤1.38亿吨，同比下降18.2%。随着印尼1月的煤炭出口禁令、2月俄乌间地缘政治博弈，海外煤炭资源供应紧张加剧，国际煤价和运费大幅增长，内外价差的长期倒挂是影响我国进口缩量的原因之一；同时，我国电厂在长协保供持续推进下，国内煤炭采购稳定性增强，叠加旺季电厂库存依旧高位，其采购外煤积极性也很难提高。 价差倒挂不再，但增量仍需谨慎预期。截至8月第二周，4600cal进口煤到岸成本941元/吨左右，折算5000cal 1023元/吨左右，而国内5000cal主流报价1100元/吨左右，进口倒挂基本修复，低卡3300cal、3600cal已有利润。我们认为虽然对外价差暂时修复对进口市场利好，但传导至煤炭基本面压力仍需谨慎预期： 中国派船至印度买煤船期均值为1~2月，即7-8月旺季用煤采购或需要提前至5-6月进行，若8月中旬价差不再倒挂即加大采购印尼煤，则实际煤到中国已九月中旬，此时动力煤已步入传统淡季，在有长协煤保障及今年库存高位的前提下，沿海贸易商预期不会增加采购； 印尼中低卡煤炭最大市场是中国，虽然今年中国没有按历史节奏采购，但全球能源紧张的格局下，日韩、印度等国的需求补充使得印尼中低卡煤价格维持坚挺，如若我国进入中低卡印尼煤市场，预计其价格向上弹性增大，彼时价差倒挂不再，价差修复预期持续性不强； 欧盟禁止俄煤刚开始，虽然伴随着北半球用煤旺季退却，120天煤炭缓冲时间也使得ARA港库存高位，全球煤炭抢购浪潮暂时降温，但欧洲真正能耗需求旺季是在四季度，届时预期全球再次进入“缺煤、抢煤”热潮，印尼作为全球煤炭出口大国，价格低位持续预期较难、较短。 焦煤进口预期改善。7月甘其毛都口岸通车已恢复至月均504车/天，同时中蒙两国会晤对蒙煤进口也有一定提振，若蒙古疫情不再大面积爆发，中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在500~600车/天水平，环比上半年有所改善。 图表3：7月原煤进口2352万吨，同比下降22.1%（万吨） 图表4：动力煤国内外价差（元/吨） 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：高温支撑动煤需求，焦煤需求边际修复 火电增速大幅增加。根据国家统计局数据，2022年7月全口径发电量8059亿千瓦时，同比+4.5%，增速比上月加快3.0个百分点，日均发电量约260亿千瓦时。2022年1-7月全口径发电量累计4.77万亿千瓦时，同比+1.4%。分项来看，7月火电同比由负转正，大幅增加，火电同比增长5.3%，上月为下降6.0%；清洁能源发电出力略有放缓，7月水电增长2.4%，增速比上月放缓26.6个百分点；风电增长5.7%，增速比上月放缓11.0个百分点；核电下降3.3%，降幅比上月收窄5.7个百分点；太阳能发电增长13.0%，比上月加快3.1个百分点。 图表6：7月全口径发电量8059亿千瓦时，同比+4.5%（亿千瓦时） 图表7：7月火电同比由负转正，同比增长5.3%（亿千瓦时） 高温超预期，电煤需求坚挺。今年夏季高温延续超预期，江浙地区电网用电负荷持续高位运行，且创历史新高，同时高温时间持续较长也超出预期，根据气象局预警，8月中旬，江苏等地仍维持超40℃高温。降水较少也是高温的影响因素之一，今年华东地区并未迎来往年台风降雨天气，同时三峡出水量却在夏季处于历史低位，水力发电的补充性疲软，对燃煤电机组负荷产生压力，也使得电煤需求今夏继续坚挺。展望后市，迎峰度夏旺季过后，非电煤需求的接力是需求和价格的核心，叠加高温延续会带来去库的持续性，和东北供暖用煤，化工、建材“金九银十”产销旺季的拉动，我们预期动力煤需求韧性预期仍存，煤价仍有支撑动力。 图表8：沿海8省电厂日耗增速同比高位（万吨） 粗钢生产略有企稳。据国家统计局数据，7月粗钢产量8143万吨，同比下降6.4%，2022年1-7月粗钢累计产量6.1亿吨，同比下降6.4%。8月14日当周，247家样本钢厂日均铁水产量已恢复至218.7万吨。 焦煤需求边际修复。7月钢材需求不及预期，焦企、钢厂亏损减产，焦煤需求回落，价格承压下行；步入8月，随着钢材供需好转，钢材利润恢复，铁水产量进一步回升，钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购有所回暖，带动焦煤成交稍有转暖，价格小幅上涨，但考虑终端需求仍不佳，多对后市持谨慎态度，对原料煤按需采购为主，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。 图表9：247家样本钢厂铁水产量略有企稳（万吨） 图表10：7月粗钢产量8143万吨，同比下降6.4%（万吨） 风险提示 对外价差修复带来进口增量。 下游需求不及预期。