[Table_Title] 美的集团（000333）2017年报点评 乘智造之风，筑科技之魂，强实业之魄 2018 年 04 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2017年度报告。公告称，2017年公司实现营业总收入2419.19亿元，YOY+51.35%；实现归母净利172.84亿元，YOY+17.70%。公司2017Q4实现营业收入537.63亿元，YOY+26.01%;实现归母净利22.86亿元，YOY+ 21.86%。另公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），共计派发人民币79.01亿元。  新兴品类快速扩张叠加渠道拓展，家电主业增长稳健。2017年公司消费电器和暖通空调业务分别YOY+29.02%/38.74%，多项产品线下份额位居前列，其中中央空调发展最快，国内全国/高铁/地铁市占率分别达15.4%/50%/45%。东芝白电经过有效整合后与公司家电业务形成协同效应，17年东芝营收达151亿人元，其日本市场份额稳步提升，18年扭亏为盈值得期待。渠道方面，公司在巩固成熟一二级市场同时加速扩张三四级市场，覆盖率超95%；充分利用电商红利实现全网线上零售额超400亿元，YOY+80%。  绑定核心员工利益，完善长效激励机制。报告期内公司面向中高层及核心业务骨干推出第一期限制性股票激励计划及第四期股权激励计划，同时面向核心管理人员推出第三期“合伙人”持股计划，实现核心员工和集团利益绑定，推动公司经营治理水平提升。  “人机新世代”推动全面智能，工业互联网风口已至。公司在今年的AWE前夕的战略发布会上公布“人机新世代”战略，将以大数据和AI为驱动对智能制造进行更深层次的布局。近几年公司通过收购以及成立机器人合资公司、子公司等快速卡位：2015年牵手安川电机成立美的安川和安川美的分别瞄准服务机器人和工业机器人；2017年初收购德国库卡约95%的股权；2018年与库卡及其子公司瑞仕格的合并中国业务成立合资公司（各持股50%）。2017年公司机器人及自动化系统业务营收达270.37亿元，其中库卡机器人业务营收达267亿元，实现历史最高增幅。此外，全面数字化赋能的基础上，公司的智能仓储物流依托安得智联平台快速发展，新增物流中心46个，基本形成端对端互通的全价值链运营模式，工业互联网初具规模并开始对外输出，成立的独立公司美云智数已向长安汽车、商宝时得、永辉超市等企业输出成熟产品和解决方案。公司有望凭借全价值链的先发优势充分有意义工业互联网行业的崛起，智能制造战略格局全面铺开。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 359026.75 流通市值（百万元) 347175.86 52周最高/最低（元） 62.69/31.85 52周最高/最低（PE） 24.18/14.27 52周最高/最低（PB） 6.21/3.43 52周涨幅（%） 66.03 52周换手率（%） 142.66 [Table_Report] 相关研究 -4.14%14.52%33.18%51.84%70.50%89.16%3/295/297/299/2911/291/293/29美的集团沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 美的集团（000333）2017年报点评 【投资建议】 我们认为，美的作为消费电子与暖通空调行业巨头具有非常强的技术和品牌壁垒，不论是对空调、冰洗等传统家电的坚守或是清洁电器、小家电等新兴品类的拓展都能够充分发挥其高度品牌认知与消费者粘性的竞争优势。作为国内唯一全产业链、全产品线的家电及暖通空调系统企业，美的有望凭借规模效应以及强大的研发实力提升上下游议价能力和内生增长性，在强化其品牌壁垒的基础上实现市场份额的进一步扩张。此外，提前布局机器人业务卡位智能制造彰显了美的长远的发展眼光，IFR表示，2017年全球服务机器人市场规模将达到189亿元，CAGR+37%，工业机器人未来总需求有望达126-339万台，市场容量将达数千亿元。公司正逐步由制造型企业向科技型企业转型，美的护城河又深一尺。预计公司18/19/20年营收达2808.80/3150.89/3640.15亿元，归母净利208.76/ 243.17/289.82亿元，EPS3.17/3.69/4.40元,对应PE17.20/14.76/12.39倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 241918.90 280880.21 315089.45 364015.24 增长率（%） 51.35 16.11 12.18 15.53 EBITDA（百万元） 29366.60 33655.95 38553.95 44927.33 归母净利润（百万元） 17283.69 20876.33 24316.79 28981.55 增长率（%） 17.70 20.79 16.48 19.18 EPS（元/股） 2.63 3.17 3.69 4.40 市盈率（P/E） 20.77 17.20 14.76 12.39 市净率（P/B） 4.87 4.08 3.44 2.90 EV/EBITDA 11.95 9.22 7.47 5.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  机器人业务不及预期；  并购风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 美的集团（000333）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 169810.67 209471.21 237780.94 275894.74 经营活动现金流 24928.31 34514.17 37655.41 42969.31 货币资金 48274.20 86533.14 108680.03 135975.62 净利润 18611.19 22805.69 26574.74 31661.43 应收及预付 32712.76 38642.19 41891.78 48367.62 折旧摊销 6695.88 5551.60 6238.00 6761.41 存货 29444.17 24916.32 27829.59 32171.95 营运资金变动 2815.36 6910.67 5732.74 5402.34 其他流动资产 59379.55 59379.55 59379.55 59379.55 其它 -3194.12 -753.79 -890.07 -855.88 非流动资产 78296.18 67248.60 70868.53 72793.84 投资活动现金流 -34739.61 7917.24 -7512.56 -6365.55 长期股权投资 2633.70 2633.70 2633.70 2633.70 资本支出 -1777.30 6238.26 -9176.45 -8062.19 固定资产 22600.72 18438.48 13784.49 8531.14 投资变动 -32962.31 1678.98 1663.89 1696.64 在建工程 879.58 953.14 1027.19 1138.55 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 44929.93 37217.42 45410.81 52466.24 筹资活动现金流 19651.65 -4172.47 -7995.96 -9308.17 其他长期资产 7252.26 8005.86 8012.34 8024.21 银行借款 62169.89 0.00 0.00 0.00 资产总计 248106.86 276719.80 308649.47 348688.58 债券融资 36074.25 0.00 0.00 0.00 流动负债 119091.86 131460.17 144688.36 162907.62 股权融资 1668.21 0.00 0.00 0.00 短期借款 2584.10 0.00 0.00 0.00 其他 -80260.70 -4172.47 -7995.96 -9308.17 应付及预收 89819.00 104771.41 117999.61 136218.87 现金净增加额 9840.35 38258.94 22146.89 27295.59 其他流动负债 26688.75 26688.75 26688.75 26688.75 期初现金余额 17196.07 48274.20 86533.14 108680.03 非流动负债 46089.83 46089.83 46089.83 46089.83 期末现金余额 26999.68 86533.14 108680.03 135975.62 长期借款 32986.33 32986.33 32986.33 32986.33 应付债券 4553.05 4553.05 4553.05 4553.05 其他非流动负债 8550.45 8550.45 8550.45 8550.45 负债合计 165181.69 177550.00 190778.19 208997.45 股本 6561.05 6561.05 6561.05 6561.05 资本公积 15911.50 15911.50 15911.50 15911.50 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 51509.47 65824.75 82268.28 101408.25 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 73737.44 88052.72 104496.25 123636.22 成长能力（%） 少数股东权益 9187.73 11117.09 13375.03 16054.92 营业收入增长 51.35 16.11 12.18 15.53 负债和股东权益 248106.86 276719.80 308649.47 348688.58 营业利润增长 24.04 20.85 17.29 19.68 归属母公司净利润增长 17.70 20.79 16.48 19.18 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 25.30 26.30 26.68 27.04 营业收入 241918.90 280880.21 315089.45 364015.24