A股策略专题：国证2000进攻，上证50补仓

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.8.14 国证2000进攻，上证50补仓—A股策略专题 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人 徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1. 《北上流入周期，ETF加医药医美——全球资金观察系列二十》 2022-08-13 2. 《超额收益：银行在弱市中体现防御价值.》 2022-08-10 3. 《 “鞋”“家”带口，制造新势力 ——全球产业链巡礼之越南 》 2022-08-10 核心观点 回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月17日《接棒：大消费即将迎来买点》强调大消费核心资产逐步迎来买点机会。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，4月上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。净利润3.0亿元，同比增长110.0%。经营活动产生的现金流量净额6.8亿元，同 比增长126.2%。 经济复苏一波三折，数据验证反复，市场处于震荡期。国内通胀上行对货币政策难制约，流动性难收紧。海外加息预期放缓，“外紧内松”环境下，以国证2000，中证1000为代表的中小成长仍有望继续占优，建议关注信创、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向。 对于以上证50、沪深300为代表的低估值蓝筹和经济复苏方向，进入较好性价比配置区间，可慢慢配、慢慢买，积累底部便宜筹码。当前时点视角应该“前瞻”而非“后顾”，市场预期会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”，展望未来6个月，有望获得较好的绝对收益和相对收益。建议关注：经济复苏的大消费类核心资产（消费性医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等），以及水利、城市管廊、公路等方向。 疲软社融或已price in，市场“不相信复苏”的预期有望转向。7月社融数据大幅不及预期，主要受房地产违约、各地高温、疫情反复以及6月社融“冲量”影响。但市场可能已将疲软社融纳入预期：1）债市方面，1年期与10年期国债利率于8月4日达到低点1.69%、2.72%，近期已经回升；2）商品方面，螺纹钢作为中国PMI的高频跟踪指标，7月中旬以来反弹13%，此前过度悲观的预期或有所回转；3）股市方面，代表中国经济的大盘蓝筹上证50指数月初一度跌到2700点附近，接近4月底北京和上海同时封城、市场情绪最悲观的位置。 当前时点视角应该“前瞻”而非“后顾”，市场预期会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”。原因有四：1）疲软社融下，货币政策进一步发力再次被市场讨论；2）纾困+政策放松，刺激地产修复；3）社零总额仍有5.6%左右修复空间，消费复苏仍有较大空间；4）出口韧性比市场的预期更强烈。 海外通胀上行见回转，9月议息会议前可能仍处于过热状态，但充分就业状态或难持续。若三季度末出现衰退信号，且联储转向宽松不及预期，市场或再度承压。美国7月CPI同比低于预期，海外“沸腾时刻”延续，6月17日以来，发达市场表现整体优于新兴市场。7月美国就业数据亮眼但存在结构性问题，家庭和机构调查结果出现分歧。从历史上看，美国充分就业状态通常难以持续6个月以上。从今年一季度末起算，三季度末可能迎来衰退信号——单月PMI转向50以下，失业率较底部跳升0.5个百分点。若联储选择宽松，则全球市场迎来大拐点；若选择紧缩，则海外市场还将调整6个月左右、调整幅度近20%。9月议息会议和11月中期选举前，联储有望维持“鹰派偏鸽”，而年末政策转向宽松或不及预期，再度对市场产生压制。 本周中观景气：1）地产链原材料景气继续传导。2）高端白酒批价整体提升，关注时间窗口临近旺季。3）轮胎开工率反弹，继续重视行业困境反转。 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）政策落实不及预期，地产问题进一步恶化；3）货币政策超预期收紧；4）海外失业率快速跳升。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 回顾 ......................................................................................... 3 2. 国证2000进攻，上证50补仓 ...................................................... 3 3. 疲软社融或已price in，市场预期有望转向 ....................................... 3 4. 通胀回落延长海外“沸腾时刻”，但过热有隐忧 ................................ 6 5. 配置建议：低估值蓝筹值得配置，中小成长有望长期走强 .................... 8 5.1. 主线1：中小成长有望长期走强 .................................................. 8 5.2. 主线2：低估值蓝筹正处战略配置期，核心资产估值有望拉升 .......... 10 6. 本周中观景气：地产链上游景气继续传导，高端白酒批价整体提升....... 11 7. 风险提示 .................................................................................. 14 图表目录 图 1. 7月信贷同比少增，实体需求不足 ................................................. 4 图 2. 国债利率已见回升 ...................................................................... 4 图 3. 螺纹钢反弹或预示PMI回升 ........................................................ 4 图 4. 上证50月初已跌至22年4、5月位置 .......................................... 4 图 5. 通胀承压，但流动性难紧 ............................................................. 5 图 6. 30城商品房成交面积仍处下行区间 ............................................... 5 图 7. 社零总额缺口大，消费复苏仍有空间 ............................................. 6 图 8. 出口韧性强于市场预期 ................................................................ 6 图 9. 海外“沸腾时刻”，发达市场表现优于新兴市场 .................................. 6 图 10. 三季度海外或迎来衰退信号 ........................................................ 7 图 11. 衰退前后，美国失业率往往较低点提升超过0.5个百分点 ................ 7 图 12. 衰退信号后，短期市场仍火热，美联储政策方向决定后续市场表现 .... 8 图 13. 2013苹果VS 2022新能源车景气扩散 ........................................ 9 图 14. 当前中小成长估值类似于2012年被低估的创业板 .......................... 9 图 15. 从PE看，A股核心资产估值处历史低位 ..................................... 10 图 16. 从PB看，远期估值亦处低位 .................................................... 10 图 17. 中国核心资产ROE优势扩大，估值拉升 ..................................... 11 图 18. 截至8月第2周中观周度组合累计超额19.9%，组合成立至今周胜率78.57% ......................................................................................... 12 图 19. 高频数据视角下值得关注的行业基本面与市场表现 ........................ 13 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1. 回顾 2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。 2. 国证2000进攻，上证50补仓 经济复苏一波三折，数据验证反复，市场处于震荡期。国内通胀上行对货币政策难制约，流动性难收紧。海外加息预期放缓，“外紧内松”环境下，以国证2000，中证1000为代表的中小成长仍有望继续占优，建议关注信创、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向。 对于以上证50、沪深300为代表的低估值蓝筹和经济复苏方向，进入较好性价比配置区间，可慢慢配、慢慢买，积累底部便宜筹码。当前时点视角应该“前瞻”而非“后顾”，市场预期会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”，展望未来6个月，有望获得较好的绝对收益和相对收益。建议关注：经济复苏的大消费类核心资产（消费性医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等），以及水利、城市管廊、公路等方向。 3. 疲软社融或已price in，市场预期有望转向 7月社融数据大幅不及预期，但市场可能已经纳入预期。12号7月社融初值出炉，新增规模仅为7,561亿元，大幅低于万得一致预期的1.35万亿；分结构来看，居民和企业的信贷需求明显下滑，居民中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488亿元，企业中长期贷款增加3459亿元，同比少增1478亿元，反应企业加杠杆意愿偏弱。社融数据不及预期，一方面受到了房地产违约、各地高温、疫情反复等影响，另一方面也与6月5.17万亿社融“冲量”相关——冲量后，次月社融往往大幅减少，典型如今年4月、去年7月。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 图 1. 7月信贷同比少增，实体需求不足 图 2. 国债利率已见回升 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 平滑来看，社融实际上可能并不像纸面数据那么差，且大类资产表现也早已纳入预期：1）债市方面，1年期与10年期国债利率分别于7月4、5日见顶，达2.01%、2.85%，随后强势下行至8月4日的低点1.69%、2.72%，近期已经回升；2）商品方面，螺纹钢作为中国PMI的高频跟踪指标，7月中旬以来反弹13%，此前过