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持续突破高端产品,数通汽车PCB大有可为

沪电股份,0024632022-08-13张益敏财通证券更***
持续突破高端产品,数通汽车PCB大有可为

请阅读最后一页的重要声明! 沪电股份(002463) / 元件 / 公司深度研究报告 / 2022.8.13 持续突破高端产品,数通汽车PCB大有可为 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 基本数据 2022-08-12 收盘价(元) 13.12 流通股本(亿股) 18.96 每股净资产(元) 3.93 总股本(亿股) 18.97 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号:S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人 吴姣晨 wujc01@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期,高盈利能力保证高效成长》 2019-02-26 2. 《业绩指标靓丽,验证经营向好趋势》 2018-10-22 核心观点 聚焦高端PCB , 产品结构优化与覆铜板价格转跌迎业绩拐点。2021年公司受疫情、5G基站建设放缓影响,营收、归母净利润增速放缓。公司调整产品结构,聚焦交换机、服务器与车电PCB,收入与利润进入蓄势阶段,叠加原材料覆铜板价格转跌,经营业绩改善,2022Q1公司营收19.17亿元,同比+9.77%,归母净利润2.50亿元,同比+13.04%。公司资本投入不断,持续提升平均产品层数与产值潜力,随下游市场需求提振,公司盈利有望进一步修复。 交换机/服务器技术升级,高多层板迈向第二成长曲线。数据向云端转移,并呈现出指数级增长态势。四大云计算厂商2022Q2资本支出总和达354亿美元,同比+19.70%,维持高增速。数据中心交换机有望迎来400G放量期、PCIe5.0代CPU上市后将成为主流,带动PCB高频高速板材料和层数需求,量价齐升。沪电在高多层板市场中拥有客户、背景、技术研发三大方面优势有望成为核心受益者。 新能源与智能化带动汽车PCB业务打开新局面。新能源车渗透率与汽车智能程度联动提升,据我们测算,2025年全球汽车PCB市场规模有望达到124亿美元。沪电向大陆、博世等Tier1厂商供货超10年,在材料工艺上重点研发投入,产品覆盖三电系统、ADAS、智能座舱等多领域,增资入股胜伟策或加速p2Pack技术PCB产品落地。 盈利预测与投资评级:公司2018-20年股价的高增长,主要的驱动力是4G到5G基站所带来的PCB的量价齐升。本轮需求提升,一方面是数据中心建设量的提升;另一方面是交换机、服务器芯片的升级迭代带动高多层板价值量提升,叠加新能源车PCB放量、公司原材料成本压力逐步缓解,四大因素共振有望为公司带来业绩估值的双修复。预计公司2022-24年归母净利为12.22/16.51/22.66亿元,对应PE分别为20.37/15.07/10.98倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求转弱;疫情反复风险;地缘政治风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7460 7419 7794 9722 12184 收入增长率(%) 4.65 -0.55 5.06 24.74 25.33 归母净利润(百万元) 1343 1064 1222 1651 2266 净利润增长率(%) 11.35 -20.80 14.89 35.16 37.22 EPS(元/股) 0.72 0.56 0.64 0.87 1.19 PE 26.20 29.42 20.37 15.07 10.98 ROE(%) 21.37 14.70 14.95 16.81 18.75 PB 5.16 4.35 3.05 2.53 2.06 数据来源:wind数据,财通证券研究所 -37%-20%-4%13%29%46%沪电股份沪深300元件 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 聚焦高端PCB , 产能释放与原材料价格转跌迎业绩拐点 ...................... 7 1.1. 通讯与汽车板的PCB头部企业 ................................................... 7 1.2. 产能释放与产品高端化带动收入与盈利能力再上台阶 ....................... 9 1.3. 股权结构稳定,公司凝聚力强 .................................................... 12 2. 数通与新能源车开启新一轮PCB上行周期 ...................................... 13 2.1. 交换机/服务器技术升级,高多层板迈向第二成长曲线 ..................... 16 2.1.1. 云计算厂商高强度资本支出保障高速数通PCB旺盛需求 ............. 16 2.1.2. 400G交换机市场迎来快速增长时点 ........................................ 17 2.1.3. 向Pcie5.0升级,带动服务器新一轮迭代周期 ........................... 21 2.1.4. 全球多层PCB市场分散,沪电在高端市场优势明显 ................... 24 2.2. 新能源与智能化带动汽车PCB业务打开新局面 ............................ 27 2.2.1. 汽车电动化、智能化趋势持续,PCB成长动能充足 .................... 27 2.2.2. 汽车板领域积累深厚,产品布局面向电动化与智能化 ................... 31 3. 昆山基地产品高端化,黄石工厂量增价升 ........................................ 33 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................... 34 4.1. 盈利预测假设与业务拆分 .......................................................... 34 4.2. 估值分析与投资建议 ................................................................ 35 5. 风险提示 .................................................................................. 36 图表目录 图 1. 公司发展历程 ............................................................................ 7 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图 2. 公司分产品收入(亿元) ................................................................ 8 图 3. 2021年公司收入结构 ................................................................. 8 图 4. 公司主要客户 ............................................................................ 9 图 5. 公司营业收入(亿元) ................................................................... 9 图 6. 公司归母净利润(亿元) ................................................................ 9 图 7. 公司整体毛利率、净利率 ............................................................ 10 图 8. 公司不同领域产品毛利率............................................................ 10 图 9. 制造费用占营业成本的比例 ........................................................ 10 图 10. 同行可比公司&公司毛利率 ....................................................... 11 图 11. 同行可比公司&公司净利率 ....................................................... 11 图 12. LME铜价(美元/吨)及库存(吨) ................................................... 11 图 13. 锂电铜箔单位加工费(万元/吨) .................................................... 11 图 14. 环氧树脂市场价(元/吨) ............................................................. 12 图 15. 玻璃纤维电子纱G75重庆国际(元/吨) ......................................... 12 图 16. 公司销售、管理、财务费用率 .................................................... 12 图 17. 公司人均创收与人均创利(万元) ................................................. 12 图 18. 公司股权结构及主要子公司(截至2022/3/31) ........................... 13 图 19. 全球PCB总产值(亿美元) .................................................... 14 图 20. 2021年全球PCB产值下游应用分布 ......................................... 14 图 21. 2021-26 PCB下游领域CAGR预测 ........................................ 14 图 22. 公司历史股价变动原因分析 ....................................................... 15 图 23. 通讯市场用PCB产值(亿美元) .................................................. 15 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 图 24. 5G/非5G领域数通PCB收入(亿元) .......................................... 15 图 25. 全球联网设备数量快速增加 ....................................................... 16 图 26. 四大云计算厂商资本支出(亿美元) ........................................... 17 图 27. 云服务市场规模预测(亿美元)