策略周专题（2022年8月第2期）：中小盘股的强势会持续吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月14日 策略研究 中小盘股的强势会持续吗？ ——策略周专题（2022年8月第2期） 近期中小盘股表现更为强势 7月以来中小盘股显著跑赢大盘股。7月以来中小盘股有显著更好表现，7月初至今中证1000累计上涨3.3%，而同期中证800下跌5.1%，万得全A下跌1.6%。中小盘股的强势并不仅是7月至今，4月27日以来的市场反弹过程中，中小盘股的反弹幅度也更大，中证1000累计上涨37.3%，而中证800涨幅为13.5%。 结构上看，“赛道股”贡献了中证1000的大部分涨幅。7月初至今中证1000的涨幅中，电力、电力设备和机械设备三个行业的贡献率分别为26.5%、23.2%、18.4%，二级行业层面则主要集中在光伏设备、汽车零部件等行业。与此同时，大部分行业的中小盘股也都跑赢了对应的行业整体指数。 中小盘“赛道股”强势意味着什么？ 一、从市场整体的视角来看：相对景气是决定大盘与中小盘相对走势的核心因素。大盘与中小盘股的相对走势主要取决于其相对景气，而相对景气又与经济相关，经济上行期，中小盘股的业绩向上弹性相对更大，其股价也往往有更好表现。 小盘股上涨对于市场意味着什么？从历史上看，小盘股与大盘股的相对走势并没有特定的指示意义。但在市场上行区间，小盘股更容易跑赢大盘股，这本身也是因为市场上行区间也多是基本面上行期，而中小盘股的相对景气度也往往更高。 二、从“赛道股”的视角来看：“赛道股”天然以小市值公司为主。7月以来中小盘的跑赢在很大程度上是由于“赛道股”表现强势，而高景气行业公司市值往往较小。比如在光伏设备、半导体等行业发展初期，行业中多以中小市值个股为主。近期市场热度较高的Chiplet行业所涉及个股的市值也大多处于500亿以下。 对高成长行业而言，“炒小”意味着行情的结束吗？并不尽然。比如对于已经有了较为完善发展的光伏设备行业而言，其行业内出现小盘股跑赢大盘股时并不意味着行业整体将面临下跌风险。其自身的产业逻辑和相对景气是核心决定因素。 中小盘股中的景气赛道仍然值得把握。中小盘是一个范围较大的概念，成分股数量较多，这就天然决定了其内部不同行业的表现是分化的，对于部分景气仍处于上行期的行业仍然值得关注。但中报可能低于预期的行业则面临一定风险。 社融低于预期后，市场会如何演绎？ 经济同比承压的背景下，市场难言乐观。7月新增社融大幅低于去年同期和市场预期，这也再度反映出了当前国内经济仍面临一定压力，如我们在前期提示的，经济数据的环比修复结束后，同比增速承压将是市场面临的主要风险。 中小盘指数或也将面临更大的压力。在当前经济仍面临较大压力的背景之下，中小盘股相对业绩仍有下行压力，因而我们对未来中证1000指数的相对收益持谨慎态度。但中小盘内部结构也将分化，部分景气确定性强的行业仍有上涨可能。 关注结构上的切换。历史来看，经济压力较大的年份，制造业与成长板块通常会面临更大的压力，而消费和价值板块则相对稳定，经济压力期的业绩相对优势会更加凸显。因而，我们认为未来市场风格上价值强于成长，行业端消费强于制造。 具体配置方向上包括三条主线：1、消费，2、稳增长，3、港股恒生科技指数。 风险分析：1、经济增长大幅不及预期；2、发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 中小盘股的强势会持续吗？ .............................................................................................. 5 1.1、 近期中小盘股表现更为强势 ................................................................................................................... 5 1.2、 中小盘“赛道股”强势意味着什么？ ......................................................................................................... 6 1.3、 社融低于预期后，市场会如何演绎？ ..................................................................................................... 9 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 13 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 13 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 15 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 16 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：7月至今中证1000指数显著跑赢中证800 ................................................................................................ 5 图2：年初至今主要指数表现情况 ...................................................................................................................... 5 图3：中证1000区间涨跌幅的一级行业贡献度情况 ........................................................................................... 6 图4：中证1000区间涨跌幅的二级行业贡献度情况 ........................................................................................... 6 图5：4/27-6/30区间中小盘公司与其所属行业整体涨跌幅对比 .......................................................................... 6 图6：7/1-8/12区间中小盘公司与其所属行业整体涨跌幅对比............................................................................ 6 图7：中证800与中证1000的相对走势与相对业绩走势相关 ............................................................................ 7 图8：中证800与中证1000的相对业绩走势与PMI相关 .................................................................................. 7 图9：中证1000/中证800与万得全A的走势 ..................................................................................................... 7 图10：中证800与中证1000的历史走势 ........................................................................................................... 7 图11：光伏设备行业市值结构变化情况 ............................................................................................................. 8 图12：半导体行业市值结构变化情况................................................................................................................. 8 图13：电池行业市值结构变化情况 .................................................................................................................... 8 图14：CXO行业市值结构变化情况 ................................................................................................................... 8 图15：Chiplet概念股市值大多在500亿以下 ..................................................................................................... 9 图16：光伏设备中的大盘股及中小盘股走势 .............................................................