业务稳健增长，成为中移动“力量大厦”重要安全基石

投资事件：公司发布2022年半年度业绩公告：2022年H1营业收入12.14亿元，同比增长0.18%，剔除网络安全集成项目硬件收入的影响后较上年同期增长约16.28%； 归母净利润亏损2.50亿元，亏损同比扩大132.9%；扣非净利润亏损2.82亿元，亏损较上年同期扩大115.93%。 营收维持稳定增长，新兴业务板块不断成熟扩张。2022年H1公司营业收入与上年同期略有增长，剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，较上年同期增长约16.28%。分产品看，安全产品营收同比减少4%，占比降至70.35%；安全运营与服务营收同比增加12.1%，占比提升至28.57%。公司当前新兴业务不断成熟，板块规模不断扩张。分细项来看，“北斗立方”安全运营中心以规模效应带动更多总体型大项目，据IDC数据显示公司持续领跑托管安全服务市场，占有率为12.4%；“数据绿洲”安全体系已经与“算力和网络安全底座”、“业务安全需求”并轨，并通过标杆项目大力完善了数据安全2.0的交付形态；云安全方面，公司订单量可观，在多云安全协同、云地协同、云边协同、安全编排与自动化响应、信创支撑等方面取得明显效果。公司营收增速主要是受疫情及季节性波动影响明显，疫情导致部分合同的实施、交付及验收有所推迟。但6月份公司订单增速已快速恢复。随着新兴业务进一步落地和成熟，公司核心竞争力及创新能力会进一步加强。 毛利率维持提升，人员扩张放缓实现降本控费。公司综合毛利率为67.15%，相较于去年同期60.83%提高6.32 pcts，预计受益于业务结构的变化。2021年年底公司员工数量为6587人，较2020年同期增加1206人，同比增长22.4%，上年度强投入带来的人员增加使本报告期人员费用持续支出，公司费用同比增长24.72%，其中销售费用同比增长28%，研发投入同比增加23.13%。但公司人员扩张节奏放缓，至2022年中，公司员工数量约6700余人，相比年初增加约100余人，对应2021年同期员工增加6 70余人，费用投入较上年同期收窄，实现降本控费。公司确认股份支付费用合计约0. 35亿元，对本期利润构成一定影响。 公司成为中国移动“力量大厦”的重要安全基石。中国移动作为数字经济发展的中坚力量，具备丰富的数字化场景和业务场景，将在协同机制和政策支持方面全力支持启明星辰成为信息安全国际一流的领军企业，而启明星辰也在迅速融入中国移动对外业务中的“管建战”体系，是公司从网络安全上升到业务安全、数据安全的重大战略升级。当前公司已与中国移动进入高频率的战略互动与协同方面，例如中移深圳、中移国际签署战略合作协议，探索“网+IDC+云+安全”领域的发展机遇以开拓海外及大湾区业务，同时成功入围中国移动2022年至2024年Web应用防火墙设备集采等。随着数据安全日益重要，公司和中国移动充分实现1+1>2的协同效益，助力公司进一步开拓市场空间，将实现收入高景气增长。 投资建议：预计2022-2024年公司收入54.6、67.86、83.32亿元；归母净利润10.29、12.84、15.93亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为1.08/1.35/1.68元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表会计年度货币资金应收票据应收账款预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资固定资产 单位:百万元2023E 2024E 1,100 1,397 156 192 4,509 5,511 77 94 721 831 44 67 1,657 1,728 8,219 9,753 225 225 164 164 598 602 利润表 会计年度营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 单位:百万元2023E 2024E 6,786 8,332 2,327 2,861 68 82 1,669 2,016 292 342 1,269 1,533-10-11-75-80-14-13 54 55 43 43 2021 1,354 100 2,984 50 474 56 1,605 6,567 225 164 569 2022E 1,174 126 3,672 62 499 28 1,600 7,133 225 164 587 2021 4,386 1,492 42 1,102 215 846-10-66-19 51 49 2022E 5,460 1,870 57 1,365 251 1,043-11-70-15 62 37 在建工程无形资产 400 245 1,228 2,848 9,981 750 292 1,232 3,260 11,479 1,050 329 1,237 3,606 13,358 其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润 225 936 5 3 938 75 863 225 1,121 2 3 1,120 90 1,030 225 1,400 2 3 1,399 113 1,286 2 1,284 1,277 1.35 225 1,736 187 1,224 2,369 8,936 0 0 885 10 266 54 0 838 2,055 其他非流动资产非流动资产合计资产合计短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 3 1,734 139 1,595 2 1,593 1,585 1.68 0 935 11 333 54 0 908 2,242 0 1,171 14 414 54 0 987 2,641 0 1,448 17 508 54 0 1,084 3,112 少数股东损益 归属母公司净利润NOPLAT 862 853 0.91 1,029 1,019 1.08 EPS（按最新股本摊薄） 一年内到期的非流动负债其他流动负债 主要财务比率会计年度成长能力 流动负债合计长期借款应付债券 2021E 2022E 2023E 2024E 0 143 144 2,199 6,722 16 6,738 8,936 0 143 144 2,386 7,577 18 7,595 9,981 0 143 144 2,785 8,675 19 8,694 11,479 0 143 144 3,256 10,081 22 10,102 13,358 营业收入增长率EBIT增长率 20.3%3.3%7.1% 24.5%19.4%19.4% 24.3%25.3%24.9% 22.8%24.1%24.0% 其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归母公司净利润增长率获利能力 归属母公司所有者权益少数股东权益 所有者权益合计负债和股东权益 毛利率净利率ROE ROIC 66.0%19.7%12.8%23.8% 65.8%18.9%13.5%23.4% 65.7%19.0%14.8%23.8% 65.7%19.1%15.8%23.8% 偿债能力资产负债率债务权益比流动比率速动比率营运能力 总资产周转率 应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数 每股指标（元）每股收益 现金流量表会计年度 单位:百万元2023E 2024E 521 832 1,380 1,696-222-110-869-1,042 238 280-7 8-419-360-512-453 0 0 93 93-176-175 0 0-303-390 0 0 127 215 24.6%2.1%3.2 3.0 23.9%1.9%3.2 3.0 24.3%1.7%3.1 2.8 24.4%1.4%3.1 2.9 2021E 318 996-102-272-318 13-110-271-13 174-229 2022E 467 1,111-25-710 50 41-473-568 0 95-174 经营活动现金流现金收益存货影响 经营性应收影响经营性应付影响其他影响 0.5 234 243 102 0.5 219 175 94 0.6 217 163 94 0.6 216 165 98 投资活动现金流资本支出股权投资 0.91 0.34 7.20 1.08 0.50 8.12 1.35 0.56 9.29 1.68 0.89 10.80 其他长期资产变化融资活动现金流借款增加 每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 股利及利息支付股东融资其他影响 -48 0-182 -261 0 86 22 3 18 18 2 16 14 2 13 12 2 11 P/B EV/EBITDA