固收周报：资金延续低位，机构久期压缩止盈

2022年08月14日2022年第31期总第96期【固收周报】资金延续低位，机构久期压缩止盈证券研究报告 本周核心观点经济基本面2大宗回暖带动趋势指数回升，房地产成交继续下探。本周疫情继续对人、货流动形成压制，公路货运量、航空客运周转量都较上周下行。汽车消费小幅反弹，仍处在较高景气度，观影人数也处于2020年疫情以来较好的水平。但房地产未见好转，本周成交面积下探到3-5月疫情最严重时的均值附近。近期，我们拟合的趋势指数反弹，主要由钢铁等建筑产业链大宗商品的开工、产量、价格走强带动。但建筑产业链之外的行业，如整车、轮胎、涤纶长丝的生产对指数延续负贡献。资金面&市场利率策略资金面延续宽松，机构止盈。本周回购利率边际小幅上行，R001上涨2.2BP至1.13%，R007上行1.43BP至1.45%，但资金面仍宽松，全周平均同业存单发行利率较上周下降3BP，收于2.02%，央行合意流动性情绪区间在42.75-43.5的极宽松点位。资金价格在极低水平运行的格局，下周仍有望持续：金融信贷数据偏弱，票据利率持续下行，说明内生需求仍未显著改善，货币仍将维持宽松基调；下周政府债、同业存单净融资额预计较本周进一步缩减1882亿元、1099亿元。关注下周6000亿MLF到期，央行可能会回收部分流动性，但不代表资金价格出现明显波动。债市方面，本周短端上行较为明显，长端在偏多的增量信息（CPI偏弱、美国通胀低于预期）信息下窄幅震荡，可能是近三周10Y国债连续下行后、金融数据出炉前，机构止盈所致，本周基金久期压缩，回到7月中旬水平。长端下至2.67%后可能有阻力，中短端carry策略仍有不错性价比。本周做多长端的交易拥挤度回到7月PMI公布以前，弱于预期的金融数据可能催化长端下行，但无法降息+地产或供给端可能出台新增政策的组合下，10Y向下突破2.67%可能有难度。曲线短端，预计市场对资金面的预期会重回乐观，高频数据也暂未看到融资需求企稳，下周无论央行MLF是否缩量，资金面的风险都不大。目前carry策略仍有较好性价比，3Y以上的carry策略的利差厚度已经达到2019年以来97%分位数之上，尤其是3-5年期，距年内低点还有10BP以上的距离。 3数据说明：每周分数为算术平均值，看多为1，看空为-1，中性为0；以正负0.5为分界线，超过为看多（空），低于为震荡偏多（空）国开债到期收益率与逆序机构观点评分（左轴%，右轴分）资料来源：wind、平安证券研究所本周卖方观点：震荡偏空转为中性-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.7511.252.702.903.103.303.503.703.90中债国开债到期收益率:10年逆序机构观点评分（右轴） 4PART1：大宗回暖带动趋势指数回升，房地产成交继续下探 本周经济金融大事件一览（8月9日-8月12日）资料来源：wind、平安证券研究所5558月9日美国二季度非农企业部门劳动生产率下降4.6%，产出下降2.1%，工作时长增长2.6%。。美国第二季度非农企业每小时产量折年率(初值）公布8月10日美国7月未季调CPI同比升8.5%，预期升8.7%，前值升9.1%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升6.1%，前值升5.9%。季调后CPI环比持平，创2020年5月以来新低，预期升0.2%，前值升1.3%。德国7月CPI同比升7.5%，预期升7.5%，前值升7.6%。美国、德国公布7月CPI美国上周初请失业金人数增加1.4万人至26.2万人，连续第二周上升，并保持在去年11月以来的最高水平附近，表明劳动力市场在持续走缓。美国公布8月6日当周初次申请失业金人数8月12日中国7月金融数据重磅出炉，M2增速继续走高，新增贷款、社融增量大幅回落。央行公布数据显示，7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，创6年新低，比上年同期少3191亿元。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。中国7月金融数据出炉国家统计局数据显示，中国7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，创下自2020年8月以来的新高，环比则持平转为上涨0.5%。7月PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点，环比则由持平转为下降1.3%。中国7月CPI、PPI数据公布美国7月PPI环比下滑0.5%，为2020年4月以来首次出现负值；同比增长9.7%，前值为11.2%，预期为10.4%，均低于经济学家预期。核心PPI环比上升0.2%，同比上升7.6%。美国7月份PPI弱于预期8月11日英国第二季度GDP初值环比萎缩0.1%，同比增长2.9%，略好于经济学家预期，但较一季度数据大幅下滑。英国6月季调后贸易帐逆差扩大至113.87亿英镑，商品贸易帐逆差扩大至228.47亿英镑。英国公布第二季度GDP初值、6月贸易差额 宏观问答Q2：7月金融、信贷数据如何？6资料来源：wind、平安证券研究所Q1：如何评价7月物价数据？•7月社融数据较差：7月新增社融7561亿元，仅为市场一致预期的54%。社融余额同比增10.7%，新增人民币贷款6790亿元，人民币贷款余额同比增11%。人民币贷款超预期走弱，社融口径新增人民币贷款仅为前5年同期最低值的50%，仅较4月高约400亿元；新增未贴现票据-2744亿元、新增外币贷款-1137亿元均对社融数据形成拖累。•货币供应充沛，银行间流动性充裕：尽管融资需求低迷，但7月M2同比增12%，可更能体现经济活力的M1仅同比增6.7%，M2-M1同比由上月的5.6%再次收缩0.3个百分点至5.3%。M2-社融同比是当前跟踪银行间流动性较好的指标，7月该数值进一步提高至1.3%，为近10年间最高值，与当前极低的资金利率相对应。•食品CPI增速较高，PPI基本符合预期：7月猪价环比涨幅较前几个月显著扩大，菜价也结束了连续3个月的环比下行，带动7月食品项CPI环比增3%，是7月CPI同比增2.7%、环比增0.5%的主要贡献项目。PPI同比增4.2%，环比增-1.3%，与市场预期基本相符。PPI环比下行主要受生产资料分项带动。金属方面，黑色、有色采选及冶炼产品价格下行幅度进一步加深；原油方面，石油开采及加工价格环比由增转跌，7月分别环比增-1.3%、-2%（6月分别为7%、3.6%）。•CPI增速低于预期，主要受非食品项拖累：本月非食品项CPI环比增-0.1%，环比增速较上月下行0.5个百分点，导致CPI整体弱于市场预期。非食品项CPI走弱的原因，一是原油价格拖累，国内成品油价格随着原油价格见顶回落而开始下调，7月燃料分项环比增速仅-3.3%；二是居民需求内生动能不强，7月衣着CPI环比仅-0.4%，较上月进一步下行0.3个百分点，房租CPI环比仅0.1%，为10年内的次低值。 7基本面指数：趋势指数下行，扩散指数继续反弹资料来源：wind、平安证券研究所-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.10.20.30.40.50.60.719-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07隐含税率(%)扩散指数(4周MA,右)-1.5-1-0.500.511.52.42.62.83.03.23.43.619-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07中债国债到期收益率:10年:周:平均值:结束日7（%）趋势指数（10周MA,右） 8疫情：国内新增确诊继续反弹全国疫情现存确诊地图当日新增确诊病例持续上行现有确诊病例上行资料来源：wind、平安证券研究所中国新增确诊上行，欧美新增确诊略有下降中国全球德国英国法国意大利美国日本05001,0001,5002,0002,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00022-0522-0622-0722-08全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（例）全国:现有无症状感染者:新冠肺炎:当日新增（例，右轴）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00022-0522-0622-0722-08全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值（例）全国:无症状感染者:尚在接受医学观察（例，右轴） 9交通：货运、客运量均较上周下行全国公路货运指数较上周小幅下行。G7物流数据显示，8月7日全国公路货运流量指数为99.4，较7月31日下降1.97%，当前全国整车货运流量仍略低于本轮疫情前的水平。本周航班客运周转量较上周下行6%。截至8月14日，本周航班客运周转量较上周降低6%，高于去年同期，但仅为疫情前的59%。资料来源：G7、wind、平安证券研究所本周航班客运周转量小幅下行（万人公里）全国公路货运指数较上周小幅下行（2019=100）0204060801001201401601月2日1月17日2月1日2月16日3月3日3月18日4月2日4月17日5月2日5月17日6月1日6月16日7月1日7月16日7月31日8月15日8月30日9月14日9月29日10月14日10月29日11月13日11月28日12月13日2022年2021年2020年050000010000001500000200000025000002019202020212022根据高频推测（2022） 10生产：钢材生产持续恢复，涤纶长丝开工率仍旧低迷唐山高炉开工率（%）较上周小幅上行涤纶长丝织机开工率（%）小幅下行，为往年同期均值的70%高频数据：本周钢材成交量同比环比增速均小幅下跌，南方高温和北方大雨导致终端用户钢材需求明显下降，钢材市场各方基本保持观望心态，下游采购积极性受到天气因素压制。库存下降叠加钢企利润改善后，钢厂生产积极性有所增加，复产动作渐多，高炉开工率较上周小幅上行，但低于前两年同期。截至8月11日，涤纶长丝织机开工率略低于上周；截至8月12日，本周唐山高炉开工率较上周小幅上行；截至8月12日，本周钢材成交量指数较上周有所下降。资料来源：wind、平安证券研究所钢材成交量小幅下跌01020304050607080902019202020212022304050607080901002019202020212022-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140全国建筑钢材成交量指数周同比(右轴) 11消费：汽车销量小幅抬升，观影人数冲高回落汽车日均销量（辆）略高于上周，仍高于往年同期高频数据：汽车销量小幅上行，仍高于往年同期，观影人数在上周冲高后回落，本周观影人数回到疫情前的32%。截至8月7日，汽车当周日均销量较上周小幅上行，较2018-2021年同期上涨15%，比去年同期上涨16%；截至8月12日，观影人次数较上周减少约53%。本周观影人数为疫情前（2018-2019）同期的32%（上周为77%），但与2020-2021年相比，本周观影人次还是恢复到了一个相对不错的水平，2020-2021年观影人次仅为疫情前同期的19%左右。资料来源：wind、平安证券研究所观影人次数（万人次）较上周减少02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000春节前15周前9周前3周春节后第4周第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周2019202020212022-1009,90019,90029,90039,90049,90059,90069,90079,90089,900春节前15周前9周前3周春节后第4周第10周第16周第22周第2