桃李面包发布2022年中报，实现收入32.06亿元，同比增长9.06%；归母净利润3.58亿元，同比下降2.90%。分区域看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南营收增速分别为5.06%/1.99%/52.25%/11.46%/4.66%/7.62%/-2.43%。毛利率有所承压，费用率保持稳定。当前外部环境发生变化，公司韧性仍存、积极应对，产品端加大研发力度，渠道上对东北、华北等成熟区域加快销售网络细化和渠道下沉，对华东、华南等新市场不断加大对重点客户的投入、提升单点效益。展望22H2，收入端看，一方面，伴随江苏、武汉、浙江等地区产能逐步爬坡及产能持续优化，公司有望保持稳定放量；另一方面，公司自22年6月逐步开启第二轮提价，预计价增亦有所贡献；利润端看，伴随公司提价逐步落地，公司有望保持利润率稳定。2-3年维度，伴随公司全国化产能布局逐渐完善、替代产能投产后产能布局逐渐合理化，公司的长期利润率中枢有望上移。考虑资本公积金转增股本摊薄、原材料成本上涨、疫情反复影响需求，我们预测公司2022-24年EPS0.59/0.72/0.78 元，使用可比公司估值法，给予 22年38倍PE估值，对应目标价22.42元，维持“买入评级”。
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