弱复苏下的风格切换

本周行情回顾： 中信煤炭指数3380.84点，上涨8.43%，跑赢沪深300指数7.61pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。 重点领域分析： 动力煤：非电需求边际改善，价格稳中探涨。本周冶金化工等非电需求回暖，电煤补库需求增多，煤价稳中探涨。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1140元/吨，周环比上涨5元/吨。产地方面，大部分煤矿生产良好，供应维持高位，部分煤矿受暴雨影响临时性停产，叠加部分区域疫情影响，车辆入矿拉运审查严格，产销量有所回落；市场煤源依然偏紧，近期冶金化工等非电需求回暖，部分矿拉煤车增多，叠加电煤补库需求增多，整体销售有所好转，部分煤矿库存压力减缓，价格稳中探涨。港口方面，主产区市场受暴雨侵袭，部分煤矿生产和运输受到影响，市场现货资源偏紧，调出量持续下降，而华东地区连日高温，沿海地区日耗水平居高不下，下游部分终端开始补库，促使周内港口煤炭调入量维持高位。总体来看，北港库存高位震荡，环比有小幅下降。下游方面，尽管华南地区在台风影响下降雨增加、气温回落，而长江流域一带在副高的控制下气温继续上行，部分地区企稳续创新高，居民用煤用电需求高企，推动电厂日耗维持高位，而电厂补库持续进行，电厂库存缓幅去化。整体而言，主产区煤价稳中小涨，受降雨影响，部分煤矿生产和发运受影响，部分长协占比少的中小电厂采购和补库积极性提高，而冶金化工等非电及民用需求积极，叠加前期拉运需求陆续到港，促使港口锚地船舶数量增多，沿海煤炭市场活跃度有所提升，在成本和少量续期支撑下，贸易商挺价意愿增多，但目前保供力度不减，在高库存压力下，预计煤价涨幅有限。 焦煤：终端成材需求是核心矛盾，焦煤市场主流暂稳运行。本周，下游焦企对原料煤适当补库，但考虑到终端走势不强，下游焦企采购多谨慎，本周山西主流煤矿竞拍高价资源流拍情况增多，产地煤矿报价多稳为主。截至本周五，京唐港山西主焦报收2350元/吨，周环比持平。产地方面，近期随着中间贸易商进场采购，且焦钢企业需求提升，煤矿出货情况整体尚可，煤矿累库情况有所好转，部分开工有所回升。进口蒙煤方面，受疫情影响，蒙煤外运依旧停滞，口岸日通关车辆高至600车左右，监管区库存持续增加，贸易商心态稍有变化，多积极出货为主，报价有所调整，蒙5原煤主流报价维持1500元/吨左右。据sxcoal数据，8.8-8.11甘其毛都口岸日均通关589车，周环比增加60车。需求端，焦企利润有所修复，开工继续提升，但考虑终端需求仍不佳，多对后市持谨慎态度，对原料煤按需采购为主。后市来看，由近期随着钢材供需好转，钢材利润恢复，铁水产量将进一步回升，钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购有所回升，从而带动焦煤成交稍有转暖，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：首轮提涨落地，需求仍为核心矛盾。本周，焦炭首轮提涨落地，提涨200-240元/吨。供应端，本周落实首轮涨价之后焦企利润得到有效改善，部分焦企已经开始盈利，提产积极性较高；因钢厂开始陆续复产，叠加部分贸易商入市采购、分流货源，助力焦企出货顺畅，库存压力减轻。需求端，成材价格走弱，终端消费表现低位运行，钢厂利润或将收缩，多数钢厂以按需采购为主。综合来看，随着焦炭首轮提涨落地，焦企利润有所修复，提产意愿进一步增强。但终端需求&钢厂利润仍为核心矛盾，成材价格走弱以及终端消费表现低位运行下，钢厂利润或将收缩，加之中间投机贸易商采购积极性开始回落，焦炭进一步探涨空间或有限，但考虑到原料端煤价稳中偏强运行，对焦价有较强支撑，部分焦企仍存看涨意愿，预计短期焦炭市场或稳中偏强运行。后期需持续关注运输情况、焦炭库存变化、焦炭供需情况、原料煤价格走势、焦钢利润、下游成材需求、钢厂复产情况等对焦炭市场的影响。 投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：非电需求边际改善，价格稳中探涨 1.1.1.产地：非电煤采购需求增加，价格稳中探涨 本周，煤矿供应维持高位，价格稳中探涨。产量方面，大部分煤矿生产良好，供应维持高位，部分煤矿受暴雨影响临时性停产，叠加部分区域疫情影响，车辆入矿拉运审查严格，产销量有所回落；据sxcoal数据，截至8月11日,“三西”地区煤矿产能利用率环比增加1.3pct，其中山西环比减少1.9个pct；陕西环比增加0.1个pct，内蒙古环比增加1.6个pct。价格方面，市场煤源依然偏紧，近期冶金化工等非电需求回暖，部分矿拉煤车增多，叠加电煤补库需求增多，整体销售有所好转，部分煤矿库存压力减缓，价格稳中探涨。截至8月5日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报910元/吨，周环比持平，同比偏低3元/吨； 陕西榆林Q5500报930元/吨，周环比持平，同比偏低50元/吨； 迎峰度夏，高日耗下煤价仍有支撑。当下正值迎峰度夏关键期，我国多地出现极端高温，用电负荷屡创新高，高日耗支撑下电厂去库加快，电厂有望增加采购，需求将再次释放，动力煤短期难以顺畅下跌。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：暴雨压减调入量，北港小幅去库 本周，主产区市场受暴雨侵袭，部分煤矿生产和运输受到影响，市场现货资源偏紧，调入量持续下降。而华东地区连日高温，沿海地区日耗水平居高不下，下游部分终端开始补库，促使周内港口煤炭调出量维持高位。总体来看，北港库存高位震荡，环比有小幅下降。 环渤海港口方面：本周（8.6~8.12）环渤海9港日均调入193万吨，周环比减少11万吨；日均发运196万吨，周环比减少4万吨。截至8月12日，环渤海9港库存合计2442万吨，周环比减少5万吨，较去年同期偏高520万吨，较2020年同期偏高111万吨； 下游港口方面：截至8月12日，长江口库存合计421万吨，周环比减少17万吨，同比偏高89万吨；截至8月5日，广州港库存合计135万吨，周环比减少41万吨，同比偏低96万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：采购氛围有所好转，锚地船舶明显增多 本周（8.6~8.12），环渤海9港锚地船舶数量日均142艘，周环比增加32艘。本周多省发电峰值功率创出新高，补库需求增加，华东部分企业采购热情释放明显，下游到港船舶增多，采购氛围有所好转，运力略显紧张，运价维持高位。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗维持年内高位，电厂库存缓幅去化 高温天气持续，电厂日耗维持高位。本周，尽管华南地区在台风影响下降雨增加、气温回落，而长江流域一带在副高的控制下气温继续上行，部分地区企稳续创新高，居民用煤用电需求高企，推动电厂日耗维持高位，而电厂补库持续进行，电厂库存缓幅去化。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价持续下跌，内外价差收窄 本周，国际市场需求持续冷淡，印尼煤价持续走弱，国内进口煤市投标价格继续走低，内外价差收窄，截至8月11日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收72.8美元/吨，周环比下降7.9美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收104.8美元/吨，周环比下降11.5美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：非电需求边际改善，价格稳中探涨 本周冶金化工等非电需求回暖，电煤补库需求增多，煤价稳中探涨。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1140元/吨，周环比上涨5元/吨。产地方面，大部分煤矿生产良好，供应维持高位，部分煤矿受暴雨影响临时性停产，叠加部分区域疫情影响，车辆入矿拉运审查严格，产销量有所回落；市场煤源依然偏紧，近期冶金化工等非电需求回暖，部分矿拉煤车增多，叠加电煤补库需求增多，整体销售有所好转，部分煤矿库存压力减缓，价格稳中探涨。港口方面，主产区市场受暴雨侵袭，部分煤矿生产和运输受到影响，市场现货资源偏紧，调出量持续下降，而华东地区连日高温，沿海地区日耗水平居高不下，下游部分终端开始补库，促使周内港口煤炭调入量维持高位。 总体来看，北港库存高位震荡，环比有小幅下降。下游方面，尽管华南地区在台风影响下降雨增加、气温回落，而长江流域一带在副高的控制下气温继续上行，部分地区企稳续创新高，居民用煤用电需求高企，推动电厂日耗维持高位，而电厂补库持续进行，电厂库存缓幅去化。整体而言，主产区煤价稳中小涨，受降雨影响，部分煤矿生产和发运受影响，部分长协占比少的中小电厂采购和补库积极性提高，而冶金化工等非电及民用需求积极，叠加前期拉运需求陆续到港，促使港口锚地船舶数量增多，沿海煤炭市场活跃度有所提升，在成本和少量续期支撑下，贸易商挺价意愿增多，但目前保供力度不减，在高库存压力下，预计煤价涨幅有限。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：终端成材需求是核心矛盾，焦煤市场主流暂稳运行 1.2.1.产地：供应持续回升，报价以稳为主 焦煤市场供应量持续回升。本周，近期随着中间贸易商进场采购，且焦钢企业需求提升，煤矿出货情况整体尚可，煤矿累库情况有所好转，部分开工有所回升。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加13.5万吨至930.2万吨。 报价以稳为主。近日下游焦企对原料煤适当补库，但考虑到终端走势不强，下游焦企采购多谨慎，本周山西主流煤矿竞拍高价资源流拍情况增多，产地煤矿报价多稳为主。截至8月12日， 吕梁主焦报1950元/吨，周环比持平，同比偏低350元/吨； 乌海主焦报1900元/吨，周环比下降100元/吨，同比偏低250元/吨； 柳林低硫主焦报2200元/吨，周环比持平，同比偏低500元/吨； 柳林高硫主焦报1850元/吨，周环比持平，同比偏低310元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：终端成材承压，下游采购较为谨慎 本周，焦企利润有所修复，开工继续提升，对原料煤开始适量采购；但近期成材市场成交欠佳，且钢坯价格有所下降，影响市场看涨情绪减弱，钢厂原料煤采购较为谨慎。总体来看，总库存1848万吨，周环比增加46万吨，同比偏低636万吨。其中，港口炼焦煤库存234万吨，周环比减少1万吨，同比偏低170