敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月13日 公司研究 业绩符合预期，盈利能力有望继续提升 ——浙江鼎力（603338.SH）2022年中报点评 增持（维持） 上半年业绩稳健增长，盈利能力有望继续提升 浙江鼎力2022年上半年实现营业收入29.4亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长13.3%；基本每股收益1.13元。公司2022年上半年毛利率为28.0%，同比下降1.2个百分点，主要由于收入结构变化和北美产品价格调整；净利率为19.5%，同比下降0.2个百分点。随着下半年原材料成本下行，海外产品占比提升，公司综合毛利率有望继续提升。 积极开拓海外优质市场，提升高毛利业务占比 2022年上半年，公司实现海外市场主营业务收入16.8亿元，同比增长71.9%，销售占比达58.4%。受2022年二季度国内疫情反复影响，公司灵活快速调整市场方向，加大海外市场销售力度。通过挖掘潜在市场，公司积极开拓新领域渠道，着力加大非贸易摩擦的一带一路沿线地区及中东市场的开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系。公司已连续多年入围全球高空作业设备制造商十强，更是首家进入前三强的中国品牌。我们认为公司将继续重视海外市场的开拓，提升高毛利业务占比。 数字化生产建设持续推进，研发创新能力持续提升 公司持续推进数字化生产力建设，通过21年投产的大型智能高空作业平台项目，大幅提升了公司高端智能高空作业平台的制造工艺。公司目前在全面建设“年产4000台大型智能高位高空平台项目”，多幢单体主体已结顶。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构，更好提升公司技术水平及产能规模。公司高度重视技术研发，建有鼎力欧洲研发中心（意大利、德国）及国内省级企业研究院、省级企业技术中心、省级研发中心、省级工业设计中心等，以电动化、模块化、智能化为技术研发方向。2022年上半年公司研发费用为0.9亿元，同比增长44.7%。 维持“增持”评级 公司上半年业绩符合预期，我们维持公司22-24年EPS预测2.23/2.70/3.18元。高空作业平台市场成长空间广阔，公司臂式新产能达产，产品交付量大幅增长，市占率快速提升；公司持续强化成本管控，利润率有望回升，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、美国“双反”调查风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,957 4,939 6,052 7,208 8,328 营业收入增长率 23.75% 67.05% 22.53% 19.10% 15.54% 净利润（百万元） 664 884 1,128 1,369 1,610 净利润增长率 -4.31% 33.17% 27.59% 21.34% 17.61% EPS（元） 1.31 1.75 2.23 2.70 3.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.74% 14.79% 16.27% 16.95% 17.11% P/E 34 26 20 17 14 P/B 6.1 3.8 3.3 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-11 当前价：44.85元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.06 总市值(亿元)： 227.10 一年最低/最高(元)： 31.93/88.26 近3月换手率： 74.12% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.50 -7.66 -25.72 绝对 -2.29 -1.04 -40.99 资料来源：Wind 相关研报 臂式产品放量、海外市场开拓推动业绩持续成长——浙江鼎力（603338.SH）2021年年报、2022年一季报点评（2022-05-02） -57%-40%-22%-5%13%08/2111/2102/2205/22浙江鼎力沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 浙江鼎力（603338.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,957 4,939 6,052 7,208 8,328 营业成本 1,925 3,490 4,285 5,088 5,855 折旧和摊销 40 76 76 86 98 税金及附加 12 15 18 22 25 销售费用 100 111 151 180 208 管理费用 57 88 121 137 150 研发费用 105 155 194 231 267 财务费用 46 69 -7 -14 -22 投资收益 37 15 20 20 20 营业利润 776 1,022 1,313 1,593 1,874 利润总额 773 1,021 1,312 1,592 1,873 所得税 109 137 184 223 262 净利润 664 884 1,128 1,369 1,610 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 664 884 1,128 1,369 1,610 EPS(按最新股本计) 1.31 1.75 2.23 2.70 3.18 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 892 374 861 1,176 1,437 净利润 664 884 1,128 1,369 1,610 折旧摊销 40 76 76 86 98 净营运资金增加 130 1,314 763 707 678 其他 57 -1,901 -1,106 -986 -949 投资活动产生现金流 -707 -69 -290 -290 -290 净资本支出 -234 -340 -310 -310 -310 长期投资变化 119 108 0 0 0 其他资产变化 -592 163 20 20 20 融资活动现金流 -192 2,069 -688 -261 -302 股本变化 139 21 0 0 0 债务净变化 -54 751 -523 -50 -50 无息负债变化 527 720 354 364 313 净现金流 -49 2,321 -117 625 845 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 5,869 9,574 10,361 11,819 13,419 货币资金 1,191 3,514 3,398 4,022 4,867 交易性金融资产 330 50 50 50 50 应收账款 636 1,620 1,917 2,203 2,453 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 6 4 6 7 8 存货 942 1,387 1,671 1,933 2,166 其他流动资产 397 103 103 103 103 流动资产合计 4,147 7,394 7,947 9,180 10,568 其他权益工具 139 271 271 271 271 长期股权投资 119 108 108 108 108 固定资产 722 828 898 990 1,095 在建工程 91 115 243 340 413 无形资产 158 234 239 244 249 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 14 27 27 27 27 非流动资产合计 1,722 2,181 2,415 2,639 2,851 总负债 2,125 3,596 3,427 3,741 4,004 短期借款 30 449 0 0 0 应付账款 791 1,191 1,414 1,628 1,815 应付票据 432 677 771 865 937 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3 2 2 2 2 流动负债合计 1,891 3,144 3,023 3,387 3,701 长期借款 121 302 252 202 152 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 95 112 112 112 112 非流动负债合计 233 452 403 353 303 股东权益 3,744 5,978 6,935 8,078 9,415 股本 485 506 506 506 506 公积金 1,176 2,636 2,636 2,636 2,636 未分配利润 2,078 2,836 3,793 4,936 6,273 归属母公司权益 3,744 5,978 6,935 8,078 9,415 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 34.9% 29.3% 29.2% 29.4% 29.7% EBITDA率 27.8% 24.0% 23.0% 23.2% 23.5% EBIT率 26.4% 22.4% 21.7% 22.0% 22.3% 税前净利润率 26.2% 20.7% 21.7% 22.1% 22.5% 归母净利润率 22.5% 17.9% 18.6% 19.0% 19.3% ROA 11.3% 9.2% 10.9% 11.6% 12.0% ROE（摊薄） 17.7% 14.8% 16.3% 17.0% 17.1% 经营性ROIC 18.7% 18.5% 18.3% 19.1% 20.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 36% 38% 33% 32% 30% 流动比率 2.19 2.35 2.63 2.71 2.86 速动比率 1.69 1.91 2.08 2.14 2.27 归母权益/有息债务 8.84 5.09 10.64 13.43 17.06 有形资产/有息债务 13.47 7.94 15.51 19.21 23.85 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.37% 2.24% 2.50% 2.50% 2.50% 管理费用率 1.94% 1.79% 2.00% 1.90% 1.80% 财务费用率 1.57% 1.40% -0.12% -0.20% -0.26% 研发费用率 3.54% 3.14% 3.20% 3.20% 3.20% 所得税率 14% 13% 14% 14% 14% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.25 0.34 0.45 0.54 0.64 每股经营现金流 1.76 0.74 1.70 2.32 2.84 每股净资产 7.39 11.81 13.70 15.95 18.59 每股销售收入 5.84 9.75 11.95 14.24 16.45 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 34 26 20 17 14 PB 6.1 3.8 3.3 2.8 2.4 EV/EBITDA 26.5 18.7 16.0 13.2 11.0 股息率 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未