年报点评：年报业绩符合预期，14年盈利能力有望继续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 双汇发展（000895） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 公司公布2013年年报，全年实现收入449.50亿元，同比增长13.21%；归属上市公司股东的净利润38.58亿元，同比增长33.72%；扣除非经常性损益的净利润36.45亿元，同比增长87.80%；实现每股收益1.75元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.50元（含税）。 二、 分析与判断  第四季度收入保持较高增长，2013年毛利率较上年同期提升1.44个百分点 1、第四季度单季度收入同比增长16.93%，净利润同比增长30.08%。公司第四季度单季度实现收入124.49亿元，同比增长16.93%，实现净利润10.23亿元，同比增长30.08%，收入及净利润增速较第三季度有所恢复。2、2013年肉制品产量175万吨，屠宰1331万头，2014年计划肉制品产量200万吨，屠宰1700万头。2013年公司生产肉制品 175万吨，同比增长12.9%；屠宰生猪1331万头，同比增长16.6%。2014年公司计划屠宰生猪1,700万头，同比增长27.72%，产销肉制品200万吨，同比增长14.28%。3、毛利率较去年同期提升1.44个百分点。2013年公司毛利率为19.43%，较去年同期上升1.44个百分点，其中高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻品毛利率分别较去年同期上升2.63、2.82、0.80个百分点。主要原因是：（1）公司产品结构改善，前十大盈利能力较强的明星产品收入占比持续提升；（2）2013年上半年猪肉成本压力小，尽管6-11月份猪价上涨，但公司在猪价较低时储备了部分冻肉，缓解了成本压力。4、第四季度费用控制良好，全年期间费用率下降0.31个百分点，净利率较去年同期上升1.32个百分点。2013年期间费用率为8.17%，较上年下降0.31个百分点，第四季度期间费用率仅为7.17%，较上年下降1.75个百分点，公司控制费用情况良好。受毛利率提升和费用控制影响，2013年公司净利率为9.05%，较去年同期上升1.32个百分点。5、经营性净现金流同比减少15.10%。2013年公司销售商品、提供劳务收到的现金为490.64亿元，同比增长9.42%；经营性净现金流为38.69亿元，同比减少15.10%。主要因为应收票据和预付账款分别较年初增加41.36%和24.38%，其他应付款较年初下降41.32%所致。  2014年公司预计向SFD进口33亿原材料,全球供应网络搭建利于平滑成本 公司公告2014年预计向罗特克斯采购33亿原材料，双汇发展通过罗特克斯向史密斯菲尔德食品公司采购猪分割肉、分体肉、骨类副产品等其它商品，分别用于肉制品生产、鲜冻肉生产和市场销售，这意味着双汇发展全球供应网络开始搭建，这有力于公司平滑国内猪价周期，降低成本。  今年屠宰头均利润有望保持60元以上，肉制品吨均利润有望达到1800以上 今年公司盈利能力有望保持较高水平。1、屠宰量有望保持较快增长，头均利润有望达到60元以上。屠宰行业已明确属农业部管理，相关政策落实将促进行业集中度提升，预计今年屠宰量仍有望保持较快成长。由于2013年公司鲜销率达到87%，冻肉库存仍较低，2014年屠宰产能利用率有望保持较高水平，预计头均利润有望达到60元以上。2、肉制品成本优势明显，结构升级提高盈利能力，吨均利润有望达到1800元以上。截止2月21日，生猪价格继续下跌至12.19元，同比下降17.07%，能繁母猪存栏量有所下降，但是仍在高位，2014年1月仍有4908万头。我们预计2014年猪肉价格先降后涨，价格整体维持低位，肉制品盈利能力有望维持较高水平，我们预计2014年肉制品吨均利润有望达到1800 元以上。 年报业绩符合预期，14年盈利能力有望继续提升 ——双汇发展年报点评 简评报告/食品饮料行业 2014年2月25日 强烈推荐 维持评级 合理估值 62元 交易数据 2014-2-24 收盘价 43.00 近12个月最高/最低 51.90/34.63 总股本（百万股） 2201 流通股本（百万股） 1212 流通股比例 55.07% 总市值（亿元） 946 流通市值（亿元） 521 双汇发展与沪深300走势比较 分析师 分析师： 王永锋 执业证号： S0100511070004 电话： 010-85127831 邮箱： wangy ongfeng@mszq.com 研究助理： 卢文琳 从业证号： S0100112080003 电话： 010-85127831 邮箱： luwenlin@mszq.com 相关研究 《双汇发展调研简报：大低温战略促进肉制品结构升级，屠宰有望稳定增长》2013/1/13 《双汇发展点评报告：毛利率大幅上升及期间费用率下降带来业绩高增长》2013/8/8 《双汇发展点评报告：业绩超预期，盈利状况持续改善》2013/7/1 《双汇发展季报点评：毛利率继续提升，盈利状况持续改善》2013/04/23 -40%-20%0%20%40%60%13-0213-0513-0813-11双汇发展 沪深300 双汇发展（000895） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2  盈利预测与投资建议 预计2014-2015EPS分别为2.23/2.73元，对应PE分别为19/16倍，维持强烈推荐评级，合理估值62元。  风险提示：食品安全事故、猪肉价格波动 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万元） 39,705 44,950 53,019 62,032 增长率（%） 10.81% 13.21% 17.95% 17.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,885 3858 4,897 6,015 增长率（%） 116.25% 33.72% 26.92% 22.83% 每股收益（元） 1.31 1.75 2.23 2.73 PE 22 27 19 16 资料来源：民生证券研究院 双汇发展（000895） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 分析师简介 王永锋，食品饮料行业分析师，经济学硕士，5年证券行业工作经验。2012年食品饮料最佳分析师水晶球公募类第四名、金牛奖第五名、新财富入围。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 双汇发展（000895） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。