业绩符合预期，心内科龙头前景光明

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 信立泰 股票代码：002294.SZ 业绩符合预期，心内科龙头前景光明 事 项： 公司公告年报，报告期内实现营收41. 54亿，同比+8.35%；归母净利润14.52亿，同比+3.97%；归母扣非净利润13. 95亿，同比+ 1.14%。实现每股收益1.39元。 其中第四季度营业收入10.52亿，同比+4.73%；归母净利润3.58亿，同比+0.28%。 利润分配预案：每10股分配现金红利8元。 目标区间：49.5-54.5RMB 当前股价：41.68RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.费用增加影响利润增速，泰嘉通过一致性评价增速将提升 报告期内归母净利润增速低于收入端增速，主要是由于费用增加所致：比伐卢定加强推广进入快速增长期，信立坦新进医保，进院工作大范围开展；而多个品种进入临床研究及BE阶段也导致了研发费用的增加。 泰嘉于2017年3月重回广东市场并陆续开展进院工作，我们预计全年增速在10%左右，广东省的销售将于2018年显著体现。同时泰嘉75m g为国内首家通过一致性评价的氯吡格雷品种，25mg完成研究工作并申报。公司将利用先发优势及自身在心内科领域的强大销售能力加强学术推广，进一步实现进口替代。 其他品种中，我们预计比伐卢定增长50%左右，信立坦进入医保后进院工作顺利开展，今年有望成为新的增长点。 2.在研品种不断丰富，替格瑞洛首仿在望 公司的替格瑞洛已经完成对原研品种的化合物、晶型和中间体三项专利挑战，并于今年1月30日进入现场核查名单，有望于三季度拿到首仿批件。 此外，抗心衰创新药S 086申报临床已获CDE受理；注射用重组人甲状旁腺素（1-34）已提交上市申请，注射用重组人甲状旁腺素（1-34）获批临床批件；重组SeV-hFGF2/dF注射液进入I期临床研究；重组人角质细胞生长因子（rhKGF）冻干粉针、注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白已完成II期临床，在研品种不断丰富。 器械方面，公司于1月公告参股锦江电子和金仕生物，布局电生理器械及心脏瓣膜，未来药品和器械协同料将逐步体现。 3.加大销售推广及研发投入，费用有所增加 报告期内销售费用11. 56亿，同比增长35.64%，主要是加大新品种推广力度所致，预计今年公司将利用泰嘉首批通过一致性评价的先发优势加强推广，抢占原研份额；管理费用5.07亿，同比增长40.04%，其中研发投入4.39亿，同比增长46.37%；营收账款8.35亿，同比增长5. 08%；经营活动现金流量净额14.58亿，同比增加1.06%。财务指标基本稳健。 4.投资建议 我们预计2018-2020年归母净利润分别为16.43、19.14和22.65亿，EPS分别为1.57、1.83和2.17元，对应PE分别为27、23和19倍，我们继续看好公司作为心内科龙头未来的发展，泰嘉一致性评价率先受益，在研品种不断丰富，维持目标价49.5-54.5元，维持“强烈推荐”评级 5.风险提示 相关政策落地不达预期，氯吡格雷竞品竞争压力，研发进度不及预期。 证券分析师：宋凯 执业编号：S0360515070002 电话：010-66500828 邮箱：songkai@hcyjs.com 联系人：孙渊 电话：010-66500910 邮箱：sunyuan@hcyjs.com 总股本(万股) 104,602 流通A股/B股(万股) 104,602/- 资产负债率(%) 10.3 每股净资产(元) 5.8 市盈率(倍) 30.05 市净率(倍) 8.13 12个月内最高/最低价 45.68/27.6 《信立泰（002294）：质量+创新，医药新时代焕发新生》 2017-12-14 《信立泰（002294）：首批通过一致性评价，高质量仿制药率先获益》 2018-01-05 《信立泰（002294）：投资电生理和心脏瓣膜公司，丰富心血管领域产品线》 2018-01-23 -4%17%39%60%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-28～2018-03-26 沪深300 信立泰 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 华创证券研究所 公司研究 化学制剂 2018年03月27日 信立泰公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 829 3,891 6,154 8,560 营业收入 4,154 4,823 5,560 6,445 应收票据 546 5 5 5 营业成本 785 876 894 965 应收账款 835 1,058 1,220 1,414 营业税金及附加 78 90 104 121 预付账款 58 19 20 21 销售费用 1,156 1,336 1,624 1,895 存货 478 533 152 164 管理费用 507 588 723 864 其他流动资产 971 971 971 971 财务费用 -21 -9 -45 -74 流动资产合计 3,716 6,478 8,522 11,135 资产减值损失 0 15 15 15 其他长期投资 261 261 261 261 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 63 63 63 63 投资收益 23 0 0 0 固定资产 1,117 926 782 673 营业利润 1,715 1,926 2,246 2,660 在建工程 64 64 64 64 营业外收入 21 16 16 16 无形资产 973 82 82 82 营业外支出 20 1 1 1 其他非流动资产 669 669 669 669 利润总额 1,716 1,941 2,261 2,675 非流动资产合计 3,148 2,066 1,922 1,813 所得税 278 315 367 434 资产合计 6,864 8,544 10,443 12,948 净利润 1,437 1,626 1,894 2,241 短期借款 0 250 250 500 少数股东损益 -15 -17 -20 -23 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,452 1,643 1,914 2,265 应付账款 91 122 124 134 NOPLAT 1,364 1,619 1,856 2,179 预收款项 18 21 24 27 EPS(摊薄)（元） 1.39 1.57 1.83 2.17 其他应付款 147 147 147 147 一年内到期的非流动负债 15 80 80 80 其他流动负债 302 70 70 70 主要财务比率 流动负债合计 573 689 695 959 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 30 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.4% 16.1% 15.3% 15.9% 其他非流动负债 103 70 70 70 EBIT增长率 1.5% 18.7% 14.7% 17.4% 非流动负债合计 133 70 70 70 归母净利润增长率 4.0% 13.1% 16.5% 18.3% 负债合计 706 759 765 1,029 获利能力 归属母公司所有者权益 6,053 7,696 9,609 11,874 毛利率 81.1% 81.8% 83.9% 85.0% 少数股东权益 106 89 69 45 净利率 34.6% 33.7% 34.1% 34.8% 所有者权益合计 6,159 7,784 9,678 11,920 ROE 24.0% 21.3% 19.9% 19.1% 负债和股东权益 6,864 8,544 10,443 12,948 ROIC 23.4% 21.0% 19.3% 18.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.3% 8.9% 7.3% 7.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 2.4% 5.1% 4.1% 5.5% 经营活动现金流 141 1,943 2,250 2,113 流动比率 648.5% 939.8% 1226.2% 1161.6% 现金收益 1,487 1,841 2,025 2,308 速动比率 565.1% 862.4% 1204.4% 1144.6% 存货影响 -154 -56 382 -12 营运能力 经营性应收影响 12 341 -177 -211 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 经营性应付影响 7 33 6 14 应收帐款周转天数 72 79 79 79 其他影响 -1,211 -217 15 15 应付帐款周转天数 42 50 50 50 投资活动现金流 -379 859 -32 -32 存货周转天数 219 219 61 61 资本支出 -232 859 -32 -32 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 1.39 1.57 1.83 2.17 其他长期资产变化 -151 0 0 0 每股经营现金流 0.14 1.86 2.15 2.02 融资活动现金流 -691 261 45 324 每股净资产 5.79 7.36 9.19 11.35 借款增加 -15 285 0 250 估值比率 财务费用 21 9 45 74 P/E 30 27 23 19 股东融资 -739 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 42 -33 0 0 EV/EBITDA 25 20 18 16 资料来源：公司报表、华创证券 信立泰公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 生物医药组团队介绍 首席分析师：宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 分析师：邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 研究员：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 研究员：李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘宇腾 中国人民大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销