国君配置加权AIA-timing策略系列：完善AIA体系技术细节后获得的新洞见

单因子测试，既有常胜将军也有短期明星。6大因子既可以从经济学意义上分为三类，也可以从趋势属性还是均值回归属性角度进行二元划分。3个趋势性因子中，景气和北向资金表现总体最佳，属于常胜将军型，而夏普比在2021年中前表现较好，对应动量策略有效，此后则持续产生负贡献。相反，3个均值回归性因子（拥挤度、产业资本、相对估值）在2021年中前表现不佳，以后表现趋好，对应价值策略开始有效。 不同因子互补，存在一加一大于二的协同效应。景气因子和相对估值因子叠加形成的双因子模拟组合是验证因子间协同效应的典型案例之一。回测期内，景气因子信息比率1.3，排名第一；而相对估值因子信息比率仅0.04，排名垫底；然而景气+相对估值双因子组合信息比率却能提高到1.45。 优化动态权重设置，更好地模拟市场主要矛盾的周期性变化。因子权重的设置综合考虑团队内部意见、客户调查结果和样本内回测拟合，具有较强的可塑性和较大的优化空间。配合回测时间的延长，参考单因子的表现，我们微调了动态权重的设置。优化权重设置后，2020年以来加权AIA多空组合年化对冲收益38.5%，且稳定性较好；多头组合年化超额收益率22.4%，信息比率1.59（加权AIA-Timing组合信息比率进一步提高为1.76）。 再思考：AIA体系的本质是用因子思维将宏观和策略视角进行融合。 因子思维是现代投资理论的进化方向之一，具体投资标的此时只是一个载体，寻求对某类因子的暴露则是轮动的本质。设置权重的目的是尝试用一组数据去区分主要矛盾和次要矛盾。板块配置轮盘（时钟类模型）的意义在于归纳不同宏观环境下市场主要矛盾的变化规律。 风险提示：模型主观性，历史数据有偏，回测时间较短，模型失效。 1.单因子测试，既有常胜将军也有短期明星 AIA策略体系的基础是行业相对吸引力打分表，而打分表是建立对6个中观维度的定量评价上，包括景气度、相对估值、夏普比、拥挤度、产业资本、北向资金，具体请见专题《打造“一站式”主动行业配置体系——国君配置加权AIA-Timing策略介绍》。 1.1.趋势性因子和均值回归性因子各半 根据经典策略框架主观选择6个假设长期有效的因子，按其经济学本质可以分为基本面、交易面、资金面3个维度，各2个。基本面有景气度和相对估值两个因子；交易面有夏普比和拥挤度两个因子；资金面有产业资本和北向资金两个因子。 如果按照因子的自身属性，还可分为趋势性因子和均值回归性两个类型，各3个。趋势性的包括景气度、夏普比、北向资金；均值回归性的包括相对估值、拥挤度、产业资本。 1.2.常胜将军因子和短期明星因子共存 从单因子模拟组合累计收益和信息比率角度，延长后的回测区间中（2020年初-2022年7月底），景气因子表现最佳，其次是北向资金因子。 当然，2021年中之前这两个因子表现要更好一些，总体属于所谓常胜将军型。 其他因子的表现则存在明显的周期性，属于短期明星型。典型的有夏普比因子，其在2021年中前表现较好，对应动量策略有效，此后则持续产生负贡献；相反地，拥挤度因子、产业资本因子、相对估值因子在2021年中以后表现趋好，对应价值策略有效。 既然部分因子表现存在显著的周期性，使用等权或不变权重对各因子进行分值加总就明显欠妥了，加权AIA策略自然就应运而生了。 图1：单因子AIA模拟组合累计收益表现 图2：不同统计周期中因子阶段性表现迥异 2.不同因子互补，存在一加一大于二的协同效应 2.1.双因子间存在协同效应的案例之一 回测期中，表现最佳的景气单因子IR达到1.3，累计收益率约70%，表现最差的相对估值因子IR只有0.04。如果以90%景气因子+10%相对估值设计打分表并构建双因子模拟组合，加入均值回归性因子的限制后，累计收益率基本不变，IR提升至1.45。因子间的互补效应是多因子模型存在的原因之一。 图3：景气+相对估值双因子多空组合累计收益率 3.优化动态权重设置，更好地模拟主要矛盾的变化 3.1.配合回测期延长，微调动态权重设置 因子权重的设置综合考虑团队内部意见、客户调查结果和样本内回测拟合，具有较大的可塑性和优化空间。配合回测时间的延长，参考单因子的表现，我们微调了动态权重的设置。 图4：防御期增加均值回归性因子的思路不变 3.2.加权AIA多空对冲收益稳定性较好 优化权重设置后，2020年以来加权AIA多空组合年化收益率38.5%，多头组合信息比率1.59，加权AIA-Timing组合信息比率1.76。 图5：加权AIA多空组合年化收益38.5% 图6：加权AIA多空组合累计收益接近100% 4.再思考：本质是在因子思维框架下融合策略 和宏观研究 AIA-Timing体系的创新本质是在因子思维框架下将宏观和策略联系起来，然后加上技术分析的加持。建立这种灵活积极的体系的目的是让组合在熊市回撤小一些，在牛市则保持向上弹性。 投资标的只是符号或说载体，因子化思维是本质，也是现代投资理论的进化方向。抽象来看，投资人并不是在买股票或者买行业指数而是在追逐某种因子的暴露。 权重的本质是尝试用一组数据去区分主要矛盾和次要矛盾。模型回测效果对权重参数比较敏感，优化空间巨大。站在主动配置研究角度，我们的重点是解读背后的思维方式并持续追求模糊的正确。 板块配置轮盘（时钟类模型）的意义在于归纳不同宏观环境下市场主要矛盾的变化规律。例如经济好的时候，更多乐观的投资者敢于去追逐趋势性因子，反之反是。 对于大部分主动型权益产品，高频行业轮动或配对交易的可操作性很低，但某些重点行业或风格排名的短期变化，及中期趋势更 值关注。