惠丰钻石：全球金刚石微粉龙头，CVD培育钻石潜力新星

投资要点 推荐逻辑 ：1）公司系全球金刚石微粉龙头企业，2020年全球市占率约11.5%，2021年国内市占率高达15.9%且增速高达22.3%，募投项目预计扩大产能87%，有望进一步巩固公司在金刚石微粉行业的龙头地位。2）下游光伏、半导体行业持续高景气，预计2025年全球新增光伏装机容量达330GW，2021-2025年CAGR高达18%；2021-2025年全球新能源汽车SiC、GaN功率器件市场规模CAGR高达38%。3）CVD培育钻石业务方面，公司已成功研发、生产出可售级培育钻石，预计该业务将成为新利润增长点。 业绩表现亮眼，经营能力突出。2021年实现营业收入2.2亿元，同比增长57.1%；实现归母净利润5601.2万元，同比增长73.0%；2022年Q1营业收入0.7亿元，同比增长63.7%；实现归母净利润1365.5万元，同比增长43%。各项费用率连续三年不断下降，管理能力、经营效率及盈利能力持续增强。 下游行业持续景气，金刚石微粉需求旺盛。公司下游的光伏、第三代半导体等领域受国家发展战略支持， 景气度持续提升 。2025年全球硅片需求达436GW，所需微粉量高达11.1亿克拉；半导体行业全球碳化硅器件市场规模将从2021年的10.9亿美元增长至2027年的63亿美元，CAGR高达34%。 金刚石微粉业务全球领先，CVD培育钻石开拓新利润增长点。公司深耕金刚石微粉领域，2021年国内市占率达15.9%，2020年中国金刚石微粉产值占世界金刚石粉体行业规模的比例高达88.3%，公司市占率处于全球领先水平。同时，公司募投项目每年可新增金刚石微粉产量7.5亿克拉，以解决目前满产满销的问题。研发方面，公司目前持有4项发明专利与103项国家实用新型专利，7项核心技术中有6项为原始创新。公司研发、生产的CVD培育钻石达到可售等级，培育钻石业务将带来新利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.1亿元/1.7亿元/2.6亿元，CAGR为65.9%，对应PE为21倍/13倍/9倍。考虑到2022年同行业平均估值为44倍，公司作为全球金刚石微粉龙头企业，募投项目逐步建设投产，下游光伏产业持续景气以及第三代半导体产业爆发性增长有望推动公司业绩稳步上升。综上，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价为71.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本上升风险、募投项目不及预期风险。 指标/年度 1中国金刚石微粉“领航者”，业绩增长未来可期 公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料。公司自成立以来，坚持聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”方面的应用，经过多年的技术积累与创新，已发展成为国内领先的金刚石微粉产品供应商，参与“超硬磨料人造金刚石微粉”国家标准的起草。2020年12月公司被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号。 深耕金刚石微粉领域10余载，重视研发保障持续发展。惠丰钻石成立于2011年，主要从事人造单晶金刚石粉体的研发，生产和销售。公司的主要产品和服务为金刚石微粉、金刚石破碎整形料。2012年，公司率先提出“四超一稳”的产品质量战略，即超纯、超细、超精、超强，质量稳定；同时，公司建成年产10亿克拉金刚石微粉生产基地。2016年，公司在全国中小企业股份转让系统（新三板）成功挂牌；同时，公司正在建成建筑面积1.8万平方米的郑州技术中心。2019年，公司成功开发出新型结构的泡沫金刚石系列磨料，提高了磨具自锐性与寿命。2021年11月，公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品。2022年6月，公司北交所IPO获准注册，创下了北交所开市以来从IPO受理到过会仅用71天的新纪录。2022年8月，公司成功研发、生产出可售等级的培育钻石，有望进一步拓展业务。 图1：公司历史沿革 1.1公司高层经验丰富，股权激励提升管理效能 公司股权较为集中，实际控制人为王来福和寇景利夫妇。公司董事长王来福先生直接持有公司65.4%的股份，通过担任克拉创业的执行事务合伙人间接控制公司5.3%的股份对应表决权，寇景利直接持有公司2.1%的股份，二人直接和间接合计控制公司72.8%的股份对应表决权，为公司的共同实际控制人。 图2：公司股权结构（截至2022年7月18日） 公司架构较为稳定，管理团队经验丰富。公司董事长王来福从2001年起就担任公司核心技术人员与管理人员，为公司主要专利发明人，带领公司完成多项核心技术的研发及产业化；公司核心技术人员还包括罗俊、梁宝玉、胥伟力，均在金刚石微粉领域具有多年研究经验，且参与了多项技术课题的研发。 表1：公司管理团队 股权激励调动员工积极性，促进公司持续发展。公司于2021年授予21名股权激励对象合计100万股限制性股票，授予价格6元/每股，募集资金600万元，激励对象均为中高层管理人员及核心员工。本次股权激励有利于调动公司中高层管理人员、核心员工的工作积极性，从而促进公司业绩持续增长。 表2：2021年股权激励解除限售安排 1.2微粉业务稳据核心地位，经营各环节严格把关 公司主要产品覆盖金刚石微粉、金刚石破碎整形料两大系列。金刚石微粉和金刚石破碎整形料是指人造金刚石单晶经过破碎、整形、提纯、分级等工艺加工形成的金刚石粉体，产品粒径最细可至20纳米，超纯产品各种杂质总量可控制在ppm级。根据下游用途，金刚石微粉可细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其他用微粉。下游终端应用包括切割光伏硅晶片、研磨视窗玻璃、制作油气开采钻头、机械加工零部件等。金刚石破碎整形料的终端应用包括抛光研磨陶瓷材料等。2021年，金刚石微粉业务收入占主营收入比例为74.3%，为公司核心业务。 表3：主要产品介绍 公司经营模式主要由采购、生产、销售构成，在各环节严格把关。采购端，公司采用供应商管理制，建立合格供应商名录并与主要供应商建立长期稳定的关系，原材料供应稳定充足。销售端，营销部门预测客户未来产品需求，生产部门根据订单及需求情况安排生产计划。公司建立了ISO9001质量管理体系，品管部门对生产全过程进行严格的质量管控。 图3：公司经营模式 1.3业绩保持高速增长，盈利能力增长可期 营业收入与归母净利润高速增长。2019-2021年，公司营业收入分别为1.1亿元、1.4亿元、2.2亿元，增速分别为-26.7%、27.3%、57.1%。近三年，公司归母净利润为1593万元、3237.3万元、5601.2万元，增长率为-59.7%、103.2%、73.0%。2019年公司业绩下滑原因主要包括国内行业市场环境和国际贸易环境的影响，国际市场及普通微粉市场需求放缓，部分专用型微粉暂时处于库存消化期。而近两年，公司业绩已完全恢复且表现较为突出。原因主要有，下游应用领域行业景气度高造成的市场需求增长，加之新客户的开发和拓展，以及存量客户采购品种或规模的扩大。2022年第一季度，公司营业收入达到0.7亿元，与去年同期相比增长高达63.7%。一季度业绩高增的原因为，公司产品在第三代半导体领域取得应用突破，销量增长显著，同时下游光伏行业持续景气。此外，低强度工艺单晶金刚石微粉市场的继续扩大也为今年业绩高增做出贡献。未来，随着制造业转型升级，光伏、半导体等景气行业需求不断增长，加之公司募投项目进一步扩大产能，公司业绩有望进一步增长。 图4：营业总收入及增速 图5：归母净利润及增速 从销售地区和销售方式来看，国内为主要销售地区， 直销为主要销售方式。2019-2021年，主营业务收入的90%以上均来自国内，国外收入占比不到10%。主营业务收入的近90%均来自直销，经销占比逐渐低于10%。未来，随着我国制造业转型升级，下游高新行业景气度提升，国内销售带来的收入有望进一步提升。 图6：公司主营业务收入按地区构成情况 图7：公司主营业务收入按销售方式构成情况 从业务类型来看，公司主营产品以金刚石微粉为核心，金刚石破碎整形料占比较小。 公司近三年金刚石微粉收入占主营业务收入比例近80%，金刚石破碎整形料收入占主营业务收入比例为20%左右。金刚石微粉是公司主要的利润贡献产品，占毛利总额约70%，且毛利率较金刚石破碎整形料较高。 未来公司有望通过调整产品结构，减少外购半成品等方式持续提升毛利率。2020年金刚石微粉毛利率较2019年上升的主要原因为，2020年光伏行业“531新政”影响逐渐消减，线锯用金刚石微粉的售价上升。同时，2020年金刚石微粉下游开采及勘探、机械加工等需求增加，公司的复合片用金刚石微粉、砂轮及其他用平均售价上升。2021年金刚石微粉毛利率较2020年下降的主要原因为2021年采购原材料价格上升。此外，采用低强度工艺金刚石单晶生产的微粉销售占比上升，由于该类产品毛利率较低，从而拉低整体毛利率。采用低强度工艺金刚石单晶生产的微粉销售占比上升的原因为，该类产品所应用的机械加工、陶瓷石材领域需求爆发。2020年金刚石破碎整形料毛利率上升，主要原因为破碎整形料的客户不断提高对产品的要求，使得生产工艺复杂，技术要求较高，附加值高。2021年金刚石破碎整形料毛利率下降原因与金刚石微粉相同。公司采用高强度工艺金刚石单晶生产的微粉毛利较高，此类产品主要用于光伏、半导体等高景气行业。随着光伏、半导体等下游行业高增，公司高毛利产品销售占比有望提升，从而提高整体的毛利率。此外，未来外购半成品的减少与生产线的升级有望减低成本，从而提高毛利率。 图8：公司分产品收入占比 图9：公司分产品毛利率 公司毛利率略有下降，费用率处于行业较低水平。公司2020-2021年毛利率均为40%以上。受到原材料采购价上涨、原材料结构调整等因素影响，公司2021年、2022年第一季度毛利率略有下降。2020、2021年净利率均超过20%，且增长较快。将公司费用率与同行业公司黄河旋风、富耐克、力量钻石进行对比发现，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均处于四家公司中较低水平，经营效率领先同行企业。 图10：毛利率及净利率 图11：公司销售费用率同行对比 图12：公司管理费用率同行对比 图13：公司财务费用率同行对比 2国家政策支持助力，下游高速发展助推行业增长 金刚石微粉行业上游原材料供应稳定，下游光伏、半导体、消费电子等领域的高景气和传统领域转型升级创造出较大的市场空间，推动金刚石微粉市场规模不断扩大。未来，随着国内研发生产技术进一步升级，加之国家对超硬材料行业的政策支持，国内金刚石微粉行业将朝着专用化、智能化、精细化、功能化方向发展。市场竞争格局方面，目前国内金刚石微粉行业集中度较低，公司在该细分行业内领先同行。 2.1产业政策强力支持，制造业升级强劲助力 人造金刚石行业是国家政策支持和鼓励的战略性新兴产业。近年来国家出台了多项政策促进行业的发展。国家发改委发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016）》把“人造金刚石”列入“战略新兴产业重点产品和服务指导目录”，指出人造金刚石产业为国家鼓励发展并引导社会资源投向的产业 。国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》明确提出要鼓励功能性人造金刚石材料生产装备技术开发。2021年印发的《河南省“十四五”制造业高质量发展规划》明确指出要巩固人造金刚石优势，大力发展宝石级金刚石等，打造全球超硬材料产业基地。在国家积极支持人造金刚石产业发展的背景下，人造金刚石行业享受良好的政策环境，行业内自主研发能力强、有规模化生产能力的企业将更多受益于政策支持。 表4：公司所属行业涉及的主要政策 制造业转型升级，下游拉动金刚石行业增长。“十四五”规划确立了我国制造业转型升级的大背景，制造业转型升级中的代表性行业如光伏、化工、机械、航空航天对材料及加工工具提出了更高的要求。金刚石微粉具有优异的性能和极佳的化学稳定性，其独特优势在制造业升级中进一步凸显。中国制造业转型升级不仅为金刚石产业