公司信息更新报告：疫情压制下游需求，不改AIoT行业趋势

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瑞芯微（603893.SH） 2022年08月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/10 当前股价(元) 101.31 一年最高最低(元) 164.00/64.10 总市值(亿元) 422.83 流通市值(亿元) 192.37 总股本(亿股) 4.17 流通股本(亿股) 1.90 近3个月换手率(%) 114.28 股价走势图 数据来源：聚源 《疫情扰动下游需求，产品版图日趋完善—公司信息更新报告》-2022.4.28 《AIoT化仍处快速渗透期，平台化布局日趋完善—公司信息更新报告》-2022.3.22 《供应链问题压制业绩，高行权价彰显信心—公司信息更新报告》-2022.1.28 疫情压制下游需求，不改AIoT行业趋势 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019  疫情压制下游需求，业绩表现短期受挫 2022年8月9日，公司发布半年报，受制于二季度新冠疫情、宏观经济等多重因素的影响，2022Q2公司营业收入为6.99亿元、同比下降14.08%、环比增长28.73%，扣非归母净利润为1.2亿元、同比下降12.60%、环比增长57.89%。考虑到2022年消费需求整体偏淡，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.92/9.55/12.64亿元（2022-2024年原值分别为7.95/10.84/14.65亿元），EPS为1.66/2.29/3.03元，当前股价对应PE为61.1/44.3/33.5倍。考虑到AIoT化仍处于快速渗透期，维持“买入”评级。  2022H2 RK3588预将进一步放量，汽车SoC带来增量市场空间 2022Q2公司的高性能产品RK3588已在部分客户实现批量销售，但由于客户产品的设计周期较长，客户的量产时间大多集中在下半年。在汽车领域，2021年1 月公司首次推出符合AEC-Q100的芯片RK3358M，2022Q2已应用于多个车型的液晶仪表等产品中；RK3568M和RK3588M正在AEC-Q100的测试过程中，预计将在2022年底前完成测试；目前这三款芯片都已经被知名车厂采用，整车在2023年会陆续上市。  重点布局机器视觉赛道，产品品类持续扩充 2022年3月公司推出了新一代普惠级智能视觉处理器RV1103/RV1106，补齐了智能视觉产品线中的低端产品选择，使得公司视觉产品阵列形成了高中低组合；并且，从客户端看，RV1103/RV1106的客户已处在研发阶段，2022H2预将陆续量产。在汽车领域，公司的机器视觉类处理器已在不同种类汽车的行车记录仪、DMS等产品中得到应用。  风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,863 2,719 3,524 4,743 6,153 YOY(%) 32.4 45.9 29.6 34.6 29.7 净利润(百万元) 320 602 692 955 1,264 YOY(%) 56.3 88.1 14.9 38.0 32.4 毛利率(%) 40.5 40.0 39.3 40.6 41.5 净利率(%) 17.2 22.1 19.6 20.1 20.5 ROE(%) 14.2 21.1 21.7 24.1 25.2 EPS(摊薄/元) 0.77 1.44 1.66 2.29 3.03 P/E(倍) 132.1 70.3 61.1 44.3 33.5 P/B(倍) 18.7 14.8 13.3 10.7 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-082021-122022-04瑞芯微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2412 2832 3076 3865 4990 营业收入 1863 2719 3524 4743 6153 现金 1493 669 1316 1646 2806 营业成本 1109 1631 2140 2817 3599 应收票据及应收账款 158 310 0 0 0 营业税金及附加 6 18 21 28 37 其他应收款 1 25 9 37 23 营业费用 38 51 56 76 98 预付账款 11 116 48 173 114 管理费用 79 90 106 142 185 存货 242 474 466 772 809 研发费用 376 561 687 925 1200 其他流动资产 507 1238 1238 1238 1238 财务费用 9 -27 -30 -44 -67 非流动资产 323 547 425 435 442 资产减值损失 -5 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 65 95 90 90 90 固定资产 42 69 70 75 79 公允价值变动收益 3 95 25 31 38 无形资产 150 119 36 38 42 投资净收益 9 25 40 40 40 其他非流动资产 131 358 320 322 322 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2735 3379 3502 4300 5432 营业利润 317 606 698 960 1269 流动负债 396 485 271 291 381 营业外收入 1 2 3 3 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 188 269 0 0 0 利润总额 318 607 700 961 1270 其他流动负债 208 216 271 291 381 所得税 -2 5 8 7 6 非流动负债 78 43 43 43 43 净利润 320 602 692 955 1264 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 78 43 43 43 43 归属母公司净利润 320 602 692 955 1264 负债合计 474 528 314 335 425 EBITDA 390 743 816 948 1251 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.77 1.44 1.66 2.29 3.03 股本 416 417 417 417 417 资本公积 1146 1337 1337 1337 1337 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 812 1205 1573 1969 2509 成长能力 归属母公司股东权益 2261 2851 3188 3965 5007 营业收入(%) 32.4 45.9 29.6 34.6 29.7 负债和股东权益 2735 3379 3502 4300 5432 营业利润(%) 55.6 90.9 15.2 37.5 32.2 归属于母公司净利润(%) 56.3 88.1 14.9 38.0 32.4 获利能力 毛利率(%) 40.5 40.0 39.3 40.6 41.5 净利率(%) 17.2 22.1 19.6 20.1 20.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.2 21.1 21.7 24.1 25.2 经营活动现金流 560 290 952 433 1292 ROIC(%) 78.3 58.9 100.7 82.4 121.3 净利润 320 602 692 955 1264 偿债能力 折旧摊销 117 157 146 31 48 资产负债率(%) 17.3 15.6 9.0 7.8 7.8 财务费用 9 -27 -30 -44 -67 净负债比率(%) -62.4 -21.9 -40.5 -40.9 -55.6 投资损失 -9 -25 -40 -40 -40 流动比率 6.1 5.8 11.4 13.3 13.1 营运资金变动 72 -482 209 -438 125 速动比率 5.4 4.6 9.4 10.0 10.6 其他经营现金流 52 67 -25 -31 -38 营运能力 投资活动现金流 -712 -964 40 30 23 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.2 1.3 资本支出 192 205 25 41 56 应收账款周转率 14.5 11.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -33 -64 0 0 0 应付账款周转率 5.1 7.1 15.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -487 -695 65 71 78 每股指标（元） 筹资活动现金流 309 -156 -345 -133 -155 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.44 1.66 2.29 3.03 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 0.70 2.28 1.04 3.10 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.42 6.83 7.64 9.50 12.00 普通股增加 46 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 437 191 0 0 0 P/E 132.1 70.3 61.1 44.3 33.5 其他筹资现金流 -174 -349 -345 -133 -155 P/B 18.7 14.8 13.3 10.7 8.4 现金净增加额 132 -833 647 330 1160 EV/EBITDA 103.6 54.4 48.7 41.6 30.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间