造纸行业跟踪报告：7月文化纸表现低迷，包装纸市场有所下行

木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差减小。截至2022年7月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别下降10.2万吨、上涨3.1万吨、下降0.2万吨至109.3万吨、4.24万吨和56万吨，环比分别-8.54% / +0.07% /-9.09%。三个港口合计库存169.54万吨，较6月底较少9.91万吨，环比减少5.5%，但仍处于近3年的高位水平。7月针叶浆外盘平均价格为1001.24美元/吨，折合人民币6742.39元，月环比上涨1.9%，同比上升16.02%；7月阔叶浆外盘平均价格为799美元/吨，折合人民币5380.48元，月环比上升4.94%，月同比上升11.33%。 文化纸市场价格低迷，出口保持增长态势。7月铜版纸平均价格环比下降22.99元/吨至5514.29元/吨；双胶纸平均价格环比上升166.61元/吨至6265.48元/吨，双胶纸和铜版纸的企业库存处于历史高位。6月双胶纸出口量88.99千吨，环比增长32%，进口9.14千吨，环比下降56%，基本维持此前进口迅速萎缩趋势；铜版纸出口自2021年8月整体持续上升，6月铜版纸出口量89.72千吨，环比增加4%，同比上升约1.48倍，达到了自2020年4月以来的最高位置。我们认为铜版纸出口自12月以来持续大幅改善主要原因在于：第一，国内需求疲软，市场观望气氛较浓，因此纸企通过出口转移库存压力意愿较强； 第二，国内铜版纸出口环境相对较稳，国内相比海外具有明显的价格优势。 国内废纸价格环比略降，纸厂黄板纸库存上升。价格方面：废黄板纸标杆均价为2256元/吨，环比下降3.29%，同比下降3.67%；纸厂废纸库存水平从今年1月的峰点回落至4月的最低值，7月底厂商黄板纸库存继续小幅上升，增加至8.5天，环比增加0.5天。 箱板纸、瓦楞纸开工率均有下滑，下游需求有所改善。下游家电需求同比实现增长，饮料需求同比降幅收窄；7月箱板纸、瓦楞纸价格环比降低，纸厂库存均有13%以上的升幅。进出口方面，6月瓦楞纸进口量环比上升3%，箱板纸进口环比上升5%，箱板纸、瓦楞纸开工分别环比减少1.5pct和4.41pct。6月份四大家电产量累计5168.87万台，环比上升2%，同比上升4%。6月份饮料产量为1828万吨，环比上升18.4%，同比降幅缩小至2.8%。 未来展望：供应端压力显著，中长期浆价预计保持居高不下。木浆价格受全球供应不足、物流受限、能源价格上涨的影响居高不下。头部纸企采用外盘直采，成本端压力相对较小，预计盈利情况优于行业水平。部分纸企停工维修，市场集中度预计略有提升。另外部分国家对中国木浆供应增加，短期或压制浆价抬升。纸价方面：纸企为将部分成本端压力传递给下游客户，挺价意愿较强，但国内市场需求仍然低迷，观望气氛较浓，涨价函落地较难，同时提价进一步侵蚀需求，整体来看纸价抬升驱动力不足，具体将看疫情后需求回升程度以及物流恢复情况。包装纸方面：纸价环比下滑，库存水平有一定程度的上升，开工率下降，整体市场有所下行，部分下游需求有修复迹象。 重点推荐个股：纸浆自供具有成本优势，高端箱板带动利润增长的【太阳纸业】。 外废浆布局良好，回收造纸包装一体化、供应链降本增效的【山鹰国际】。产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】【五洲特纸】。白卡产能释放，市占率稳步提升，定价能力有望增强的【博汇纸业】。 风险提示：宏观经济下行致需求大幅下滑；成本端压力难以传导。 一、7月纸产业链库存数据出炉，木浆系、废纸系仍然承压 木浆系产业链：7月木浆价格维持高位，内外盘价差缩小，纸企在成本端承压显著，国内港口木浆库存环比下降。文化纸市场价格低迷，毛利空间处于历史低位，开工率有所提升，6月出口量环比增长。受国内淡季和出口增长乏力的影响，白卡纸和白板纸的开工率继续下滑。 废纸系产业链：整体市场有所下行，国废价格7月环比略有下降，库存环比上升。箱板、瓦楞纸开工率均下降，进口量均有提升，下游家电销售、饮料产量同比数据均有改善。 （一）木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差减小 国际事件影响尚存：俄乌冲突导致欧洲、俄罗斯纸浆产业链上端（原木、木片等）供应阻塞，双方生产受限，同时冲突带动能源成本上升、国际物流疲软，一系列事件将继续推动国际纸浆存供应缩减预期，6月针叶浆进口数据显示供应格局依然偏紧，对纸浆价格形成支撑。但是，木浆价格上涨幅度有限，一方面是短期由于俄乌冲突迫使俄欧现有木浆产品部分出口中国，叠加加拿大6月恢复供应、智利罢工结束等事件的影响，木浆内盘价格的抬升受到一定程度的压制，另一方面，国内纸企成本端压力难以释放，企业盈利承压，下游市场需求依旧偏弱，对于木浆价格形成一定利空影响。总体观之，利空利多消息并存，但基于基本面分析，我们认为在宏观供需问题并未得到解决的情况下，木浆价格将继续保持高位震荡，具体可观国际供应、国际物流何时恢复，以及疫情渐好后国内下游市场消费复苏情况。 国内港口贸易商木浆库存环比下降。截至2022年7月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别下降10.2万吨、上涨3.1万吨、下降0.2万吨至109.3万吨、4.24万吨和56万吨，环比分别-8.54% /+0.07%/-9.09%。三个港口合计库存169.54万吨，较6月底较少9.91万吨，环比减少5.5%，但仍处于近3年的高位水平。 图表1 7月底国内港口贸易商木浆库存环比下降（单位：千吨） 国内针叶浆进口量继续下滑。截至2022年6月底，中国针叶浆月度进口量为56.12万吨，月环比减少约8%，同比减少26.27%；中国阔叶浆进口量为99.84万吨，近4个月变化不大，6月同比增加0.19%。 图表2 6月中国针叶浆月度进口量环比-7.98% 图表3 6月中国阔叶浆月度进口量基本维持不变 7月针叶浆、阔叶浆内外盘价格环比减小，仍处于近年高位，成本端压力显著。7月针叶浆外盘平均价格为1001.24美元/吨，折合人民币6742.39元，月环比上涨1.9%，同比上升16.02%；内盘平均价格为7183.53元/吨，月环比下降1.38%，月同比上升14.3%；7月国内外平均价差下降至441.15元/吨，月环比下降33.89%，月同比下降6.81%。 7月阔叶浆外盘平均价格为799美元/吨，折合人民币5380.48元，月环比上升4.94%，月同比上升11.33%；内盘平均价格为6642.46元/吨，月环比下降0.68%，月同比上升38.63%； 7月国内外平均价差减小至1261.98元/吨，月环比下降19.16%，月同比下降3162.28%。 图表4针叶浆国内外现货价格7月价差减小 图表5阔叶浆国内外现货价格7月价差减小 （二）文化纸市场价格低迷，出口保持增长态势 7月铜版纸平均价格环比下降22.99元/吨至5514.29元/吨；双胶纸平均价格环比上升166.61元/吨至6265.48元/吨。铜版纸的毛利空间环比下滑82.19元/吨，双胶纸的毛利空间环比提升71.94元/吨，分别处于历史上（2015年3月20日到2022年7月29日）18.9%和30.3%分位数。 图表6 7月铜版纸价格环比下降0.42% 图表7 7月双胶纸价格环比上升2.73% 截至7月底，中国双胶纸月度企业库存为69.24万吨，环比下降3.6万吨，同比下降8.99万吨；中国铜版纸月度企业库存为52.65万吨，环比下降0.1万吨，同比上升3.25万吨。 双胶纸和铜版纸的企业库存处于历史高位。双胶纸开工率7月环比提升4.59个百分点至60.16%，双铜纸开工率7月环比提升2.49个百分点至62.24%。 图表8 7月双胶纸企业库存环比下降4.95% 图表9 7月铜版纸企业库存环比下降0.19% 图表10 7月双胶纸开工负荷率环比+4.59pct 图表11 7月双铜纸开工负荷率环比+2.49pct 文化纸出口保持增长态势。6月双胶纸出口量88.99千吨，环比增长32%，进口9.14千吨，环比下降56%，基本维持此前进口迅速萎缩趋势；铜版纸出口自2021年8月整体持续上升，6月铜版纸出口量89.72千吨，环比增加4%，同比上升约1.48倍，达到了自2020年4月以来的最高位置。我们认为铜版纸出口自12月以来持续大幅改善主要原因在于第一，国内需求疲软，市场观望气氛较浓，因此纸企通过出口转移库存压力意愿较强；第二，国内铜版纸出口环境相对较稳，国内相比海外具有明显的价格优势（国内3月铜版纸均价5651元/吨，海外均价1227.61美元/吨）。 图表12双胶纸6月进口量环比-56% 图表13双胶纸6月出口量环比+32% 图表14双铜纸6月进口量环比+9% 图表15双铜纸6月出口量环比+4% 白卡纸价格环比下滑，库存环比略涨。7月白卡纸平均价格为6100元/吨，环比下降2.72%，同比下降2.11%，当前白卡纸的毛利空间处于历史低位。截至7月底，白卡纸企业库存天数21.79天，较6月增加0.13天；企业库存为69.41万吨，环比增加0.4万吨，同比下降22.2万吨。白板纸7月企业库存环比上涨7.61%，库存天数在28.42天左右，下游需求的低迷增大了企业的去库存压力。 图表16白卡纸价格7月环比-2.72% 图表17白卡纸厂商库存7月环比略增 白卡纸和白板纸的开工负荷率继续下滑。受国内淡季以及出口增长乏力等影响，7月白卡纸和白板纸开工负荷率环比分别减少0.76和3.81个百分点，纸企开工积极性减弱。 图表18白卡纸开工负荷率7月环比-0.76pct 图表19白板纸开工负荷率7月环比-3.81pct （三）国内废纸价格环比略降，纸厂黄板纸库存上升 7月废纸价格略降、库存环比提升。废黄板纸标杆均价为2256元/吨，环比下降3.29%，同比下降3.67%；纸厂废纸库存水平从今年1月的峰点回落至4月的最低值，7月底厂商黄板纸库存继续小幅上升，增加至8.5天，环比增加0.5天。 图表20国废价格7月环比下降3.29% 图表21 7月底纸厂废纸库上涨至8.5天 （四）箱板纸、瓦楞纸开工率均有下滑，下游需求有所改善 下游家电需求同比实现增长，饮料需求同比降幅收窄；7月箱板纸、瓦楞纸价格环比降低，纸厂库存均有13%以上的升幅。进出口方面，6月瓦楞纸进口量环比上升3%，箱板纸进口环比上升5%。箱板纸、瓦楞纸开工分别环比减少1.5pct和4.41pct。 7月箱板纸和瓦楞纸平均价格分别为4782.38元/吨和3534.38元/吨，其中箱板纸价格环比-0.86%，同比-6.29%。瓦楞纸价格环比-2.78%，同比-13.55%。7月底箱板纸厂商和社会库存分别为138.05万吨和194.44万吨，环比上涨13.27%和下降2.15%，同比分别上升22.83%和下降1.04%；瓦楞纸厂商和社会库存分别为68.63万吨和121.9万吨，环比分别上升15.68%和减少3.38%，同比分别上升23.08%和1%。 图表22 7月箱板纸价格环比下降0.86% 图表23 7月瓦楞纸价格环比下降2.78% 图表24 7月箱板纸厂库存环比上升13.27% 图表25 7月瓦楞纸厂商库存环比上升15.68% 箱板纸、瓦楞纸开工负荷环比均有下滑。箱板纸行业7月份开工负荷63.68%，较上月下降1.5个百分点，较去年同期下降1.12个百分点；瓦楞纸7月份开工负荷56.88%，较上月降低4.41个百分点，较去年下降4.62个百分点。 图表26 7月箱板纸开工负荷率环比-1.5pct 图表27 7月瓦楞纸开工负荷率环比-4.41pct 6月箱板纸、瓦楞纸进口量继续上升。箱板纸6月进口28.72万吨，环比上升5%，瓦楞纸6月进口22.67万吨，环比上升3%。 图表28 6月箱板进口量环比+5% 图表29 6月瓦楞进口量环比+3% 需求端，家电销售、饮料产量同比数据均有改善。6月份四大家电产量累计5168.87万台，环比上升2%，同比上升4%。6月份饮料产量为1828万吨，环比上升18