公司动态点评：需求复苏推动业绩增长，汇兑提升盈利水平

鹏鼎控股（002938）公司动态点评 2022年08月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022年08月09日 目前股价 32.89 总市值（亿元） 763.43 流通市值（亿元） 736.52 总股本（万股） 232,116 流通股本（万股） 223,933 12个月最高/最低 43.48/26.02 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 需求复苏推动业绩增长，汇兑提升盈利水平 ——鹏鼎控股（002938）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 29,851.31 33,314.85 37,512.52 42,126.56 46,928.99 (+/-%) 12.16% 11.60% 12.60% 12.30% 11.40% 归母净利润 2,841.47 3,317.27 3,945.22 4,399.16 5,050.56 (+/-%) -2.84% 16.75% 18.93% 11.51% 14.81% 摊薄EPS 1.22 1.43 1.70 1.90 2.18 PE 26.87 23.01 19.35 17.35 15.12 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司公布2022年半年度业绩报告，2022H1公司实现营业收入141.90亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长125.24%； Q2单季实现营收71.14亿元，同比增长13.35%，环比增长0.54%，归母净利润8.33亿元，同比增长195.24%，环比增长40.47%。 ◼ 业绩同比高增长，盈利能力持续提升：公司上半年实现营收141.90亿元，同比增长18.60%，其中，通讯用板产品实现营收81.68亿元，同比增长20.69%；消费电子及计算机用板实现营收58.93亿元，同比增长13.53%；汽车\服务器用板及其他用板实现营收12.98亿元，同比增长1853.15%。公司营收规模实现快速增长，主要原因为公司FPC业务、类载板SLP业务及新产品MINILED背光板产品较上年营收增加所致。费用方面，公司通过降本增效等积极措施，实现费用的持续改善，公司2022H1销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为0.79亿元/5.35亿元/7.30亿元/-2.26亿元，同比分别为-3.38%/-7.92%/-4.15%/-667.67%。 ◼ 产能扩张持续推进，加码汽车、服务器领域打开成长空间。软板方面，公司募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕；公司2021年初规划的软板扩充投资计划也已全部投产，公司台湾高雄FPC项目一期投资计划也在持续推进中。模组组装方面，公司印度园区已于2021年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中。硬板方面，公司募投项目秦皇岛高阶HDI印制电路板扩产项目已于2020年投资完毕；公司淮安超薄线路板投资计划已经量产，产能规划为9.3万平方米/月；淮安综保园区（即淮安第一园区）投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安新园区（即淮安第三园区）高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目按计划建设中。公司在软板和硬板加大扩产力度，丰富了公司产品类型并完善了公司产品结构。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ A客户需求显韧性，支撑公司全年业绩稳步增长：苹果FY22Q3营收为830亿美元，同比增长3%；净利润为194亿美元，同比下降10.6%；毛利率为43.3%，在全球消费电子低迷，高通胀、俄乌冲突等宏观背景下，苹果公司营收、净利润及毛利率均超出市场预期。受益于iPhone13系列需求持续强劲，iPhone营收406.7亿美元，同比增长2.8%，随着下半年进入消费电子传统旺季，苹果将推出iPhone14、手表、耳机等新品，下游需求确定性较强，苹果供应链展现出强大韧性。公司有望凭借A客户产品力，渠道和客户优势，在下半年继续实现稳步增长。 ◼ 首次推荐，给予“买入”评级：公司作为PCB全球龙头，积极布局汽车电子、服务器、MiniLED等新兴市场，有望持续受益于下游需求爆发。短期来看，随着下半年进入消费电子传统旺季，A客户需求增长将带动公司产能利用率进一步提升，有望实现利润持续高增长；长期来看，公司在PCB产业链地位稳固，多产品线和多客户拓展降低单一客户依赖性，软板和硬板产能扩充打开公司未来营收增长空间。预估公司2022年-2024年归母净利润为39.45亿元、43.99亿元、50.51亿元，EPS分别为1.70元、1.90元、2.18元，对应PE分别为19X、17X、15X。 ◼ 风险提示：iPhone、iWatch出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。 oPmPoPxPtMnRpMrPoRxPpPbRbP9PnPnNoMtRjMqQwOfQmNmMbRpOuMNZrRoNwMmMsQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 29,851.31 33,314.85 37,512.52 42,126.56 46,928.99 成长性 营业成本 23,505.57 26,523.36 29,559.87 33,406.36 37,167.76 营业收入增长 12.16% 11.60% 12.60% 12.30% 11.40% 销售费用 440.79 181.03 187.56 210.63 234.64 营业成本增长 15.95% 12.84% 11.45% 13.01% 11.26% 管理费用 1,133.91 1,188.43 1,312.94 1,474.43 1,642.51 营业利润增长 -4.10% 15.95% 18.78% 11.53% 14.81% 研发费用 1,259.01 1,571.79 1,688.06 1,895.70 1,971.02 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 139.99 58.37 37.51 42.13 46.93 归母净利润增长 -2.84% 16.75% 18.93% 11.51% 14.81% 其他收益 160.44 181.37 10.00 181.37 181.37 盈利能力 投资净收益 4.56 -1.32 3.00 3.00 3.00 毛利率 21.26% 20.39% 21.20% 20.70% 20.80% 营业利润 3,287.90 3,812.30 4,528.17 5,050.42 5,798.56 销售净利率 11.01% 11.44% 12.07% 11.99% 12.36% 营业外收支 0.50 4.59 4.84 4.17 4.48 ROE 6.91% 7.95% 15.79% 15.68% 15.98% 利润总额 3,288.40 3,816.89 4,533.01 5,054.59 5,803.04 ROIC 3.11% 20.07% 17.22% 22.24% 21.17% 所得税 448.47 500.87 589.29 657.10 754.40 营运效率 少数股东损益 -1.54 -1.26 -1.50 -1.67 -1.92 销售费用/营业收入 1.48% 0.54% 0.50% 0.50% 0.50% 归母净利润 2,841.47 3,317.27 3,945.22 4,399.16 5,050.56 管理费用/营业收入 3.80% 3.57% 3.50% 3.50% 3.50% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.22% 4.72% 4.50% 4.50% 4.20% 流动资产 16,805.91 15,936.77 14,039.30 17,765.92 22,208.98 财务费用/营业收入 0.47% 0.18% 0.10% 0.10% 0.10% 货币资金 5,670.86 3,171.30 3,735.29 2,783.52 9,221.17 投资收益/营业利润 0.14% -0.03% 0.07% 0.06% 0.05% 应收票据及应收账款合计 7,168.38 7,969.92 6,722.48 9,777.09 8,603.43 所得税/利润总额 13.64% 13.12% 13.00% 13.00% 13.00% 其他应收款 201.45 187.02 227.34 205.27 206.54 应收账款周转率 4.47 4.40 5.14 5.14 5.14 存货 2,714.44 3,695.25 2,873.61 4,550.02 3,709.48 存货周转率 12.67 10.40 11.42 11.35 11.36 非流动资产 16,296.50 19,604.69 20,213.80 20,528.81 20,725.43 流动资产周转率 1.80 2.03 2.50 2.65 2.35 固定资产 12,174.09 14,983.75 15,990.96 16,722.84 17,189.85 总资产周转率 0.96 0.97 1.07 1.16 1.16 资产总计 33,102.42 35,541.46 34,253.11 38,294.72 42,934.42 偿债能力 流动负债 11,150.93 10,943.48 8,768.21 9,673.70 10,809.11 资产负债率 34.87% 33.00% 27.08% 26.74% 26.43% 短期借款 2,358.84 3,490.40 30.00 30.00 30.00 流动比率 1.51 1.46 1.60 1.84 2.05 应付款项 7,662.41 6,226.15 7,559.91 8,428.33 9,586.29 速动比率 1.26 1.12 1.27 1.37 1.71 非流动负债 392.19 785.00 508.95 567.33 538.14 每股指标（元） 长期借款 0.00 159.29 0.00 0.00 0.00 EPS 1.22 1.43 1.70 1.90 2.18 负债合计 11,543.13 11,728.48 9,277.16 10,241.04 11,347.26 每股净资产 47.14 10.26 54.62 61.35 69.08 股东权益 21,559.29 23,812.98 24,975.94 28,053.