电力工程行业新赛道系列3：BIPV的发展空间、商业模式与竞争格局

600477 601669 601868 603098 300712 601886 杭萧钢构中国电建中国能建森特股份永福股份江河集团 增持增持增持增持增持增持 预期2025年BIPV市场空间1023亿新增装机23.7GW，5年复合增速102%高速增长。(1)经济性分析中典型BIPV项目25年IRR为12.2%，回收期为7.6年已具备充分投资价值。(2)项目IRR随着组件效率/电价水平等因素变化在8.8%~21.6%区间变动。当组件效率28%时IRR达17.5%，回收期5.5年。工商业电价0.8元/W时IRR达21.6%。(3)预测2025年BIPV市场空间1023亿装机容量23.7GW，5年CAGR+102%高速增长。 其中2025年BIPV屋顶新建建筑/存量改造市场空间502/115亿装机12.1/2.8GW；外立面市场以新建建筑为主，市场空间405亿装机8.8GW。 相关报告 政策加码及成本收益端双改善，22H2及23年BIPV增长将加速超预期。 (1)22年8月能源局发布《广东、广西、海南省(区)分布式光伏发电项目并网指引(征求意见稿)》，7月住建部/发改委《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求到25年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。(2)整县推进采用公开招标/招商引资/一企包一县等模式，已进入招标落地阶段，部分项目顺利验收并网。(3)22H1新增光伏装机31GW增137%，其中分布式光伏19.7GW(占比63.7%)增157%。(4)组件成本/系统运维成本预期下降，市场化电价/组件效率上升打开盈利空间，BIPV规模将超预期增长。 证券研究报告 BIPV商业模式主要分为四种类型：(1)央企EPC及运营：中国电建/中国能建等央国企具备融资/政府资源，规模效应下具备成本优势。(2)跨行业合作：森特股份/龙元建设等具备工商业资源，分别与隆基绿能/天合光能等新能源公司合作，且作为民营企业具渠道竞争优势，属地化经营有利于加速市场下沉。(3)产品思维：杭萧钢构投资BIPV生产线及异质结钙钛矿叠层电池；江河集团拟投建300MW异型光伏组件柔性生产基地。形成一体化优势。(4)电网资源：永福股份具备电站设计、运营等优势，从电网端切入市场，打造户用光伏电站产品，形成“新能源+储能”产业链优势。 推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等。(1)中国电建国内大中型光伏项目设计约65%市场，控股风光水等17GW，十四五或新增30-50GW。中国能建22H1新能源新签增117%占比38%，控股风光水等4.6GW，十四五或规划20GW。(2)杭萧钢构控股合特光电100MWBIPV智能生产线投产；异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，目标转化效率28%以上。森特股份，隆基股份为第二大股东，BIPV领域互为唯一合作伙伴，上半年中标BIPV约8亿订单。(3)永福股份，宁德时代为第二大股东，储能龙头发力户用光伏。(4)江河集团拟投资5亿建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，预计23年投产。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。 永福股份江河集团 300712 601886 2022.08.08 2022.08.08 61.28 7.44 0.22-0.89 1.00 0.53 1.36 0.64 278.47-8.37 61.03 14.05 45.05 11.69 增持增持 83.95 10.44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.预期2025年BIPV市场空间1023亿新增装机 23.7GW，5年复合增速102%高速增长 1.1.经济性分析：BIPV项目IRR8.8%~21.6%具充分投资价值，组件效率提升/电价市场化等将大幅提升IRR并推动BIPV高速发展 1.1.1.典型项目组件效率20.57%/电价0.5元/度，IRR12.2%回收期7.6年 我们将测算的假设条件与依据整理成如下表格。以隆基隆顶BIPV屋顶系统为例，300W组件效率为20.57%。相比加装在屋面上的传统分布式屋面光伏系统，隆顶BIPV集成了光伏发电系统，包含檩条、内板、外板、光伏发电层等完整的屋面建筑节点。 表1：BIPV屋顶光伏系统测算假设及参考依据 根据前述条件，测算典型BIPV项目25年IRR为12.2%，回收期为7.6年。参照前述成本收益信息，采用现金流折现法，对1200kW的BIPV屋顶光伏系统进行项目投资的内部收益率IRR和回收期测算。该25年BIPV项目IRR为12.2%，回收期为7.6年。 表2：1200kWBIPV项目收益测算表（25年） 1.1.2.组件效率/组件价格/电价敏感性分析 ，IRR变化区间为8.8%~21.6% 随着组件效率提高，项目年收益随发电功率提高而提升。上述测算中以隆基隆顶BIPV屋顶系统为例，300W组件效率为20.57%。假设初始投资不随组件效率提升带来的功率提升而变化，进行组件转化效率对IRR和回收期影响的敏感性测算。当组件转化效率提升至28%时，根据测算项目IRR为17.5%，回收期为5.5年。 图1：项目IRR对组件效率的敏感性分析 图2：项目回收期对组件效率的敏感性分析 组件价格占BIPV初始投资近50%，组件价格变化影响项目投资成本进而影响收益率。根据集邦新能源数据，7月底光伏组件价格约为1.97元/瓦。假设其他部分价格不变，进行组件价格对IRR和回收期影响的敏感性测算。组件价格每提升0.1元/瓦，IRR平均降低0.4%，回收期延长0.19年。当组件价格降低至1.8元/瓦时，根据测算项目IRR为12.9%，回收期为7.3年。 图3：项目IRR对组件价格的敏感性分析 图4：项目回收期对组件价格的敏感性分析 较好的自然气象地理条件与较大等效利用小时数，以及较高的电价水平有利于项目收益率IRR提升。当等效利用小时数分别为1000、1200、1500、1800时，IRR为6.4%、8.8%、12.2%、15.4%。等效利用小时数每上升100，IRR平均增加1.1%。各地电价水平对IRR影响程度较大，电价每上升0.1元/瓦，IRR平均增加3.3%。当电价均值为0.4、0.6、0.8元/瓦时，IRR为8.8%、15.4%、21.6%。 图5：项目IRR对等效利用小时数的敏感性分析 图6：项目IRR对每瓦电价均值的敏感性分析 1.2.市场空间测算：2025年中国BIPV市场空间1022亿装机23.7GW，5年CAGR+102% 1.2.1.BIPV屋顶新建建筑空间大，预测2025年市场空间502亿装机12.1GW 预计2025年BIPV屋顶增量市场规模约502亿元。根据住建部建设用地面积及建筑密度测算屋顶面积。根据不同建筑类型假设安装比例，单位面积安装光伏为150W/平，以成本4.5元/W，单位投资成本每年下降2%的增速计算，渗透率由5%增长至20%。测算到2025年我国新增屋顶BIPV装机容量约12.1GW，市场规模为502.34亿元。 表3：建设用地面积测算 表4：增量屋顶BIPV容量及规模测算 1.2.2.BIPV屋顶存量改造稳步推进，预测2025年市场空间115亿装机2.8GW BIPV屋顶存量改造难度较大，预计2025年屋顶存量市场新装机2.8GW，市场规模达到115亿元。由于存量屋顶建筑的改造无法一蹴而就，假设住宅改造比率为1%，其他建筑改造比例逐渐增加至2025年的12%，存量屋顶BIPV渗透率为1%。预计到2025年屋顶存量市场新装机2.78GW，市场规模达到115.32亿元。 表5：BIPV屋顶存量市场规模测算 1.2.3.BIPV外立面以新建建筑为主，预测2025年市场空间405亿装机8.8GW 光伏外立面面积通常大于屋顶面积，理论上外立面较屋顶可安装更多的光伏组件，拥有更大的装机容量。但是外立面有其局限性。其一，外立面作为建筑外表，其功能往往较屋顶而言更为复杂，光伏组件的可安装面积小于屋顶。其次，光伏外立面接受的光照入射角度与屋顶不同，其发电效率也因此不如屋顶，总发电量更少。此外，对存量建筑的外立面进行改造难度较大，少有存量建筑选择外立面改造，市场空间有限。 预计2025年光伏外立面市场规模约405亿元，装机量8.8GW。根据国家统计局的数据，2021年，全国新增房屋竣工面积40.8亿平。根据国家住宅工程中心研究，单层各立面面积之和与标准层面积之比得到0.26-0.28。假设立面面积与总建筑面积之比为0.26，非幕墙墙面的窗墙比分别为0.4/0.6、外部环境和建筑自身的遮挡因子为0.2计算，估算建筑外立面单位面积安装的光伏量 130W/m2 ，以及对外立面光伏设备的单位造价进行估计，得到2025年我国新增BIPV外立面市场规模约为404.95亿元，装机容量8.78GW。 表6：BIPV外立面市场规模测算 1.2.4.BIPV将迎高速发展，预测2025年市场空间总量1023亿装机23.7GW BIPV增量屋顶与外立面市场潜力巨大。在整县推进、绿色建筑、节能减排等政策推动下，分布式光伏高速发展，BIPV渗透率提高。随生产成本降低和电池技术发展，BIPV巨大市场逐步打开。2020年BIPV装机容量709MW，预计到2025年BIPV总装机量达23.66GW，5年CAGR+101.69%，25年BIPV市场规模1022.6亿元。 表7：BIPV总装机容量及市场规模测算 2.政策加码及成本收益端双改善，22H2及23年 BIPV增长将加速超预期 2.1.政策支持BIPV加速发展，22H1新增分布式光伏装机19.7GW增157% 2.1.1.策不断加码推动分布式光伏加速落地，BIPV发展前景被低估 国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。(1)2022年7月工信部/发改委/生态环境部印发《工业领域碳达峰实施方案》引导企业、园区加快分布式光伏等开发运行。(2)2022年7月住建部/发改委《城乡建设领域碳达峰实施方案》推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。(3)2021年10月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。(4)2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。 表8：2022年BIPV相关政策梳理 全国各省市积极推动建筑光伏一体化项目设计、施工和安装。其中江西省十四五规划全省新增太阳能光电建筑一体化应用装机容量达100兆瓦，新增太阳能光热建筑应用面积1000万平方米。北京市开发“光伏+现代产业”、建筑光伏一体化等分布式光伏项目。浙江省持续积极发展建筑一体化光伏发电系统，在特色小镇、工业园区和经济技术开发园区以及商场、学校、医院等建筑屋顶继续推进分布式光伏应用。 表9：部分省市推动BIPV绿色建筑相关政策 2.1.2.22H1新增光伏装机31GW增137%， 其中分布式光伏19.7GW(占比63.7%)增157% 22H1新增光伏装机31GW增137%，其中分布式光伏19.7GW(占比63.7%)增157%。2022上半年新增光伏发电并网装机容量约30.88GW，新增分布式光伏占比63.65%，受双控、限电、电价上涨等因素影响，分布式光伏装机有所提升。截至2022Q2，光伏发电并网装机容量达到3.36亿千瓦，突破3亿千瓦大关，连续7年稳居全球首位。 图7：2022H1累计光伏装机336GW 图8：2022H1新增光伏装机31GW增137% CPIA预测2022年新增光伏装机75-90GW。2021年光伏新增装机55GW，同比增加13.9%，其中，分布式光伏装机29GW，占全部新增光伏发电装机的53%，历史上首次突破50%。根据CPIA预测，22年光伏新增装机75-90GW，30年105-128GW。 图