深度挖掘汽车领域新客户，关注元宇宙布局后续进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月09日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 98.01元 三 人 行（605168） 传媒 目标价： ——元（6个月） 深度挖掘汽车领域新客户，关注元宇宙布局后续进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.01 流通A股(亿股) 0.44 52周内股价区间(元) 79.39-225.0 总市值(亿元) 99.39 总资产(亿元) 34.06 每股净资产(元) 29.69 相关研究 [Table_Report] 1. 三人行（605168）：成功拓展头部汽车客户，外延式发展未来可期 (2022-07-22) 2. 三人行（605168）：新客获取助力快速增长，元宇宙布局值得期待 (2022-04-10) 3. 三人行（605168）：优质客户池驱动高增长，全渠道构建营销闭环 (2022-03-11) [Table_Summary]  事件：三人行发布2022年半年度报告，2022上半年公司实现营收20.3亿元，同比增长44.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长29.5%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长13.3%。单季度来看，22Q2营收11.4亿元，较21Q2同期的8.4亿增长35.5%；归母净利润1.6亿，同比增长37.2%；扣非归母净利润1.0亿，同比增长14.6%。  不断优化客户结构，深度挖掘汽车领域新客户。公司维持业绩增长的经营方针，基于多年品牌形象及专业营销经验，持续深挖原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算；同时，凭借专业整合营销服务能力成功拓展汽车领域头部客户，为东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克提供专业的整合营销服务，“存量+增量”双轮驱动助力公司业绩持续增长，未来增长动能依旧强劲。  元宇宙布局深化，潜在业绩增长点隐现。1）数字藏品方面，与北京文化产权交易中心合作建立数字文化创意产品交易平台业务，由国家信息中心主导的 “中移链”提供区块链服务，与中国工商银行就数字人民币业务达成战略合作，从平台打造、区块链技术、结算方式三方面保证平台的合法合规性，未来数字平台或将打造营销新模式；2）虚拟人方面，与魔珐科技开展虚拟人合作，已成功打造自有虚拟人资产，并推出定制虚拟人计划，对接客户创新营销需求，将进一步拓宽营销场景，有望构筑业绩新增长点。  股权激励迸发创新动力，财务投资业务成效已现。2022年实施新一轮股权激励，拟以 96.3 元/股的价格向52名激励对象授予46.9万股限制性股票。2022-2024年考核目标净利润不低于7.3/10/13亿元，对应2023年、2024年净利润增速分别为37%、30%。股权激励有望提升激励对象积极性，构筑公司利益共同体。2022H1，公司取得的分红收益以及公允价值变动损益增加6320万元，计入非经常性损益。2020年起，公司通过对优质标的专业分析，开拓产业投资和科学稳健的财务投资业务，布局外延式发展，同时增强资金使用效率和盈利能力，未来投资业务贡献值得期待。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍。公司为本土领先的整合营销广告传媒公司，主要客户粘性强、营销预算高；2022年公司或在存量用户基础上拓展新客户，业绩增长可期；叠加元宇宙业务布局深化，维持“买入”评级。  风险提示：行业监管政策趋严风险，市场竞争加剧风险，广告行业下行风险，元宇宙战略进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3570.97 4905.83 6530.58 8396.52 增长率 27.18% 37.38% 33.12% 28.57% 归属母公司净利润（百万元） 504.98 750.65 1020.31 1315.35 增长率 39.18% 48.65% 35.92% 28.92% 每股收益EPS（元） 4.98 7.40 10.06 12.97 净资产收益率ROE 25.16% 29.03% 30.49% 30.36% PE 20 13 10 8 PB 4.95 3.84 2.97 2.29 数据来源：Wind，西南证券 -24%-4%17%37%58%78%21/821/1021/1222/222/422/622/8三 人 行 沪深300 三 人 行（605168）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3570.97 4905.83 6530.58 8396.52 净利润 504.98 750.65 1020.31 1315.35 营业成本 2815.69 3843.41 5098.21 6534.98 折旧与摊销 4.61 1.26 1.26 1.26 营业税金及附加 7.22 9.92 13.20 16.97 财务费用 -5.62 0.00 0.00 0.00 销售费用 148.49 203.59 267.75 361.05 资产减值损失 -0.19 0.00 0.00 0.00 管理费用 62.93 73.59 97.96 125.95 经营营运资本变动 -210.41 -116.07 -281.72 -283.70 财务费用 -5.62 0.00 0.00 0.00 其他 2.03 0.00 2.00 -1.00 资产减值损失 -0.19 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 295.40 635.83 741.85 1031.90 投资收益 5.15 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1.64 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 35.82 0.00 0.00 0.00 其他 -471.32 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -472.97 0.00 0.00 0.00 营业利润 581.46 775.33 1053.45 1357.58 短期借款 80.00 -100.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.82 -1.47 -1.58 -1.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 579.64 773.86 1051.87 1356.03 股权融资 21.30 0.00 0.00 0.00 所得税 74.66 23.22 31.56 40.68 支付股利 -209.03 -171.90 -260.30 -328.17 净利润 504.98 750.65 1020.31 1315.35 其他 -47.36 -12.48 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -155.09 -284.38 -260.30 -328.17 归属母公司股东净利润 504.98 750.65 1020.31 1315.35 现金流量净额 -332.66 351.45 481.54 703.73 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 779.84 1131.29 1612.84 2316.57 成长能力 应收和预付款项 1615.62 1959.07 2691.51 3473.94 销售收入增长率 27.18% 37.38% 33.12% 28.57% 存货 8.00 10.92 12.48 17.56 营业利润增长率 37.71% 33.34% 35.87% 28.87% 其他流动资产 32.87 11.23 14.95 19.23 净利润增长率 39.18% 48.65% 35.92% 28.92% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 37.28% 33.79% 35.81% 28.83% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 4.01 3.61 3.22 2.83 毛利率 21.15% 21.66% 21.93% 22.17% 无形资产和开发支出 1.73 1.20 0.66 0.13 三费率 5.76% 5.65% 5.60% 5.80% 其他非流动资产 767.55 767.22 766.88 766.55 净利率 14.14% 15.30% 15.62% 15.67% 资产总计 3209.61 3884.54 5102.56 6596.81 ROE 25.16% 29.03% 30.49% 30.36% 短期借款 100.00 0.00 0.00 0.00 ROA 15.73% 19.32% 20.00% 19.94% 应付和预收款项 1039.06 1278.18 1734.18 2238.96 ROIC 63.05% 71.15% 72.89% 70.88% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 16.25% 15.83% 16.15% 16.18% 其他负债 63.37 20.43 22.44 24.73 营运能力 负债合计 1202.43 1298.62 1756.62 2263.69 总资产周转率 1.27 1.38 1.45 1.44 股本 101.41 101.41 101.41 101.41 固定资产周转率 987.99 1287.84 1910.96 2775.24 资本公积 1076.41 1052.41 1052.41 1052.41 应收账款周转率 3.01 3.06 3.14 3.04 留存收益 861.09 1439.84 2199.85 3187.03 存货周转率 356.38 406.38 401.45 395.52 归属母公司股东权益 2007.18 2585.93 3345.94 4333.12 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 89.61% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2007.18 2585.93 3345.94 4333.12 资产负债率 37.46% 33.43% 34.43% 34.31% 负债和股东权益合计 3209.61 3884.54 5102.56 6596.81 带息债务/总负债 8.32% 0.00% 0.00% 0.00%