家电行业深度研究报告：关注欧洲能源转型，探讨热泵发展机遇

事件：欧洲热泵需求爆发，带来家电企业出口红利。在全球能源升级转型的大背景下，热泵市场近年保持高速发展。而2022年初俄乌地缘冲突突发导致欧洲油气价格飙升，叠加政策刺激推动，短期内欧洲热泵需求爆发。据海关总署数据，22H1中国出口热泵总额为36.2亿元，同比增长63.2%，其中对保加利亚（+614%）、波兰（+373%）、意大利（+198%）、西班牙（+71%）、英国（+40%）等欧洲国家的热泵出口金额增速尤为亮眼。依托于全制造产业链的生产优势，中国是全球热泵生产和出口规模最大的国家，预计受益于欧洲热泵需求提升带来的出口红利。 热泵高效节能优势明显，十年内全球装机量有望增长两倍。热泵是一种以少量的高位能（一般为电能、热能），吸收低位热源（空气、水、土壤）中的大量热能，通过压缩机转移到高位热能的节能装置，从而为用户提供供暖（供冷）、热水及烘干服务，热泵机组优势主要体现在高效节能以及环保安全。近年来，在全球气候变暖的背景下，各主要发达国家均提出碳中和目标，热泵作为节能减排最有效的方式之一，行业预计迎来长达十年的高速发展期。2020年全球热泵存量近1.8亿台，据IEA预测，全球热泵安装量在2025年有望达到2.8亿台，到2030年预计达到近6亿台，是2020年装机量的3倍以上。 短中长期驱动力充足，行业发展迈入新蓝海。分析行业发展驱动力，短期来看： 1）节能降费需求：俄乌冲突加剧欧洲油气价格上涨，而据我们测算，空气源热泵相比电加热系统/天然气/燃油/液化石油气分别可以为家庭节省约60%/50%/18%/12%的费用，这成为短期推动欧洲热泵需求爆发的主要因素；2）政策刺激：部分欧洲国家采取财政补贴与强制性措施并行，共同推动采暖能源转型，热泵乘政策东风加速发展。中长期来看：1）碳中和目标：欧洲碳中和为大势所趋，测算发现，用空气源热泵供暖相比电加热系统/天然气/燃油/液化石油气分别可降低碳排放约60%/50%/64%/57%，热泵或将成为突破欧洲家庭能耗效率瓶颈的重要途径；2）补足欧洲潜在空调需求：欧洲气温变暖速度超过全球平均水平，热泵凭借节能省电的优势可对空调形成一定程度上的替代，补足欧洲潜在的空调需求；3）多元应用场景拓展：除家用供暖、热水以外，热泵还可应用于工业、农业、车载等领域，促进长期需求扩张。 行业现有格局较为分散，国牌全球份额有望提升。中国空气源热泵产量居于全球首位，且供应链相比海外更为成熟，未来有望承接更多欧洲市场的需求溢出，全球市场份额有望持续扩大。梳理整机企业格局：内销市场中海尔美的格力稳居前三，但CR3不足35%，格局集中度仍有提升空间；外销市场中芬尼科技位列市占率之首为26.6%，美的紧随其后为8.5%。梳理上游企业：热泵上游核心零部件与空调相似，主要包括压缩机、阀件、换热器、控制器、水泵等，但由于零部件可应用领域广泛，因此相关企业业务相对多元、格局相对分散。 投资建议：在欧洲能源短缺的背景下，空气源热泵迎来新一轮高增长，我们看好热泵外销市场景气度延续。在热泵整机企业中，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、日出东方；在上游核心部件供应链中，屏蔽泵行业关注大元泵业，热泵压缩机行业关注海立股份，热泵用阀件行业关注三花智控、盾安环境。 风险提示：欧洲需求不及预期，国际地缘冲突加剧，原材料价格大幅波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 投资主题 报告亮点 热泵作为一种高效环保的节能供暖装置，近年来在全球能源升级转型的背景下，行业迎来高速发展期。而2022年初俄乌地缘冲突突发导致欧洲油气价格飙升，叠加欧洲各国碳中和政策刺激推动，短期内热泵出口需求爆发，行业加速迈入蓝海市场。 本篇报告聚焦于市场热点，从探讨热泵产品原理及行业规模展开，深入分析赛道短中长期驱动因素，最后落地到相关企业梳理，探讨热泵行业发展机遇。 在报告中，我们对欧洲能源结构进行追溯分析，并对不同能源的碳排放及能耗展开测算，量化分析热泵的节能减排效果，以求为市场提供更为清晰、边际的观点。 投资逻辑 短期来看，欧洲油气价格飙升+政策刺激加速热泵需求量爆发；中长期来看，全球碳中和为大势所趋，叠加补足欧洲空调潜在需求、下游多元场景开拓，热泵行业正加速迈入蓝海市场。据IEA预测，全球热泵安装量在2025年有望达到2.8亿台，到2030年预计达到近6亿台，是2020年装机量的3倍以上。 我们看好热泵外销市场景气度延续。在热泵整机企业中，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、日出东方；在上游核心部件供应链中，屏蔽泵行业关注大元泵业，热泵压缩机行业关注海立股份，热泵用阀件行业关注三花智控、盾安环境。 一、短中长期驱动力充足，热泵发展迈入新蓝海 （一）热泵市场规模梳理 1、热泵原理及分类 热泵原理：热泵是一种以少量的高位能（一般为电能、热能），吸收低位热源（空气、水、土壤）中的大量热能，通过压缩机转移到高位热能的节能装置，从而为用户提供供暖（供冷）、热水及烘干服务。热泵机组优势主要体现在：高效、节能、绝对环保、绝对安全。 据测算，热泵机组全年运行成本只需电加热的1/4，燃气/油加热的1/3～1/2。 图表1以空气源热泵为例原理示意图 按热源分类，热泵分为空气源热泵、水源热泵和土壤源热泵，其中空气源热泵为主流。 由于水地源热泵系统设计安装复杂且成本较高，市场上以空气源热泵为主。以中国市场为例，2021年中国热泵行业总销售额为248.2亿元，其中空气源热泵销售额为227.1亿元，占比约为91.5%。 图表2各类型热泵示意图及优缺点对比 图表3空气源热泵占据主流并持续增长 2、全球热泵市场大有空间，中国产销量遥遥领先 全球碳中和目标下，未来十年热泵市场有望迎来高速发展。过去十年间全球热泵市场发展平稳但较为缓慢，根据IEA（国际能源署）数据，2020年全球热泵存量近1.8亿台，2010年至2020年间CAGR为6.4%，其中以中国、北美地区为主要市场。近年来，在全球气候变暖的背景下，各主要发达国家均提出碳中和目标，热泵作为节能减排最有效的方式之一，行业预计迎来长达十年的高速发展期。据IEA预测，全球热泵安装量在2025年有望达到2.8亿台，到2030年预计达到近6亿台，达到2020年装机量的3倍以上。 图表4碳中和背景下热泵市场预计迎来高速发展 依托于全制造产业链的生产优势，中国是全球热泵生产和出口的主要国家，也将优先受益于欧洲热泵需求提升。2020年我国热泵产品年产量大致占到全球64.8%。根据海关总署数据，2020年中国热泵进口量为0.14万台，出口量66.29万台；2021年受益于欧洲热泵市场需求爆发，我国热泵出口量大幅增长，达到130.97万台，同比增速高达97.6%。 图表5全球热泵产量（单位：万台） 图表6 2021年中国热泵出口大幅增长 短期地缘冲突+政府补贴刺激下，22H1欧洲热泵需求爆发式高增。在能源升级转型的大背景下，全球热泵市场近年保持高速发展。而2022年初俄乌地缘冲突突发，油气价格飙升进一步刺激了欧洲热泵需求爆发，刺激短期内22H1中国对欧洲主要国家热泵出口额加速提升。根据海关数据，2022年1-6月我国对保加利亚、波兰、意大利等国家的热泵出口金额分别同比增长614%、373%、198%，增速最为亮眼，其他欧美主要国家也均呈现高增态势。 图表7 2022H1中国向欧洲主要国家的热泵出口规模增速呈现爆发式高增 （二）赛道短期驱动因素 1、欧洲油气价格飙升，刺激热泵需求爆发 过去十年欧盟对俄罗斯油气资源的依赖程度加深。根据欧盟统计局数据，2020年欧盟24.4%的能源需求依赖从俄罗斯进口，其中最重要的是天然气、石油及煤炭。2020年源自俄罗斯进口的天然气达其总可用量的41.1%；石油及固定化石燃料总可用量中来源于俄罗斯的占比分别达36.5%、19.3%。自俄乌冲突以来，欧盟与俄罗斯之间的能源贸易受到极大限制，欧盟的天然气与石油价格突飞猛进。对比2022年初，欧洲天然气与石油价格最高点上涨分别超过250%/160%。 图表8欧洲能源价格走势图 能源尤其是天然气价格的飙升，成为短期推动欧洲热泵需求爆发的主要因素。我们以德国为例进行测算，使用空气源热泵的德国家庭户均供暖费用仅需约1691欧，对比使用电加热系统、天然气、燃油、液化石油气分别可以节省约60%/50%/18%/12%的费用。 图表9德国家庭不同能源供暖价格测算对比 假设条件：1、德国2019年户均供暖能耗为1.03toe； 2、空气源热泵冬季热效率按250%测算 3、电能热值为860kcal/kWh，天然气热值为 7570kcal/m ³，燃油热值为9365kcal/L，液化石油气热值为5892kcal/L； 4、根据GlobalPetrolPrices，2022年8月初，德国取暖油价格为1.498欧元/L，液化石油气价格为0.995欧元/L； 5、根据德国价格门户网站VERIVOX，2022年8月初，德国柏林地区电力最优价格为0.353欧元/kWh（假设四口之家，150m²，年消耗4250kwh），天然气最优价格为0.253欧元/kWh（假设四口之家，150m²，年消耗18000kwh） 2、政策加速能源转型，热泵顺应节能发展 欧洲热泵市场乘政策东风，迎来新的发展机遇。过去几年，欧洲各国纷纷出台财税政策刺激能源转型，其中意大利甚至给出供暖系统（热泵或其他绿色能源）购买价110%的高额补贴。目前，除激励型政策外，欧洲部分国家开始施行强制性法律法规，例如挪威自2020年起，禁止大部分建筑采用燃油供热。预计后续大多欧洲国家都会采取补贴与强制性措施并行，共同推动采暖能源转型的做法。热泵作为高效节能产品，有望乘政策之风迎来发展机遇。 图表10部分欧洲国家刺激能源转型政策梳理 参考我国，“煤改电”政策期间我国热泵市场规模呈现爆发式增长。 政策是拉动热泵短期市场需求的另一重要驱动因素。自2014年我国各省市分别对“煤改电”进行规划，到2017年国家出台《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》，对“煤改电”开启总体部署，多个地区陆续推出了“煤改电”相关政策。 图表11中国“煤改电”部分政策梳理 在2015-2017年政策高峰期，我国空气源热泵市场规模从81亿增至185亿，2年增长率高达128%。政策影响减弱后，2016-2020期间空气源热泵销售增速明显放缓。 2020年9月，我国在第75届联合国大会提出“碳中和及碳达峰”目标，从国家到部委再到省市陆续开始推进新一轮节能降碳，在政策的推动下，2021年行业增长25%。 图表12 2014-2021年中国空气源热泵销售规模及增速 （三）赛道中长期价值展望 1、欧洲碳中和大势所趋，助力热泵开启新蓝海 长期来看，热泵具备高效节能优势，或将成为欧洲能源转型的重要助力。气候变化正在对人们的生活、经济，甚至国家安全方面发出挑战。欧洲作为历史温室气体排放最高的地区之一，也较早对节能减排发出了呼吁。自1997年发布《可再生能源白皮书》以来，欧盟已经在确立减排目标、建立碳交易市场、进行气候立法等方面出台了相关政策。 图表13欧盟节能减排政策概览 欧洲家庭部门的能源消耗占比较大，亟需寻求节能方案。根据Odyssee数据，欧盟2019年能耗占比前三的部门分别是交通运输（30%）、工业（27%）、家庭（26%），相比较2000年，交通运输及工业占比分别+3%、-4%，家庭占比维持稳定。在交通运输及工业制造领域，目前清洁能源替代趋势明显，而家庭能源的消耗亟需寻求节能方案替代。 其中，降低供暖及热水能耗是欧洲家庭节能的主要方向。是欧洲家庭能消占比最大的类型是空间供暖（65%），其他主要用途分别为热水（14%）、家用电器（13%）和烹饪（6%）。 对比2000年的数据，空间供暖的份额虽从69%下降到65%，但仍是最大的能耗源；第二大家庭能耗用途也始终是热水。2019年欧洲家庭供暖与热水耗能占比合计达78%，降低该部分能耗将在较大程度上改善家庭部门整体的能耗。