证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方电热（300217） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 定增募投产能提升，预镀镍发力打开广阔空间 [Table_ReportDate] 2022年08月09日 [Table_Summary] ➢ 事件：公司以简易程序向不超过35名特定对象发行A股股票合计4648.99万股， 募集资金2.98亿元，本次发行价6.41元/股。本次募集资金将用于投资建设1）年产50台高温高效电加热装备项目，2）年产两万吨锂电池预镀镍钢基带项目。 ➢ 加快预镀镍产能扩张，国产化替代空间巨大。公司此前已有一条预镀镍产线主要用于中试，0.3mm厚度电池钢基带年产能约为7000吨。本次2万吨预镀镍钢基带项目建设周期1年，公司估计满产后将增加年收入3.7亿元，净利润3408.9万元。根据EVTank统计，2021年圆柱锂电池外壳材料市场需求约为18.5万吨，目前国内预镀镍钢科材料绝大多数来自日韩进口，国内国产替代空间巨大，公司作为国内为数不多掌握预镀镍技术企业，有望受益于国产替代进程。未来若圆柱型电池需求放量，新能源车锂电池预镀镍需求有望进一步扩大。 ➢ 丰富新能源装备制造产品结构，提升板块盈利能力。公司拟新建年产50台高温高效电加热装备项目，主要产品为1）高还原势气体电阻加热装置，可通过对燃烧环节的替代减少高炉炼铁过程中排放的二氧化碳；2）熔盐加热器，可用于火电、风电、光电及光热发电等储能调峰领域。我们认为公司对于新产品的布局顺应了钢铁行业向绿色低碳转型的需求，公司熔盐加热器已获得下游厂商认可，有望受益储能行业的加速发展。同时，新建产能可有效缓解生产车间不足的现状，进一步提升公司生产能力和盈利水平。根据公司估计，项目满产后可实现营业收入3亿元，净利润3714.16元。 ➢ 盈利预测和投资评级：我们看好公司民用PTC电加热器业务的稳定发展，新能源车用PTC电加热器随着生产线投放也将稳定贡献增量；光伏制造投资高潮为公司近两年带来持续业务增量，且随着公司预镀镍产能扩张和国产替代需求提升，我们认为预镀镍电池钢壳业务有望成为公司未来长期增长支点。 ➢ 我们预计公司22-24年营业收入分别为40.8/55.9/66.4亿元，分别同比+46.4/37.1/18.8%;归 母 净 利 润3.5/5.5/7.0亿元， 同比99.6/58.7/27.9%， 对应PE 为34.0/21.4/16.7倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 增长率YoY % 7.3% 16.3% 46.4% 37.1% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 60 174 347 550 704 增长率YoY% 161.8% 187.5% 99.6% 58.7% 27.9% 毛利率% 15.3% 17.5% 18.8% 19.8% 20.5% 净资产收益率ROE% 3.0% 6.2% 11.0% 14.9% 16.0% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 市盈率P/E(倍) 73.60 43.46 33.96 21.39 16.73 市净率P/B(倍) 2.30 2.91 3.74 3.19 2.68 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月08日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,696 4,134 4,876 6,304 7,468 营业总收入 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 货币资金 291 458 591 444 621 营业成本 2,030 2,300 3,314 4,487 5,283 应收票据 778 961 1,379 1,904 2,256 营业税金及附加 17 19 24 36 43 应收账款 529 597 883 1,207 1,435 销售费用 35 45 49 64 80 预付账款 85 143 184 259 301 管理费用 105 143 184 241 299 存货 618 1,139 1,430 2,031 2,354 研发费用 85 111 171 196 233 其他 396 835 408 459 500 财务费用 21 21 14 13 14 非流动资产 1,090 1,200 1,231 1,263 1,282 减值损失合计 -24 -26 0 0 0 长期股权投资 96 36 0 -43 -84 投资净收益 28 34 33 67 80 固定资产（合计） 781 830 845 856 856 其他 -7 -6 8 22 14 无形资产 164 210 238 271 302 营业利润 101 150 364 645 787 其他 50 124 148 179 207 营业外收支 -35 39 0 -20 0 资产总计 3,787 5,334 6,107 7,568 8,750 利润总额 66 188 364 625 787 流动负债 1,534 2,382 2,827 3,725 4,194 所得税 9 20 25 58 69 短期借款 205 220 250 240 230 净利润 57 168 338 567 718 应付票据 296 470 613 859 1,000 少数股东损益 -3 -6 -8 17 14 应付账款 283 346 486 664 779 归属母公司净利润 60 174 347 550 704 其他 750 1,346 1,477 1,963 2,185 EBITDA 184 238 458 702 848 非流动负债 198 144 134 129 124 EPS (当年)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 长期借款 100 80 70 65 60 其他 98 64 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,732 2,526 2,960 3,854 4,318 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 9 1 18 32 经营活动现金流 28 -65 -248 8 286 归属母公司股东权益 2,040 2,799 3,146 3,696 4,400 净利润 57 168 338 567 718 负债和股东权益 3,787 5,334 6,107 7,568 8,750 折旧摊销 87 101 121 133 141 财务费用 21 20 19 19 18 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -34 -33 -67 -80 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -144 -367 -694 -667 -510 营业总收入 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 其它 35 48 0 23 -1 同比（%） 7.3% 16.3% 46.4% 37.1% 18.8% 投资活动现金流 -55 -292 380 -121 -76 归属母公司净利润 60 174 347 550 704 资本支出 -16 -146 -185 -231 -200 同比（%） 161.8% 187.5% 99.6% 58.7% 27.9% 长期投资 -55 -422 535 43 41 毛利率（%） 15.3% 17.5% 18.8% 19.8% 20.5% 其他 15 276 30 67 83 ROE% 3.0% 6.2% 11.0% 14.9% 16.0% 筹资活动现金流 44 491 1 -34 -33 EPS (摊薄)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 吸收投资 0 606 0 0 0 P/E 73.60 43.46 33.96 21.39 16.73 借款 409 332 20 -15 -15 P/B 2.30 2.91 3.74 3.19 2.68 支付利息或股息 -32 -35 -19 -19 -18 EV/EBITDA 25.60 33.54 25.10 16.58 13.50 现金流净增加额 15 133 133 -147 177 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao