证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医药 2022年08月08日 固生堂（02273.HK）2022年中期业绩预告点评 推荐 （维持） 中报业绩超预期，持续推荐 目标价：55港元 当前价：41.35港元 事项：  近日，公司公布2022年中报业绩预告。报告期内预计实现净利润0.54亿元（同比扭亏为盈），实现经调整净利润0.62亿元-0.65亿元（同比增长35%-41%），超市场预期。 评论：  预计公司报告期内收入同比增速为15%-20%左右，保持较快增长。考虑到上半年公司主要布局的上海、北京、广深等地疫情影响严重，较快的收入增长进一步凸显终端旺盛且刚性的中医诊疗需求。同时受益于固定成本开支较少（多点执业的中医师没有底薪）、疫情下费用率持续优化（房租减免及社保缓交）等因素，利润增速更快。  看好公司长远发展，给予“推荐”评级。结合当下公司在全国市占率仍低于1%，正处于政策支持、需求旺盛的万亿级赛道成长期，在长周期具备较快的增长潜力。我们维持公司业绩预测不变，预计22-24年归母净利润分别为1.98/2.77/3.66亿元，同比增速分别为139.1%/39.7%/32%，经调整净利润分别为2.19/3.07/3.99亿元，EPS分别为0.86/1.20/1.59元。参考可比公司估值及结合自身发展潜力维持22年目标价55港元，对应目标PE52倍（约1.3倍PEG），维持“推荐”评级。  风险提示：1）疫情带来的业绩下降；2）中医药政策发生不利变化；3）门店扩张不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,375 1,768 2,214 2,772 同比增速(%) 48.4% 28.6% 25.3% 25.2% 归母净利润(百万) -507 198 277 366 同比增速(%) -98.3% 139.1% 39.7% 32.0% 每股盈利(元) -2.20 0.86 1.20 1.59 市盈率(倍) -16.2 41.4 29.7 22.5 市净率(倍) 5.3 4.7 4.1 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月5日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 联系人：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 23040 已上市流通股(万股) 23040 总市值(亿元) 95 流通市值(亿元) 95 资产负债率(%) 35.22% 每股净资产(元) 6.72 12个月内最高/最低价 49.80/14.86 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《固生堂（02273.HK）重大事项点评：拟收购北京国宗济世中医医院100%股权 》 2022-05-26 《固生堂（02273.HK）重大事项点评：与温州市中医院合作成立医联体，持续加密浙江省布局》 2022-05-07 《固生堂（02273.HK）深度研究报告：掘金中医诊疗黄金赛道，着力打造国内龙头品牌》 2022-04-14 0%40%80%120%160%200%2021-12-10 -2022-08-05固生堂恒生指数华创证券研究所 固生堂（02273.HK）2022年中期业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,031 1,277 1,713 2,272 营业总收入 1,375 1,768 2,214 2,772 应收款项合计 182 234 293 367 主营业务收入 1,372 1,764 2,210 2,766 存货 77 91 113 140 其他营业收入 3 3 4 5 其他流动资产 7 8 8 12 营业总支出 1,466 1,515 1,887 2,334 流动资产合计 1,297 1,610 2,127 2,791 营业成本 752 886 1,099 1,362 固定资产净额 65 112 126 103 营业开支 714 629 788 972 权益性投资 11 11 9 10 营业利润 -91 253 328 438 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 25 26 27 24 商誉及无形资产 968 1,005 1,036 1,052 权益性投资损益 1 0 1 1 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 15 5 7 9 其他非流动资产 51 60 55 45 非经常项目前利润 -99 233 308 424 非流动资产合计 1,095 1,188 1,226 1,210 非经常项目损益 -419 -30 -25 -50 资产总计 2,392 2,798 3,353 4001 除税前利润 -518 203 283 374 应付账款及票据 161 190 236 292 所得税 -11 4 6 8 短期借贷及长期借贷当期到期部分 17 97 177 247 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 343 406 503 624 持续经营净利润 -507 198 277 366 流动负债合计 521 693 916 1,163 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 67 137 197 247 净利润 -507 198 277 366 其他非流动负债 254 220 215 200 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 321 357 412 447 归属普通股东净利润 -507 198 277 366 负债总计 842 1,050 1,328 1,610 EPS（摊薄） -2.20 0.86 1.20 1.59 归属母公司所有者权益 1,549 1,747 2,024 2,390 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 2021 2022E 2023E 2024E 股东权益总计 1,550 1,748 2,025 2,391 成长能力 负债和股东权益总计 2,392 2,798 3,353 4,001 营业收入增长率 48.4% 28.6% 25.3% 25.2% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 -98.3% 139.1% 39.7% 32.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 128 275 415 514 毛利率 45.2% 49.8% 50.3% 50.8% 净利润 -507 198 277 366 净利率 -37.0% 11.2% 12.5% 13.2% 折旧和摊销 94 36 60 67 ROE -244.2% 12.0% 14.7% 16.6% 营运资本变动 533 20 58 67 ROA -26.4% 7.6% 9.0% 9.9% 其他非现金调整 9 21 20 15 偿债能力 投资活动现金流 -49 -129 -98 -50 资产负债率 35.2% 37.5% 39.6% 40.2% 资本支出 -52 -120 -105 -60 流动比率 2.5 2.3 2.3 2.4 长期投资减少 -5 0 2 -1 速动比率 2.3 2.2 2.2 2.3 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标(元) 其他长期资产的减少/（增加） 8 -9 5 11 每股收益 -2.20 0.86 1.20 1.59 融资活动现金流 639 100 119 95 每股经营现金流 0.56 1.19 1.80 2.23 借款增加 -1792 150 140 120 每股净资产 6.72 7.58 8.79 10.37 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E -16.2 41.4 29.7 22.5 其他融资活动产生的现金流量净额 2431 -50 -21 -25 P/B 5.3 4.7 4.1 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 固生堂（02273.HK）2022年中期业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 固生堂（02273.HK）2022年中期业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiay