事件点评：新项目驱动利润率回升，海外客户业绩释放确定性较高

结论：公司公告定增反馈意见回复，其中就募投项目投资明细与效益、财务投资和股权质押等作出了补充说明。三个项目建成后税后综合净利率16%，有望显著提升公司利润率水平。维持2022-24年EPS 0.74、1.02和1.37元，参考可比公司估值，上调目标价至26.64元（+6.37元），增持。 新项目产品升级，整体利润率有望提升。单价上，风电滚子、新能源汽车零部件和空调新项目产品均价较2021年相应产品均价提升约41%、194%和390%，源于价值量更高的新品（大兆瓦风电滚子、轮毂轴承及管路总成）占比提升。按15%的税率，三个项目建成后合计营收10亿，综合净利率16%，较2021年公司综合净利率5.1%高出10.9%。随着综合利润率更高的新项目放量，公司整体净利率有望上升2-3pct。 当前产能负荷饱满，新项目达产有望逐步缓解供给缺口。当前公司风电产品、汽车零部件、空调管路产能利用率平均在90%以上，产销率在100%左右。截至6月30日，公司风电滚子、汽车零部件和空调管路项目相关产品在手订单为2.11亿、0.78亿和0.92亿元，我们预计三类产品产能紧张状态将持续到2023年，新产能闲置的可能性小。 海外客户主要集中于欧洲，相应业绩释放确定性较高。2019-21年欧洲销售占海外整体销售占比均超过50%，而公司对美国出口占比平均在7%以下且有下行的趋势，受中美贸易摩擦政策影响较小，海外客户整体业绩释放确定性较高。 风险提示：风电装机、新能源车产销量大幅下滑、新产能释放不及预期 五洲新春是国内风电滚子龙头，掌握轴承磨前技术，并将其成功应用于了风电滚子、汽车轴承及零部件的生产中，受益于风电装机景气与新能源车放量，可比公司选取主要考虑：1）主要为风电零部件或者汽车轴承套圈供应商；2）该细分市场规模与风电滚子市场相当。因此，我们选取轴承套圈头部供应商金沃股份、大兆瓦风电领先供应商新强联、风电法兰锻件头部供应商恒润股份和新能源汽车齿轮头部供应商双环传动。 参考可比公司2022年动态PE均值36.2倍，给予公司2022年36倍PE，对应每股合理估值26.64元。 表1：可比公司PE估值