请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年08月04日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 27.88元 望变电气（603191） 电力设备 目标价： 38.70元（6个月） 取向硅钢民营龙头，一体化产业链尽享优势 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.33 流通A股(亿股) 0.83 52周内股价区间(元) 17.08-30.67 总市值(亿元) 92.84 总资产(亿元) 22.36 每股净资产(元) 4.44 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司取向硅钢产量在民营企业中排名第一，输配电及控制设备营收占比45.23%，一体化产业链优势明显；2）取向硅钢未来供需呈现紧平衡局面，预计2022-2023年会出现11、9万吨小幅缺口，有望推动价格进一步上涨；3）募投项目全面推进，2024年公司产能将大幅提升，取向硅钢总产能将达到18万吨，业绩有望迎来爆发期。  民营取向硅钢龙头，深耕一体化产业链。公司取向硅钢产量排名全国第三，民营生产企业中产量排名第一。2021年，公司输配电及控制设备营收达8.45亿元，占公司总营收45.23%。公司可生产电力变压器、箱式变电站和成套电气设备，已形成从取向硅钢到变压器生产的全产业链覆盖格局。  取向硅钢下游景气度高，未来供需呈现紧平衡局面。取向硅钢为生产变压器铁芯的关键材料，在“碳达峰”“碳中和”大背景下，国家对变压器、电机、家用电器的能效升级提出了严格的要求，因此未来下游制造业对于能效标准的提升将增加取向硅钢的需求量。根据我们的测算，2022-2025年我国取向硅钢供需缺口/过剩分别为-11、-9、8、2万吨，总体处于紧平衡状态。  把握输配电行业东风，下游客户稳定性高。“十四五”期间，我国在电网建设上将加大电力投资规模。根据前瞻产业研究院预测，我国规模以上输配电设备企业销售规模至2026年将超过4.27万亿元。公司下游客户稳定且具备可持续性。公司与国家电网、南方电网及其附属电力公司建立了长期稳定的合作关系。  募投项目高端，产能持续释放。根据公司产能规划及取向硅钢募投项目进程，预计2023年将新增3万吨产能， 2024年公司取向硅钢总产能将达到18万吨。箱式变电站产能将达到2706台；成套电气设备将达到33850台；电力变压器产能将增加3300台，2024年公司业绩有望迎来爆发。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.00/1.29/1.81元，对应动态PE分别为28/22/15倍，3年归母净利润复合增速为50.25%。参考同行业公司2023年平均PE23倍，公司作为民营取向硅钢龙头，产业链一体化协同布局且高端产品占比将大幅提升，给予公司2023年30倍估值，对应目标价38.7元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、募投项目建设不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1933.35 2376.40 2702.00 3845.98 增长率 49.08% 22.92% 13.70% 42.34% 归属母公司净利润（百万元） 178.15 332.23 428.91 604.24 增长率 25.01% 86.49% 29.10% 40.88% 每股收益EPS（元） 0.53 1.00 1.29 1.81 净资产收益率ROE 15.96% 20.75% 21.84% 24.34% PE 52 28 22 15 PB 8.37 5.82 4.74 3.75 数据来源：Wind，西南证券 -1%15%31%47%63%80%22/422/6望变电气 沪深300 公司研究报告 / 望变电气（603191） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：民营取向硅钢龙头 ................................................................................................................................................................. 1 1.1 深耕行业三十年，一体化产业链优势明显 .................................................................................................................................. 1 1.2 取向硅钢产量全国第三，输配电及控制设备业务稳定 ............................................................................................................ 3 1.3 取向硅钢发展迅速，盈利能力稳步提升 ....................................................................................................................................... 3 2 取向硅钢行业潜力巨大，未来将保持高景气 ...................................................................................................................................... 6 2.1 变压器铁芯关键材料，技术壁垒较高 ........................................................................................................................................... 6 2.2 电工钢行业景气度持续提升，充分受益碳中和政策................................................................................................................. 7 2.3 竞争格局集中，产能2024年集中释放 ......................................................................................................................................... 9 2.4 下游需求强劲，供需呈现紧平衡局面 .........................................................................................................................................10 3 深耕输配电行业，产业链协同优势凸显 .............................................................................................................................................12 3.1 把握政策东风，市场规模快速增长..............................................................................................................................................12 3.2 竞争格局较为分散，市场集中度有望进一步提升 ...................................................................................................................14 3.3 输配电变压器量价齐升，助力公司高速发展 ............................................................................................................................15 4 募投项目加速建设，地处西南，尽享地理优势 ................................................................................................................................16 4.1 取向硅钢项目高端，产能持续释放..............................................................................................................................................16 4.2 西南中心城市，区位优势显著.......................................................................................................................................................17 5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................19 5.1 盈利预测...............................................................................................................................................................................................19 5.2 相对估值................................................................................................................