Visa Inc 2022 年第三季度收益回顾；更新了 2019 年基础复合年增长率

2022 年 7 月 26 日签证公司2022 年第三季度收益回顾； 2019 年更新 - 基本复合年增长率五目标价（1200 万美元，美元）240.00跑赢大盘专业金融 |预测变化2022 年第四季度的非外汇收入增长走高：Visa 的 2022 年第四季度展望要求净价格（22 年 7 月 26 日，美元）212.49高青少年的收入增长至约 20% YoY ex-FX（或大约在报告的青少年中52周价格范围247.92 - 189.05基础）受更好的跨境收入和稳定的国内销量趋势的推动。企业价值（百万美元）444,363美洲股票研究 |美国重要的是，跨境旅行继续改善，已达到 2019 年的 116% 7 月的水平（从 3 月至 4 月的 90% 低点稳步改善），高于之前对 9 月季度达到 2019 年水平的预期。如果没有有意义的衰退（减少 Visa 增长算法中的 PCE 部分），估计将继续受益于跨境旅行复苏的剩余跑道（在正常情况下，该水平至少为 2019 年的 130-135%），收益来自外汇波动性（FQ4 2022 和 FQ1 2023，未来比较容易比较）。此外，我们仍然认为 Visa 在当前环境下具有有吸引力的品质，包括盈利能力（约 65-70% 的息税前利润率、高 FCF 转换、类似 GAAP 的每股收益）、平衡的风险敞口（全权委托与非全权委托、商品与非全权委托）服务，在线与店内），在适度的衰退条件下增长的能力，通胀收益（约 60% 的总收入从价计价）和混合转变（跨境发展变得更加以电子商务为重点 [减少旅行-集中]，支持加速增长），正如我们最近的深入研究“Visa 和万事达卡：分析中期增长算法”中所述。 我们喜欢什么：1) 由于跨境、增值服务和客户激励的实力，净收入超过华尔街约 3%（国际交易收入超过~12%，其他收入超过~8%，客户激励超过~1%）； 2) 在外汇波动和定价方面，名义国际收入与跨境交易量增长之间的差距约为 13 个百分点（与第二季度的差距约为 6 个百分点）； 3) 与 2019 年第二季度相比，美国 CNP 客流量为 170%（从 5 月回升但低于 4 月）； 4) 跨境除外。欧洲内部继续在 CQ2 恢复至 2019 年水平的约 123%（与 5 月和 5 月的约 125% 相比）CQ1 约 112%），7 月 MTD 增加至约 129%。 估值与风险：我们的 CY 2022E/2023E EPS 分别升至 7.62 美元/8.75 美元（之前为 7.47 美元/8.73 美元）。基于约 27.5 倍 CY2023E EPS 的 240 美元目标（未更改）。风险与宏观（消费）、监管、跨境（旅游和电子商务）、并购和外汇相关。研究分析师摩西·奥伦布赫212 538 6795蒂莫西·奇奥多，CFA415 249 7921尼克克雷莫415 249 7922黄阮212 325 3357克里斯托弗·张，CFA212 325 4431迪伦赖特212 325 5303科尔海兰，CFA212 325 2645凯尔林格伦415 249 7927股价表现股息（当前，美元$）1.5流通股(男)2,083资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计2022 年 7 月 26 日，标准普尔 500 指数收于 3921.05 每日 2021 年 7 月 27 日 - 2022 年 7 月 26 日，21 年 7 月 27 日 = 250.93 美元 季度每股收益第一季度第二季度第三季度第四季度2021A1.1.1.1.本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。财务和估值指标年9/21A9/22E9/23E9/24E每股收益（不包括 ESO）（美元）5.637.028.399.90EPS (CS adj., )5.917.458.399.90上一页每股收益（CS adj.，美元）-7.218.419.70市盈率 (CS adj.) (x)35.928.525.321.5市盈率相对。 （CS 调整，%）192.3168.9162.7149.7市盈率相对。 (%)不适用不适用不适用不适用收入（百万美元）24,105.029,133.032,320.136,483.6净债务（百万美元）1431,711-1,125-5,766OCFPS（美元）6.968.119.1210.66P/OCF (x)30.526.223.319.92022E1.811.791.771.842023E2.072.042.102.20 2022 年 7 月 26 日签证公司2签证公司(五)分析师：摩西·奥伦布赫价格（2022 年 7 月 25 日）：214.27 美元目标价：240.00评分：跑赢大盘公司背景Visa Inc. (Visa) 成立于 2007 年 5 月，是一家全球支付技术公司，将 200 多个国家和地区的消费者、企业、银行和政府联系起来，使他们能够使用数字货币而不是现金和支票。 蓝色/灰色天空场景我们的蓝天情景（美元$）(从 335.00) 305.00我们 305 美元的蓝天情景考虑到更快的收入和盈利增长，并假设更高的市盈率。我们的灰色天空情景（美元）185.00我们 185 美元的 Gray Sky 情景考虑到收入和盈利增长放缓，并假设市盈率较低。 股价表现2022 年 7 月 25 日，标准普尔 500 指数收于 3966.84 每日 2021 年 7 月 26 日 - 2022 年 7 月 25 日，21 年 7 月 26 日 = 250.25 美元 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司。估计收入证明净利息收入9/21A-9/22E-9/23E-9/24E-非利息收入24,10528,72531,91935,496总收入24,10528,72531,91935,496总费用8,0779,26810,05511,004拨备前营业利润16,02819,45721,86324,492贷款损失准备金----营业利润16,02819,45721,86324,492税前利润15,57519,01921,50324,112所得税（费用）2,6423,7024,1934,702不计少数股权的净利润12,93315,31717,31019,410少数股权（损益）0000股东（美元）12,31615,18617,31019,410现金周转9/21A9/22E9/23E9/24E营运现金流15,22716,26119,30221,523资本支出(163)3389921,113公司的自由现金流15,06416,59920,29322,635投资现金流(152)(2,632)(600)(600)净股发行/（回购）(8,676)(12,153)(12,076)(12,438)支付的股息(2,798)(3,179)(3,530)(3,948)债务的发行（退还）----其他(2,936)3271,0451,045筹资活动产生的现金流(14,410)(15,005)(14,561)(15,341)汇率的影响(37)(301)88净现金/债务的变化198(2,582)4,1495,590期末净债务1432,725(1,423)(7,013)资产负债表9/21A9/22E9/23E9/24E资产 贷款总额----贷款损失准备金----净贷款----无形资产和商誉0000总资产82,89683,86587,69694,520负债总存款----其他负债----负债总额45,30746,97149,11652,939股东权益37,58936,89438,57941,581少数利益0000优先股----总负债和股东82,89683,86587,69694,520每股9/21A9/22E9/23E9/24E等效。 FPO（期间平均）（百万）2,1882,1252,0582,001每股收益（CS Adj.）（美元）5.97.28.49.7上一页每股收益（美元）----每股收益（美元）1.31.51.72.0股息支付 (%)21.720.820.520.5运营 CFPS（美元）7.07.79.410.8收益9/21A9/22E9/23E9/24E增长和资产负债表 (%)收入增长0000营业费用增长0000预临时操作。利润增长0000净利润增长0000存款增长----LTD比率（E，%）----估值9/21A9/22E9/23E9/24EEV/销售额 (x)18.5215.6313.9412.38EV/EBIT (x)27.923.120.417.9市盈率 (x)36.329.725.522.1季度每股收益第一季度第二季度第三季度第四季度2021A1.421.381.491.622022E1.811.791.771.842023E2.072.042.102.20 2022 年 7 月 26 日签证公司3额外细节 我们正在观看的内容：1) 跨境除外。欧洲内部 CNP ex-Travel（即电子商务）与 3 年前相比略有下降，从 2019 年 3 月的约 166% 水平下降至在跨境电子商务一直是整个大流行期间信用卡支出的主要力量来源之后，7 月 MTD 的 2019 年水平约为 157%（从 3 月到 5 月下降，6 月略有增长）； 2) 美国信贷和借方在 7 月 MTD 中均相对稳定，信贷略有减弱，这可能与通胀对消费者支出的影响有关（天然气和食品等非可自由支配商品的借方组合较高）； 3) 美国入境旅游仍仅为 2019 年水平的约 86%（尽管在加拿大、欧洲和亚洲的帮助下环比提高了 16 个百分点），而亚洲仍处于 2019 年水平的 58%（尽管环比提高了 22%）； 4) 管理层表示，旅行复苏的最后一站将不得不等待中国全面重新开放，公司预计在不久的将来不会出现这种情况。 2022 年第四季度和 2022 财年建模说明：1) 公司没有看到任何消费者支出回落的迹象，管理层假设跨境和电子商务与 2019 年相比稳定增长，欧洲（入境和出境）、美国（入境）和尤其是来自亚洲； 2) 预计第四季度净收入将在 FXN 基础上增长 10% 至 20%，其中包括来自 Tink 和 Currencycloud 的 0.5% 贡献，以及来自俄罗斯约 5% 的逆风，FXN 为 4-5%逆风; 3) FQ4 客户激励预计占总收入的 26-27%，2022 财年客户激励预计在 25.5-26.5% 范围的中间； 4) 非 GAAP 运营支出预计将在第四季度以 FXN 为基础在青少年的低端增长，其中包括来自 Currencycloud 和 Tink 的 2% 的额外费用，以及来自俄罗斯的 3% 的费用节省，其中较早在第四季度授予年薪增加的额外 3% 的费用（与历史上在第一季度授予的相比），预期外汇收益约为 2%； 5) Visa 预计税率将保持在 19-19.5% 的范围内。 商户获取通读：我们注意到，Visa 美国交易量环比增长 11%（典型季节性增长约 8%，收益前 CS 估计约 12%），全球交易量增长 6%（典型季节性增长约 7% 和预盈余 CS 估计~5%) 部分是由于外汇的增加。 鉴于 CQ1 基数减少（Omicron 影响 1 月份）和持续的通货膨胀，很大程度上预期美国的 QoQ 增幅较大。 美国支付量的 2019 年基础复合年增长率从 12 增加。CQ1 至 13 年为 8%。CQ2 为 4%（与 13.8% CSe) 和全球支付量从 10 增加。CQ1 到 10 的 6%。CQ2 为 7%（与 9.6% CSe)。 这与我们对 GPN 的预测一致，即 GPN 从第一季度到第二季度的增幅将超过 2019 年第二季度的增幅（我们代表典型季节性），我们预计