商品策略早报：避险情绪席卷全球 新年开局不利

中信期货研究|商品策略早报 2016-01-05 尹 丹 Mail: yindan@citicsf.com Tel：0755-23991697 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%贵金属煤炭畜牧谷物黑色化工棉纺糖油脂非金属建材金属天胶D%D 图 2： 全球商品 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%贵金属能源畜牧工业金属农产品D%D 图 3： 全球股票 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 避险情绪席卷全球 新年开局不利 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  欧元区12月HICP初值  美国经济学会年会在旧金山召开，至1月6日，旧金山联储主席参加小组讨论 全球宏观观察： 中央地方税收划分启幕。国务院决定，从2016年1月1日起，将证券交易印花税由现行按中央97%、地方3%比例分享全部调整为中央收入。这意味着中央和地方的税收收入划分工作正式启幕，而财税改革重头戏——中央与地方事权和支出责任划分改革也或将于2016年开启。 央行12月开展SLF操作共1.35亿元、MLF1000亿元。2015年12月，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对13家金融机构开展中期借贷便利操作（MLF）共1000亿元，期限6个月，利率3.25%；同时收回到期中期借贷便利1300亿元。此外，人民银行分支行对地方法人金融机构累计开展常备借贷便利操作（SLF）共1.35亿元，期限均为隔夜，利率2.75%，发挥了利率走廊上限的作用。中国人民银行在提供中期借贷便利的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。 地区冲突持续发酵：巴林跟随沙特宣布与伊朗断交，阿联酋降低伊朗外交级别。上周六沙特枪决了什叶派激进教士，沙特与伊朗的冲突骤然升级，伊朗最高领袖公开表示，沙特将要面对“神圣报复”，而沙特则宣布与伊朗断交。随后巴林政府宣布断绝与伊朗外交关系，并责令伊朗外交人员在48小时内离境。同时，巴林决定关闭其驻伊朗使馆并撤回其外交人员。此外，苏丹决定驱逐伊朗驻苏丹大使；阿联酋召见伊朗特使，宣布降低对伊朗的外交级别。中东地区教派冲突再次升级，国际市场震动，受地区紧张关系加剧影响，WTI油价跳涨约3%，布伦特原油也上涨超2%。 市场数据观察： 国内品种：动煤升3.10%，沪金升0.95%，强麦升0.76%，沪银升0.46%，锰硅升0.10%，沥青跌4.26%，沪胶跌3.46%，菜粕跌2.46%，沪镍跌2.30%，豆粕跌2.23%，沪深300跌6.47%，上证50跌5.68%，中证500跌6.40%，5年期国债跌0.08%，10年期国债跌0.17%。 国内商品夜盘：TA升0.95%，甲醇升0.76%，沪金升0.57%，焦煤升0.54%，焦炭升0.39%，沥青跌0.78%，郑棉跌0.44%，螺纹跌0.39%，沪镍跌0.35%，热卷跌0.31%。 全球商品：黄金升1.41%，白银升0.28%，铜跌1.73%，镍平0.00%，布伦特原油跌0.16%，天然气跌0.13%，小麦跌2.50%，大豆跌0.95%，瘦肉猪跌0.63%，咖啡跌2.21%。 全球股票：标普500跌1.53%，德国DAX跌4.28%，富时100跌2.39%，日经225跌3.06%，上证综指跌6.86%，印度NIFTY跌1.95%，巴西IBOVESPA，俄罗斯RTS跌1.03%。 外汇：美元指数升0.19%，欧元兑美元跌0.23%，100日元兑美元升0.93%，英镑兑美元跌0.20%，澳元兑美元跌1.53%，人民币兑美元跌0.61%。 中信期货研究|商品策略早报 2016年1月5日 2 / 17 近期热点追踪： 美联储加息：美联储副主席周日公开演讲时表示，如果金融市场过热，美联储就有必要加息；克利夫兰联储主席表示美联储年内加息应更激进；此外，旧金山联储主席表示，2016年经济增长在2.25%的轨道上，失业率小幅下降至5%以下，通胀开始逐步回到2%，将是满足美联储今年加息3-5次的要素。以上三位美联储官员均释放偏鹰信号，或影响美联储16年加息路径。 点评：美国经济表现强健，美联储加息预期不断增强，加息的时点、强度和节奏会对全球金融市场造成广泛而深远的影响，引发全球投资者密切关注。 品种观察： 国内品种： 贵金属：2016年第一个交易日，全球股市艰难开局。中国沪深300指数跌幅扩大至7%，触发了新年首个交易日的第二次熔断，导致全天交易提前收盘；道指收跌1.58％，创2008年以来最差年度开局。另外，人民币本周延续跌势，在岸人民币日内下跌约300点，离岸人民币跌破6.63，日内下跌近600点，跌幅近1%，离岸在岸人民币价差扩大至1200点。金价在避险情绪以及汇率贬值的双重刺激下快速冲高。但从长期来看，油价维持低位震荡，全球经济低迷，金价尚未具备反弹的基础，目前处于震荡区间的上沿，看到短期利好因素—股指下跌、人民币贬值有所消退后，执行逢高做空的策略。现阶段贵金属顶部仍在探索，内盘黄金底部在220元/克；白银在3188元/千克。 有色金属：铜：官方PMI与财新PMI存在分歧，显示目前市场小企业依然偏弱状况，而大、中型企业订单表现有所好转。人民币汇率持续贬值，离岸汇率已贬至6.6上方，令沪铜继续表现抗跌。操作上，多单谨慎持有，以沪期铜20日均线为止损线，关注12月底前低35600元/吨一线位置。铅锌：12月中国制造业数据表现疲软，以及人民币贬值，诱发昨日基本金属包括铅锌的下挫。短期来看，锌方面，锌矿进口加工费的进一步下滑，以及国内冶炼企业检修略有增加，对近期锌价有所支撑。铅方面，前期LME铅注销仓单的大幅增加，短期现货有挤仓风险。但年底国内企业资金紧张，以及春节将至下游将陆续提前放假，故后期国内铅锌需求进一步疲软，将对铅锌价格形成持续压制。目前来看，沪锌于13500元一线的压力开始显现，铅锌前期的反弹于昨日受阻现回调迹象，关注短期继续下调的可能。操作上，锌空单可尝试轻仓沽空，铅暂时维持观望。镍：近期有色市场再次走弱，整体上大幅波动格局仍然延续。随着2015年的结束，我们担心产业挺价意愿会降低，在需求下滑的情况下，镍价仍有可能继续创新低。操作上，依然以轻仓逢高沽空为主 黑色金属：钢材方面，昨日螺纹主力1605合约高位减仓回落。现货方面，元旦假期现货价格涨幅较大，唐山钢坯累计涨80元/吨，不过高价位成交不佳。目前钢厂库存有所下降，社会库存为860万吨左右，处于历史极低值。但1月中旬以后下游需求加速下滑，目前部分货源偏紧的情况将得到明显缓解，中长期基本面压制钢价的逻辑并未改变。操作上，螺纹1605合约1800附近压力较大，可轻仓谨慎沽空。矿石方面，昨日铁矿主力1605合约在327点附近遇阻回落，普氏指数也小幅下挫。目前钢厂利润情况虽有所好转，但全国高炉开工仍在下降，且并未有大规模补库现象出现，大中型钢厂进口矿可用天数仍维持在22天的较低水平，春节前钢厂难有大幅补库动力。库存方面，上周港口库存周环比降127万吨至9321万吨，主要系天气较差影响卸货及有部分钢厂补库所致，但后期库存累积概率较大。操作上，铁矿1605合约暂时观望，待行情反复结束后逢高做空。 煤炭：焦煤、焦炭观点：近期钢材价格有所上涨，但仍未能传导至煤焦的回暖，两品种现货价格依旧维持弱势运行，供需矛盾依旧较大。从基本面上来看并未有太多亮点信息，更多集中在对远期黑色去产能导致煤焦重心下移的预期判断。预计焦炭、焦煤等原料品种则受到近期雾霾、雨雪天气导致运费上涨影响，使得做空资金较为谨慎，以震荡调整修复为主，但考虑到钢厂去产能化对原料端的压力及目前钢厂采购的策略，我们仍维持偏空思路。操作建议：JM1605中长期投资者可考虑逐步建立空单，J1605参考650一线轻仓布空。动力煤观点：近期在秦皇岛港封航及下游需求较高的背景下，上游部分煤企联合减少港口发运，同时加大电厂直销及地销，有效地控制了港口煤炭调入量，使得港口库存持续下降，创6年的新低，现货价格亦不断上涨，累计上涨15元/吨。预计下游电厂到1月中旬仍将维持相对较高的日耗，现货价格短期仍有小幅上涨的可能性。但我们认为，随着1月1日关税再次下调2%，进口煤量会显著增加，抵消部分环渤海煤炭需求，且一月中旬后下游用电需求将会有所减少。上周海运价格指数大跌13.22%，预示电厂后期采购积极性已明显降低，煤价上涨持续力度相对不足，维持偏空观点。操作建议：ZC1605反弹沽空。 能化：甲醇:节后市场变动不大，西北继续受到烯烃采购支撑，利好当地甲醇，同时提振部分内陆市场；但其他地区包括港口市场需求支撑力度不足，且后期传统需求继续转淡可能较大；由于目前甲醇市场供应压力暂不大，多空继续僵持，短期震荡为主，关注大宗商品整体波动影响。PVC：延续平稳格局，目前南方市场及部分生产企业货源依然不多，并无库存压力，但随着节前备货结束，节后成交较为冷清，预计后期需求并无改善趋势，因此PVC市场下跌不易上涨乏力，短期仍盘整为主。橡胶：此轮下跌有内外两方面原因。内因是橡胶自身基本面较差，需求复苏一直不力，而泰国原料又连续下跌，对国内形成不小压力。外因是股指大挫，商品总体表现疲软。沪胶1605已经基本接近振荡盘整区域，如果形成对10000元/吨的向下有效突破，则应果断止损离场。PTA：油价大幅反弹，PX价格也呈现回升， 中信期货研究|商品策略早报 2016年1月5日 3 / 17 令PTA制成成本有所提高。但供需面变化有限，目前PTA开工率在69.2%，供应略显宽松，逸盛石化220万吨PTA装置检修推迟至1月中旬，而下游聚酯装置的季节性检修陆续开启，预计后期需求将放缓。因此，尽管短期成本面有一定支撑，但后期供需情况改善有限，PTA走势短期上行动力仍有不足。我们认为，PTA短期的回升在4500-4600仍有阻力。LLDPE/PP：石化因元旦生产延续、库存上升；贸易商表现谨慎、持币心态较多，保值或单边抛空缺乏现货保护，实际抛压较轻。进口方面因春节临近，利空影响较小。现货库存低、且相对集中于上游，价格波动由石化及中下游的心态博弈主导。 PP“低价换需求”格局未到扭转之时，一季度相对LLDPE弱势的格局暂时难以扭转，但以现有比价来看，价差进一步扩大空间较小。粉料企业利润倒挂，有助于修复目前因下游开工降低导致的供应充裕局面。买L抛PP头寸保护力度下降。 由于 L 及 PP 春节前尚有累库预期，目前 5-9 价差扩大时间较早，或仍有反复。 非金属建材：玻璃：新年首个交易日，受股指触发熔断影响，市场悲观情绪浓厚，黑色建材板块整体震荡下挫。玻璃主力早盘小幅冲