重视家居底部布局机会，保温杯高景气、中高端装饰纸议价强

家居：强现实延续、弱预期改善，重视底部布局机会。7月受地产恢复不及预期、断贷等因素影响，家居板块估值再临低点，当前强现实延续、弱预期改善，重视底部布局机会。家居龙头业绩逐步复苏，软体复苏更为明显，根据我们渠道调研，预计7月喜临门自主品牌普遍实现20%以上增长，顾家内销普遍实现15%以上增长，顾家开启“816全民顾家日”，推出“2万元搞定一个家”、“49800元全屋理想家”、“79800元全屋梦想家”、“89800元全屋乐享家”等套餐及爆款单品，套系化销售持续带动客单值增长，预计8月订单表现有望再提速，且目前原材料价格高位回落，提价效应有望显现。本轮家居龙头集中度提升逻辑极强，推荐软体&定制融合订单比例提升空间巨大，成长平台化&零售基因突出的顾家家居，卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居、处于产品&渠道拓展红利期的喜临门，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。 造纸：仍处底部，静待需求改善。1）大宗纸：仍处底部，静待需求改善。浆价方面，8月供应商报价延续高位、但部分浆厂价格已显松动，三季度中国整体木浆进口增量有限，预计伴随国际纸浆生产运输限制减弱，此外Arauco156万吨浆厂将在2022Q3末投产、UPM210万吨浆厂将于2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，2022Q4浆价向下概率较大；浆纸方面，8月规模型纸厂延续挺价，出版订单收尾、需求回落，预计价格仍高位震荡；箱板瓦楞纸方面，8月规模纸厂轮停检修、市场供给减少，下游需求延续弱势，供需矛盾仍存，预计纸价底部企稳。关注成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：浆价回落可期，贡献利润弹性。根据我们测算，若木浆价格下降10%、仙鹤、五洲、华旺净利润可增厚约25%、54.6%、16.6%。装饰原纸方面，2021年行业CR3高达67.4%，其中齐峰/夏王/华旺市占率分别为29.1%/21.4%/16.8%。此外，装饰纸下游为极其分散的浸渍装饰纸生产企业，装饰纸(浸渍后)占终端家居制造商原材料采购比例仅约10%(原纸占比预计低于5%)，下游客户价格敏感性较低。因此，可满足下游客户定制化需求的装饰原纸企业在产业链内拥有较强议价能力；夏王/华旺在中高端领域市场份额分别高达39%/22%。展望未来，装饰原纸结构升级趋势显著，掌握优质产品&服务的公司有望持续抢占市场份额。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。 新型烟草：思摩尔国际产能审批额度充裕，国内格局趋于清晰。截止8月3日，思摩尔旗下共三家子公司已成功获得烟草专卖企业生产许可证。在未来配额制大背景下，受益于公司自身产能审批额度充裕&下游客户审批额度领先，预计产能审批额度充裕，思摩尔龙头地位夯实。当前公司估值未充分反馈国内业务，静待新国标产品面世、市场动销反馈，我们预计经历短期下滑后有望恢复稳健增长，国内估值趋于清晰。维持推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际。 出口：保温杯受益于户外需求景气，国内代工龙头增速靓丽。受疫情影响，户外休闲运动/露营成功风靡全球，保温杯具有保温、保冷等特点，且兼具时尚属性，成为户外运动刚需装备。 我国作为保温杯生产大国，2022H1不锈钢保温器皿出口金额为7.26亿美元，同比增长高达52.4%。嘉益股份作为行业龙头，2017-2021年不锈钢真空保温器皿收入从2.85亿元变化为5.42亿元（2021年同比增长高达67.9%），增长靓丽主要系主要市场景气&客户资源优质，前五大客户占比常年维持在80%以上，主要涵盖美国PMI（供应星巴克，拥有Stanley、aladdin两大品牌）、日本Takeya（供应Lululemon)、S’well公司、ETS等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商，其中PMI获得星巴克北美门店主要杯壶类产品开发管理的7年经营权。关注嘉益股份、久祺股份、浙江自然、梦百合、共创草坪、乐歌股份、恒林股份、永艺股份等。 包装：纸包装步入传统旺季，金属包装成本下行有望释放盈利。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来传统旺季，烟酒等消费复苏趋势显现，推荐成长稳健，短期利润修复、中期利润率拐点有望验证的裕同科技，关注劲嘉股份。2）金属包装：原材料价格进入下行通道，根据我们测算，若原材料价格-5%，预计宝钢包装/昇兴股份/奥瑞金/嘉美包装净利率将分别提升3.42/3.15/3.08/2.32pct。此外罐化率提升驱动需求稳健上行，格局优化提振龙头议价权，建议关注奥瑞金。 消费：景气复苏，把握长期价值。6月电商物流综合指数环比+2.7%，动销好转趋势显现；社零总额同比+3.1%，增速环比+9.8pct，预计2022H2有望持续修复。1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐晨光股份、百亚股份；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔（浆价下降10%，净利率预计提升3.52pct）；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，关税豁免预期落空。 重点标的 股票代码 1重点推荐：稳增长家居、优质制造、消费复苏 1.1家居：强现实延续、弱预期改善，重视底部布局机会 家居短暂回调后重回上行通道，重视底部布局机会。7月受地产恢复不及预期、断贷等因素影响，家居板块估值再临低点，本周估值重回上升通道，8月4日/5日中信家具行业指数分别环比+0.5%/+1.3%，我们认为主要影响因素如下： 1）政治局会议首提“保交楼”，多城出台相关政策，地产弱预期改善。7月29日政治局会议首次将“保交楼”写入政治局会议文件，全国多城出台保交楼相关政策或举办相关会议，其中郑州设立100亿纾困专项基金。7月30日-8月5日三十大中城市商品房成交套数2.69万套（周环比-5.6%），三十大中城市商品房成交面积291.82万平方米（周环比-7.5%），其中一线城市成交套数6702套（周环比+7.1%），成交面积72.4万平方米（周环比+2.6%）。地产弱复苏逻辑不变、弱预期有望改善，重视底部布局机会。 图表1：“保交楼”政策梳理 2）龙头疫后仍处复苏通道，家居强现实有望延续。家居龙头通过加强渠道扶持力度、分散促销节奏，积极把握疫后消费回补，龙头业绩逐步复苏，软体复苏更为明显。下半年家居销售旺季到来，预计龙头业绩增长有望逐步提速。 软体方面：根据我们渠道调研，预计7月喜临门自主品牌普遍实现20%以上增长；顾家内销普遍实现15%以上增长，预计8月增长提速，内销受海外通胀影响、经营略显压力； 敏华控股受国内疫情及海外通胀影响，预计7月内外销增长仍存压力。喜临门营销持续加码，1）线上方面，联合“超级IP”天猫超级品牌日，重磅发布专为晚睡人群打造的新品“夜猫子床垫”，同时首次联合B站家装领域头部UP主实现破圈，整合线上线下渠道资源，促进流量全面转化；2）线下方面，加强前臵渠道营销力度，品牌入驻社区展示，合作物业进行联合推广，从前端截获客流量。顾家家居于7月23日-8月21日期间全力备战第九届“816全民顾家日”，推出“2万元搞定一个家”、“49800元全屋理想家”、“79800元全屋梦想家”、“89800元全屋乐享家”等套餐及爆款单品，套系化销售持续带动客单值增长；2014-2021年816活动零售额从1.67亿元增长至40.56亿元（CAGR高达49%），我们预计本届816活动将延续高增，为8-9月内销零售额贡献主要增量。敏华控股积极推进专属IP品牌“818全民升舱日”，四地工厂、全国门店和线上官方旗舰店联动推出全民升舱大厂购活动；且公司控股股东7月18日-8月5日期间合计增持3100万股，彰显经营信心。 图表2：喜临门联合“超级IP”天猫超级品牌日发布新品 图表3：顾家开启“816全民顾家日”活动 图表4：“816全民顾家日”零售额 定制方面：根据我们渠道调研，预计6月欧派预约客流量（缴纳1000元定金订单）表现靓丽（工厂接单小个位数增长、成交转化时间拉长），预计7月前端预约客流量保持高增（工厂接单大个位数到小双位数增长）；7月预计索菲亚零售增长稳健，复苏趋势仍在延续；曲美家居海外通胀环境下依托品类&渠道扩张、实现稳健增长，国内疫情后预计加速开店、增长提速，此外下半年财务费用优化、利润水平有望显著提升。欧派家居本周拟公开发行可转债募集资金总额不超20亿元，用于投资建设智能制造（武汉）项目，2021年华中地区占公司收入比重为10.2%，此前主要依赖成都、清远、无锡、天津四大基地进行供应，此次武汉基地投产后将提升华中区域订单交付效率、降低运输损耗，且智能制造提升生产效率，利于公司市场份额持续提升。 3）原材料价格高位回落，提价效应有望显现。受益于美国加息及海外需求走弱，大宗原材料价格下降趋势明显，MDI、TDI、钢材、乳胶等自高点分别下降17.44%、14.36%、22.34、6.9%，家居龙头上游原料承压有望改善；企业端来看，经测算，营业成本上涨幅度均在5%以内，2021-2022年年龙头提价效应有望逐步显现，利润率有望修复。其中，软体龙头顾家、敏华、喜临门等2021年提价幅度较为明显，预计利润弹性显现更为明显 图表5：原材料价格涨跌幅 图表6：软体家居企业受原材料上涨影响测算 图表7：定制家居企业受原材料上涨影响测算 本轮家居龙头集中度提升逻辑极强。本轮家居竞争维度升级，龙头增速跑赢行业30%以上，家居龙头内销增速-地产行业增速差值持续拉大，主要增长驱动力转向同店增长，行业弱beta修复下优选强alpha龙头、业绩韧性更强。根据我们测算，远期龙头通过融合客户数占比及客单值规模持续提升，长期有5倍以上成长空间。 图表8：家居龙头公司收入增速跑赢行业（%） 核心标的推荐：家居龙头增长策略发生变化，从人找货，变成货找人，流量聚集和单客户价值挖掘成为增长核心，龙头受自然流量下降的影响趋弱。推荐软体&定制融合订单比例提升空间巨大，成长平台化&零售基因突出的顾家家居，卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居、处于产品&渠道拓展红利期的喜临门，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。 1.2造纸：仍处底部，静待需求回暖 1.2.1浆纸系：8月纸浆价格已现松动，需求仍承压 纸浆跟踪：浆价高位盘整，8月本色浆金星、化机浆昆河报价下调。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价995/868美元/吨，均较上周持平，均处于历史100%分位，上周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存环比+1.9%。供应方面，Arauco公布8月面价，针叶浆银星价格持平、阔叶浆明星价格持平且减量50%、本色浆金星价格下调40美元/吨；加拿大昆河化机浆报价-30美元/吨；Mercer Celgar针叶浆月亮报价+20美元/吨；7月巴西出口至中国阔叶浆76.1万吨（环比+45.8%）；根据Europulp，6月欧洲港口木浆库存量102.85万吨（环比-13.9%，同比-4.9%），库存仍处低位。三季度中国整体木浆进口增量有限，当前供应仍紧，业者低价惜售，短期价格存在支撑。预计伴随国际纸浆生产运输限制减弱，此外Arauco156万吨、UPM210万吨浆厂将分别于2022Q3末、2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望边际缓解，2022Q4浆价向下概率较大。 图表9：近期全球供应事件梳理 图表10：近期纸浆外盘报价梳理 图表11：2022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比下降 图表12：2022年世界20主要产浆国对我国出口量同比减少 图表13：2022年欧洲漂白/半漂白化学浆库存情况 浆纸跟踪：8月纸厂再提价，下游需求偏淡。1）文化纸：本周双胶/铜板均价6280/5390元/吨，较上周-8/-74元/吨，当前处于历史42%/13%分位；开工率环比-1.96pct/-0.87pct，库存天数环比