在热点轮动背后：一轮关于新兴产业主题投资的回潮

本周受台海问题等事件扰动，A股先跌后涨，上证指数跌-0.64%。市场结构上，成长表现强劲，高景气成长表现突出，科创50和宁组合分别上涨6.28%和3.68%。交易量上，全A日均成交放量至10000亿。同时，本周黄金价格继续上行，带动黄金股上涨，符合我们此前的判断。 我们此前在深度专题《大跌后的震荡市：高景气成长为王》鲜明提出：大跌后的震荡市中前期围绕流动性逻辑展开，结构性行情核心大多数围绕成长和中小盘风格展开。后期，基本面预期逻辑是震荡市行情中枢上升的核心支撑，此时市场开始转向大盘和价值。我们在此前周报进一步反复明确基本面预期看地产，房地产问题趋稳，基本面预期就稳，8月公布的一手房相关数据至关重要。对比2018年针对民营中小企业纾困时A股行情表现，我们认为在房地产问题和宏观基本面没有看到客观数据的积极信号之前，中小盘占优的阶段并未结束。 对于当前A股市场，虽然偏向于是流动性逻辑，但最令人困扰的是行情热点轮动速度太快。同时，对于近期围绕新兴产业主题过程中出现“炒小”甚至向基本面欠佳的领域倾斜。需要客观承认这两个现象与当前流动性逻辑支撑下较高风险偏好相关。但是从产业的角度来观察，无论是21世纪初美股互联网浪潮还是2012-2017年A股移动互联网浪潮，产业浪潮投资中后期中不可避免会出现这样的现象。 总结来说，面向8月市场，一些此前的不确定因素有望缓解（例如：疫情、房地产），同时又有一些不确定因素（美国呈现技术性衰退，中美关系、台海局势等）在体现，我们认为A股维持震荡市思维，但是不改在震荡中实现中枢上移的后市大方向判断，超配行业：汽车（汽车零部件）、黄金、军工、自主可控、医药、光伏、电力电网（新能源相关配套建设）、农化、食饮。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 本周受台海问题等事件扰动，A股先跌后涨，上证指数跌-0.64%。市场结构上，成长表现强劲，高景气成长表现突出，科创50和宁组合分别上涨6.28%和3.68%。交易量上，全A日均成交放量至10000亿。同时，本周黄金价格继续上行，带动黄金股上涨，符合我们此前的判断。 我们此前在深度专题《大跌后的震荡市：高景气成长为王》鲜明提出：大跌后的震荡市中前期围绕流动性逻辑展开，结构性行情核心大多数围绕成长和中小盘风格展开。后期，基本面预期逻辑是震荡市行情中枢上升的核心支撑，此时市场开始转向大盘和价值。我们在此前周报进一步反复明确基本面预期看地产，房地产问题趋稳，基本面预期就稳，8月公布的一手房相关数据至关重要。对比2018年针对民营中小企业纾困时A股行情表现，我们认为在房地产问题和宏观基本面没有看到客观数据的积极信号之前，中小盘占优的阶段并未结束。 对于政治局会议对于经济目标的定调，我们认为是克制且务实的。结合最新高炉开工率、水泥产能利用率、沥青开工率以及房地产销售等数据，我们的评估是，国内经济复苏虽是弱复苏，但进程较为确定，过程中货币政策预计着眼中期，需要充分考虑到今年四季度和明年上半年的风险因素，使得市场处于“经济不排除短期超预期修复可能+流动性环境或比预想得好”的组合。基于此，“莫为浮云遮望眼”，我们再次强调当前是震荡市思维，更重要的是下半年震荡中实现中枢上移的大方向并没有发生变化。 对于当前A股市场，虽然主线偏向于流动性逻辑，但最令人困扰的是行情热点轮动速度太快。 同时，对于近期围绕新兴产业主题过程中出现“炒小”甚至向基本面欠佳的领域倾斜。需要客观承认这两个现象与当前流动性逻辑支撑下较高风险偏好相关。但是从产业的角度来观察，无论是21世纪初美股互联网浪潮还是2012-2017年A股移动互联网浪潮，产业浪潮投资中后期中不可避免会出现这样的现象。对于机构投资者而言，对应的本质问题，我们认为有两个方面：1、小公司如何融入大产业？2、大产业如何形成产业全球竞争力？这个分别对应着高成长中小盘与大盘成长的投资逻辑。我们认为对于第一个命题，核心是围绕汽车产业链的新景气趋势和新兴产业主题，对应着各相关领域的“含车量”和数智化领域（机器视觉、工业机器人、人工智能等）。对于第二个命题，产业全球竞争力（安信策略产业赛道研究产业全球竞争力框架：全球比较优势+全球价值链）对应着产业集群的壮大和产业纵深的拉长，核心围绕着技术创新和产业迭代过程中边际收益大于边际成本的部门。即便到了今天，我们认为对于高景气成长赛道的坚守，尤其是新能源（车），依然是机会大于风险。 一个值得重视的现象是：7月公募基金发行环比明显改善，创年内新高，新增投资者数量环比提升。存在的合理解释是：当前宏观剩余流动性保持充裕，在资产荒的环境中逐步向股市流动性传导。从历史上看当市场处于流动性持续宽松的状态下，即便宏观剩余流动性边际上难以进一步宽松，只要基本面底部已经出现，资产荒的现象比较严重时，机构投资者会选择预期收益率较高的资产进行配臵，从而为股市带来增量资金。例如2015Q2、2019Q1、2020Q1、2022Q1均符合上述特征。 对于外部因素的评估：7月美国非农就业数据持续强劲，制造业仍处于扩展区间，但增速放缓的趋势比较清晰，非制造业增长势头超于预期，主要由新订单稳健增长与供应商交付期减少所带动，服务业生产依然较为景气。面对美国经济数据多空交织，我们认为不改美国经济处于技术性衰退的事实。同时，关注美联储“鹰派”立场强硬，9月或将持续大幅加息，目前市场预期较大概率是75bp。 总结来说，面向8月市场，一些此前的不确定因素有望缓解（例如：疫情、房地产），同时又有一些不确定因素（美国呈现技术性衰退，中美关系、台海局势等）在体现，我们认为A股维持震荡市思维，但是不改在震荡中实现中枢上移的后市大方向判断，超配行业：汽车（汽车零部件）、黄金、军工、自主可控、医药、光伏、电力电网（新能源相关配套建设）、农化、食饮。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1、内部因素：宏观剩余流动性充裕叠加资产荒之下，A股市场流动性会迎来持续改善吗？ 2、交易特征：大跌后的震荡市，行业快速轮动阶段，配臵的核心思路是什么？ 3、外部因素：美国7月非农数据超预期，如何评估后续衰退进程和加息步伐？ 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 第一、全球权益市场方面，除A股市场外全球大多数市场上涨，新兴市场跑赢跑赢市场，美股市场对于加息与通胀继续呈现钝化。本周美国三大指数纳斯达克、标普500、道琼斯指数本周分别变化2.15%、0.36%、-0.13%，均脱离技术性熊市。本周周中美联储官员连续出面为减缓加息甚至降息的市场预期泼冷水，一改之前鸽派言论；继续披露的中报种星巴克等商业零售巨头二季度表现好于预期，为市场注入“经济没有预期中差的信心”；周五非农数据大超预期直接打压市场信心，9月加息75bps可能性已来到68%。欧洲股市普遍上涨：法国、德国、英国股指分别上涨0.37%、0.67%、0.22%，港股小幅上涨。 图1：本周权益市场表现 第二、本周黄金价格继续上行，符合我们此前的判断，但是原油价格的信号依然不清晰。本周COMEX黄金期货价格报收1792.4美元/盎司，周涨幅为0.59%，昨日非农数据超市场预期暗示美国经济仍有支撑，金价昨日震荡下行，市场预期美联储加息预期有所升温。我们认为美联储本轮加息力度最大的时间已经过去，短期黄金阶段性底部相对清晰，向上的趋势比较明确。同时，本周原油继续下行，IPE布油收报94.66美元/桶，环比跌15.32美元/桶。由于俄乌冲突带来的原油供需缺口无法得到有效补充，OPEC+8月3日决定9月增产10万桶/日杯水车薪，且增产进度不及预期，预计供需紧平衡下原油维持相对高位震荡。 图2：黄金价格连续三周反弹 图3：原油价格本周有所下滑 第三、本周海外市场继续反弹，受外部事件扰动A股先跌后涨，上证指数跌-0.64%。市场结构上，成长表现强劲，核心资产和高景气赛道股表现突出。科创50和宁组合分别上涨6.28%和3.68%。交易量上，全A日均成交放量至10000亿。 结构层面上，本周A股受外部事件扰动，相关事件驱动下高估值成长板块跑赢，具体而言：其一、近期美国芯片法案推出和相关设备技术的断供，将推动国内半导体等产业国产替代提速。随着制程工艺的进步，chiplet技术越来越受到重视。本周电子和计算机分别上涨+7.56%和3.02%，相关热门板块半导体设备（15.3%）、半导体硅片（12.78%）、半导体封测（11.80%）、操作系统（6.10%）等受益全面上涨。 其二，本周佩洛西窜访台湾，我国开展有关军事演习，国防安全相关板块上涨，卫星互联网（+4.99%）、卫星导航（+3.36%）。 图4：本月高估值、绩优股相对占优 图5：本周主要指数涨跌幅一览 图6：本周涨幅居前或跌幅居前的概念板块 1.内部因素：宏观剩余流动性充裕，资产荒下权益增量资金有望持续流入 近期资金层面一个值得重视的现象是：7月公募基金发行环比明显改善，创年内新高，新增投资者数量环比提升。具体而言： 公募基金方面，7月权益类公募基金发行量大幅提升，创年内新高。以股票型基金+偏股混合型+灵活配臵型为统计口径，7月新发基金57只，发行份额达707.47亿份，超过1月594.19亿份，创年内新高，环比提升277%；从基金申赎比来看，本周基金申赎比小幅回暖，五日平均申赎比约为1.16；从ETF规模上看，由于中证1000相关衍生品的上市，以及多家中证1000ETF的集中发行，近两周来，中证1000ETF规模增长超过400亿元，为市场注入了大量流动性。 新增投资者方面，2022年6月份上证所合计A股新增投资者开户数为235.24万户，比上月增加25.24万户 图7：权益类基金（股票型基金+偏股混合型+灵活配臵型）发行规模在7月有较大增长 图8：中证1000ETF规模迅速提升 图9：中证1000指数基金规模迅速提升 图10：6月A股新增开户数环比上月提升 存在的合理解释是：当前宏观剩余流动性保持充裕，在资产荒的环境中逐步向股市流动性传导。在我们与市场交流的过程中，相当多机构在面对手上“有钱”，但是没有相对高收益的资产的困扰。 从量的角度看，6月M2与社融双双抬升，实体融资需求有所改善，但宽货币的节奏相对更快。从货币投放数据来看，6月M2同比增长11.4%，环比提升0.3pct。6月社融新增5.17万亿，同比多增1.47万亿，社融存量同比增速提升至10.8%，M2-社融剪刀差环比上月持平。同时从商业银行信贷投放情况来看，流向实体经济的货币逐步增加。 整体而言，当前宏观剩余流动性相对充裕，处于宽货币先行并逐步转向宽信用的过程。 从价的角度看，由于长端利率定价因素较为复杂，近期维持低位震荡。而对流动性较为敏感的短端利率和低信用等级的债券收益率则大幅下行，达到近年来低位，其中，一年期国债收益率下行至1.86%，已经达到近两年的最低点；从信用利差和期限利差来看，2Y-10Y期限利差已经达到2020年7月以来的最低点，AA+级产业债信用利差则创下2017年以来新低。 在宏观剩余流动性宽松的背景下，银行间市场的资金也较为充裕，相应而言我们可以看到银行间市场主要的利率指标处于较低水平，回购利率方面，DR007利率降至1.43%，已经达到2020年6月以来的最低水平；拆借利率方面，SHIBOR1W利率降至1.53%，已经十分接近2020年疫情冲击下的利率水平。 图11：当前M2-社融剪刀差处于2016年以来高位 图12：银行信贷投放增速不断走高 图13：近期短端利率下行快于长端利率 图14：当前期限利差和信用利差都处于较低水平 图15：近期银行间市场利率处于较低水平（DR007） 图16：近期银行间市场利率处于较低水平（SHIBOR1W） 那么，在当前宏观剩余流动性维持充裕的环境下（即便不进一步宽松的情况下），资产荒现象无法缓解，那么A股市场流动性（指的是流入A股资本市场的增量资金）会迎来持续