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22H1业绩符合预期,盈利能力边际修复

齐心集团,0023012022-08-05罗乾生安信证券球***
22H1业绩符合预期,盈利能力边际修复

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 22H1业绩符合预期, 盈利能力边际修复 ■事件:齐心集团发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入42.61亿元,同比下降5.01%;归母净利润0.85亿元,同比增长18.69%;扣非后归母净利润0.72亿元,同比增长13.95%。其中2022Q2当季公司实现营业收入21.13亿元,同比下降12.89%;归母净利润0.30亿元,同比增长73.09%;扣非后归母净利润0.15亿元,同比增长13.37%。中报整体业绩符合此前预期。 ■疫情致B2B业务短期承压,储备订单规模稳步增长 国内外疫情扰动下,2022H1公司实现营收42.61亿元,同比仅下降5.01%。分业务看:1)B2B办公物资集采与品牌新文具业务方面,22H1公司办公物资业务实现营收41.39亿元,同比下降5.18%;毛利率同比增长0.92pct至9.11%;净利率同比增长1.07pct至2.88%。公司持续聚焦政府、央企等优质大型企业客户的采购内占比提升,同时新增中标国家电网、邮政集团、中粮集团等优质客户,储备订单规模稳步增长。同时,公司持续拓展MRO、企业福利、营销品等较高附加值的业务,打通产业链上下游和消费端,满足企业客户一站式采购需求。疫情致公司线下办公文具自有品牌业务销售额有所下滑,但公司坚持产品创新,与众多具有中国文化属性的IP如吾皇猫、国家宝藏等合作打造爆款产品提升产品附加值,并致力于打造质优价高的差异化产品,通过头部明星单品、核心爆款产品提升单品贡献。2)SaaS云视频业务方面,22H1公司云服务实现营业收入1.22亿元,同比增长0.97%;毛利率同比下降6.07pct至49.58%;净利润受研发投入增加、杭州麦苗加大开发投入等影响略亏损0.34亿元。好视通在竞争加剧背景下战略性放弃中小微客户,持续推动“云+端+行业”发展战略,深入渗透行业市场开拓战略级大客户,引进音、视频领域的行业资深研发团队,全力推动数字广东项目应用拓展。此外杭州麦苗电商服务深化电商服务技术创新,引入优秀的研发团队,加大直播代运营与电商培训等新产品开发投入。 ■精细化运营叠加数字化转型赋能,整体毛利率有所上升 盈利能力方面,22H1公司毛利率为10.35%,同比增长0.78pct;22Q2毛利率为10.47%,同比增长0.85pct,主要系公司加强产供销协同和团队精细化运营、加快产品更新迭代、持续推进数字化转型等综合影响。 期间费用方面,22H1公司期间费用率为6.75%,同比下降0.82pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/1.97%/1.08%/-0.98%,同比分别+0.17/+0.09/+0.19/-1.27pct。22H1公司净利率为1.99%,同比增长齐心Table_Tit le 2022年08月05日 齐心集团(002301.SZ) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他轻工 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价: 8.05元 股价(2022-08-05) 6.76元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 4,699.93 流通市值(百万元) 4,678.66 总股本(百万股) 733.22 流通股本(百万股) 729.90 12个月价格区间 5.19/9.05元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.35 10.05 -5.63 绝对收益 -2.29 17.83 -22.02 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号:S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%202 1-08202 1-12202 2-04齐心集团 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 0.40pct;22Q2公司净利率为1.35%,同比增长0.64pct,盈利边际修复。 ■投资建议:公司B2B办公集采业务稳步发展,同时持续开拓SaaS云视频服务业务,精细化运营与数字化建设持续推进,盈利能力有望保持回升。我们预计齐心集团2022-2024年营业收入为89.78、108.45、119.66亿元,同比增长9.01%、20.80%、10.34%;归母净利润为2.09、2.88、3.16亿元,同比增长137.24%、37.48%、9.79%,对应PE为23.7x、17.2x、15.7x,维持增持-A的投资评级。 ■风险提示:客户拓展不及预期风险;竞争加剧风险;需求不及预期风险;疫情反复风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,009.3 8,236.3 8,978.0 10,845.1 11,966.1 净利润 200.8 -562.3 209.4 287.8 316.0 每股收益(元) 0.27 -0.77 0.29 0.39 0.43 每股净资产(元) 4.73 3.92 4.46 4.79 5.17 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 24.7 -8.8 23.7 17.2 15.7 市净率(倍) 1.4 1.7 1.5 1.4 1.3 净利润率 2.5% -6.8% 2.3% 2.7% 2.6% 净资产收益率 5.8% -19.6% 6.4% 8.2% 8.3% 股息收益率 1.0% 0.0% 1.0% 0.9% 0.9% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/齐心集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,009.3 8,236.3 8,978.0 10,845.1 11,966.1 成长性 减:营业成本 6,835.5 7,313.0 7,900.7 9,522.0 10,470.3 营业收入增长率 33.9% 2.8% 9.0% 20.8% 10.3% 营业税费 40.9 39.9 43.4 65.1 71.8 营业利润增长率 -4.7% -29.7% 41.7% 47.9% 6.9% 销售费用 419.6 453.9 494.8 597.7 658.1 净利润增长率 -12.8% -380.0% 137.2% 37.5% 9.8% 管理费用 219.3 204.0 222.4 303.7 335.0 EBIT DA增长率 20.3% -193.8% 186.4% 6.1% 5.1% 研发费用 50.3 79.9 87.1 108.5 119.7 EBIT增长率 26.0% -227.8% 157.9% 7.2% 4.0% 财务费用 88.8 22.5 -72.5 -75.4 -89.4 NOPLAT增长率 4.4% -300.6% 126.3% 67.6% -0.2% 资产减值损失 -48.8 -651.4 -50.0 -50.0 -3.0 投资资本增长率 -13.8% -67.8% -3.7% -63.8% -84.1% 加:公允价值变动收益 -12.3 16.8 -0.4 4.7 -3.0 净资产增长率 3.4% -17.2% 13.9% 7.3% 7.7% 投资和汇兑收益 2.8 -3.4 6.0 3.0 7.0 营业利润 258.8 181.9 257.8 381.3 407.5 利润率 加:营业外净收支 0.4 -5.5 8.0 -17.0 8.0 毛利率 14.7% 11.2% 12.0% 12.2% 12.5% 利润总额 259.2 -583.4 265.8 364.3 415.5 营业利润率 3.2% 2.2% 2.9% 3.5% 3.4% 减:所得税 59.1 -18.2 53.2 72.9 95.6 净利润率 2.5% -6.8% 2.3% 2.7% 2.6% 净利润 200.8 -562.3 209.4 287.8 316.0 EBIT DA/营业收入 5.7% -5.2% 4.1% 3.6% 3.4% EBIT /营业收入 4.8% -6.0% 3.2% 2.8% 2.7% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 22 21 18 14 11 货币资金 3,061.5 2,819.1 2,693.4 3,253.5 3,589.8 流动营业资本周转天数 -12 -17 -17 -16 -17 交易性金融资产 13.1 29.9 29.9 29.9 29.9 流动资产周转天数 298 321 306 278 282 应收帐款 3,525.5 4,016.9 4,418.6 4,860.4 5,346.5 应收帐款周转天数 124 165 169 154 154 应收票据 19.0 42.1 15.1 32.5 28.1 存货周转天数 12 13 13 12 12 预付帐款 207.2 180.9 238.4 266.9 288.8 总资产周转天数 382 392 361 324 325 存货 271.0 306.4 317.4 434.4 392.3 投资资本周转天数 57 34 15 8 2 其他流动资产 104.1 86.2 86.2 86.2 86.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.8% -19.6% 6.4% 8.2% 8.3% 长期股权投资 40.2 41.0 41.0 41.0 41.0 ROA 2.2% -6.4% 2.3% 2.8% 2.9% 投资性房地产 40.6 50.1 50.1 50.1 50.1 ROIC 19.7% -45.9% 37.5% 65.3% 179.9% 固定资产 499.3 472.7 433.8 394.9 356.1 费用率 在建工程 39.8 2.7 -7.3 -17.3 -27.3 销售费用率 5.2% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 172.2 223.2 241.7 208.5 207.4 管理费用率 2.7% 2.5% 2.5% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 1,108.4 557.5 621.8 715.3 831.1 研发费用率 0.6% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 资产总额 9,101.9 8,828.6 9,180.2 10,356.4 11,219.9 财务费用率 1.1% 0.3% -0.8% -0.7% -0.7% 短期债务 1,169.8 828.1 354.7 326.2 279.1 四费/营业收入 9.7% 9.2% 8.2% 8.6% 8.6% 应付帐款 3,228.8 3,739.7 4,123.5 4,353.9 4,981.0 偿债能力 应付票据 858.6 1,032.4 1,010.5 1,451.6 1,255.7 资产负债率 61.9% 67.5% 64.4% 66.1% 66.3% 其他流动负债 357.0 290.6 342.4 409.8 482.0 负债权益比 162.3% 207.3% 180.7% 195.2% 197.0% 长期借款 - - - 212.8 331.4 流动比率 1.28 1.27 1.34 1.37 1.39 其他非流动负债 17.4

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