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丙硫菌唑原药龙头,多项目同步推进迅速发展

海利尔,6036392022-08-05张汪强安信证券温***
丙硫菌唑原药龙头,多项目同步推进迅速发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 丙硫菌唑原药龙头,多项目同步推进迅速发展 ■海外丙硫菌唑需求旺盛,海外龙头持续研发复配产品:近年来全球农药市场规模整体上升,丙硫菌唑表现更为强势,于2004年上市以来快速发展,当前已经成为杀菌剂市场第二大、谷物用杀菌剂市场第一大品种。目前市场上丙硫菌唑作为拜耳王牌产品,其终端产品主要来自拜耳,主要因为其复配产品获得了欧盟补充保护证书(SPC),最长的产品保护期可延续到2027年,可以预测未来以欧盟为主的终端市场将继续由拜耳主导。另一方面,由于合理使用复配杀菌剂可以有效延缓病原菌抗药性的产生并扩大防治谱,在拜耳的丙硫菌唑化合物专利在各国陆续到期后,除拜耳外,各个作物保护国际龙头均持续不断研制与开发丙硫菌唑复配产品。 ■我国取得丙硫菌唑原药和制剂登记的企业较少,未来有望充分受益:根据世界农化网,截至目前,取得丙硫菌唑原药登记的企业仅有3家,包括海利尔、久易股份、河北兴柏,公司当前拥有丙硫菌唑产能2000吨/年,此外2022年4月发布公告,拟投资3.01亿元建设“新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目”,涉及丙硫菌唑原药3000吨/年和其他原药产品及副产品等,同时公司已于2021年4月发布公告,筹划青岛恒宁生物科技有限公司二期项目,其中涉及丙硫菌唑产能8000吨/年,未来随着相关产能逐步落地,公司产能将达到1.3万吨。此外,公司收购陕西金信谊化工科技有限公司26%股权,有利于保证关键中间体α-乙酰基-γ-丁内酯的供货稳定性。 ■多个项目有序推进,盈利能力有望提升:近年来公司致力于开展农药品种的丰富和差异化,持续深化公司制剂、原药和中间体一体化战略。根据公告,2020年9月杀菌剂丙硫菌唑原药进入试生产,2020年7月开始建设涉及杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药产品的青岛恒宁一期项目,当前已顺利进入试生产阶段;此外公司在2021年开始筹划青岛恒宁二期项目,并于2022年4月发布公告,拟投资3.01亿元建设“新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目”,氟氯虫双酰胺作为公司第一款创制药也有望逐步推广。此外近年来为加快推进农药产品的海外登记工作,公司陆续设立海利尔巴西、菲律宾等子公司。未来随着各项目逐步推进,公司在生产规模逐步提升的同时,自身农药制剂业务与原药业务将进一步互相补充、互相促进,为盈利能力提升做出贡献。 ■投资建议:我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为6.05亿元、9.07亿元、11.87亿元,给予买入-A投资评级。 ■风险提示:项目落地不及预期;需求不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,227.2 3,698.9 4,622.1 5,695.4 6,995.6 净利润 406.7 449.7 605.0 907.4 1,187.1 每股收益(元) 1.19 1.32 1.78 2.66 3.48 每股净资产(元) 7.68 8.92 10.15 11.84 14.05 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.0 18.1 13.4 8.9 6.8 市净率(倍) 3.1 2.7 2.3 2.0 1.7 净利润率 12.6% 12.2% 13.1% 15.9% 17.0% 净资产收益率 15.5% 14.8% 17.5% 22.5% 24.8% 股息收益率 0.9% 4.2% 2.7% 4.1% 5.4% ROIC 33.4% 31.8% 30.0% 35.0% 37.9% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年08月05日 海利尔(603639.SH) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 农药 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价: 29.00元 股价(2022-08-05) 23.83元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 8,118.12 流通市值(百万元) 7,973.42 总股本(百万股) 340.67 流通股本(百万股) 334.60 12个月价格区间 16.12/26.63元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.24 -2.46 47.23 绝对收益 0.88 2.2 38.95 张汪强 分析师 SAC执业证书编号:S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 -17%-5%7%19%31%43%55%202 1-08202 1-12202 2-04海利尔 沪深300 2 公司快报/海利尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,227.2 3,698.9 4,622.1 5,695.4 6,995.6 成长性 减:营业成本 2,262.4 2,599.9 3,227.2 3,835.3 4,662.6 营业收入增长率 30.8% 14.6% 25.0% 23.2% 22.8% 营业税费 8.9 11.4 14.2 17.5 21.6 营业利润增长率 27.7% 13.6% 33.5% 48.9% 30.4% 销售费用 158.8 171.7 212.6 250.6 293.8 净利润增长率 28.8% 10.6% 34.5% 50.0% 30.8% 管理费用 169.3 214.0 258.8 296.2 349.8 EBIT DA增长率 47.3% 11.6% 26.4% 45.0% 28.8% 研发费用 140.6 163.3 208.0 244.9 293.8 EBIT增长率 55.3% 8.1% 27.9% 48.9% 30.3% 财务费用 47.5 23.3 8.4 12.2 15.6 NOPLAT增长率 45.6% 6.9% 29.4% 48.9% 30.3% 资产减值损失 -2.3 14.5 14.5 14.5 14.5 投资资本增长率 12.2% 37.4% 27.4% 20.3% 20.8% 加:公允价值变动收益 7.5 6.7 - - - 净资产增长率 16.6% 16.2% 13.8% 16.6% 18.7% 投资和汇兑收益 20.6 28.9 28.9 28.9 28.9 营业利润 466.5 529.8 707.3 1,053.0 1,372.9 利润率 加:营业外净收支 -4.6 -15.6 -15.6 -15.6 -15.6 毛利率 29.9% 29.7% 30.2% 32.7% 33.4% 利润总额 461.9 514.2 691.7 1,037.5 1,357.3 营业利润率 14.5% 14.3% 15.3% 18.5% 19.6% 减:所得税 55.3 64.5 86.7 130.1 170.2 净利润率 12.6% 12.2% 13.1% 15.9% 17.0% 净利润 406.7 449.7 605.0 907.4 1,187.1 EBIT DA/营业收入 18.8% 18.3% 18.5% 21.8% 22.8% EBIT /营业收入 16.0% 15.1% 15.5% 18.7% 19.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 73 79 68 61 54 货币资金 507.9 841.0 739.5 854.3 1,049.3 流动营业资本周转天数 14 13 24 30 34 交易性金融资产 559.0 169.2 169.2 169.2 169.2 流动资产周转天数 264 269 242 223 217 应收帐款 615.3 646.8 930.3 1,013.1 1,374.0 应收帐款周转天数 57 61 61 61 61 应收票据 - - - - - 存货周转天数 83 80 80 77 76 预付帐款 117.7 221.0 199.4 300.2 307.1 总资产周转天数 436 460 431 401 383 存货 759.5 887.1 1,156.8 1,272.3 1,680.8 投资资本周转天数 160 176 185 185 182 其他流动资产 84.0 122.0 122.0 122.0 122.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.5% 14.8% 17.5% 22.5% 24.8% 长期股权投资 4.3 4.7 4.7 4.7 4.7 ROA 9.4% 8.7% 10.2% 13.4% 14.6% 投资性房地产 32.1 30.7 30.7 30.7 30.7 ROIC 33.4% 31.8% 30.0% 35.0% 37.9% 固定资产 791.4 834.9 914.2 1,010.7 1,076.6 费用率 在建工程 130.1 531.2 748.0 922.3 1,100.1 销售费用率 4.9% 4.6% 4.6% 4.4% 4.2% 无形资产 590.7 564.4 634.2 794.9 946.5 管理费用率 5.2% 5.8% 5.6% 5.2% 5.0% 其他非流动资产 121.4 287.3 281.6 275.5 271.0 研发费用率 4.4% 4.4% 4.5% 4.3% 4.2% 资产总额 4,313.4 5,140.2 5,930.7 6,769.7 8,132.1 财务费用率 1.5% 0.6% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 110.9 310.0 363.8 442.5 552.0 四费/营业收入 16.0% 15.5% 14.9% 14.1% 13.6% 应付帐款 592.6 646.3 891.5 936.1 1,285.7 偿债能力 应付票据 383.5 530.6 604.0 744.4 894.9 资产负债率 39.3% 40.9% 41.7% 40.4% 41.1% 其他流动负债 532.6 495.1 495.1 495.1 495.1 负债权益比 64.9% 69.1% 71.5% 67.8% 69.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.63 1.46 1.41 1.43 1.46 其他非流动负债 77.5 118.1 118.1 118.1 118.1 速动比率 1.16 1.01 0.92 0.94 0.94 负债总额 1,697.1 2,100.0 2,472.5 2,736.1 3,345.7 利息保障倍数 10.91 23.99 85.61 87.07 89.25 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 237.4 339.8 340.7 340.7 340.7 DPS(元) 0.21 1.00 0.65 0.97 1.28 留存收益 2,360.9 2,734.0 3,117.6 3,692.9 4,445.6 分红比率 17.9% 75.7% 36.6% 36.6% 36.6% 股东权益 2,616.2 3,040.2 3,458.2 4,033.6 4,786.3 股息收益率 0.9%

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