公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 胜宏科技（300476） 证券研究报告 2022年08月05日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 863.66 流通A股股本(百万股) 856.32 A股总市值(百万元) 14,923.99 流通A股市值(百万元) 14,797.25 每股净资产(元) 7.47 资产负债率(%) 57.19 一年内最高/最低(元) 32.88/14.43 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《胜宏科技-首次覆盖报告:高速成长的内资PCB龙头，受益于扩产+产品结构升级》 2022-02-14 股价走势 股权激励和员工持股计划彰显公司信心，关注产能释放+服务器&汽车客户拓展 胜宏科技推出股权激励和员工持股计划彰显公司信心，关注产能释放+服务器&汽车客户拓展。 股权激励计划预计授予872人，授予价格11.95元/股，激励计划考核目标：基准增长率：22-24年业绩复合增速为20%，营收分别为89、107、128亿元，净利润分别为8.04、9.7、11.58亿元，目标增长率：22-24年业绩复合增速为30%，营收分别为97、125.6、163.28亿元，净利润分别为8.71、11.32、14.72亿元；预留限制性股票23-24年基准和目标增长率与激励计划相同。22年-25年合计需摊销总采用为1.26亿元，其中22-23年分别摊销0.23、0.59亿元。同时，公司发布员工持股计划，参与对象不超过29人，筹集金额不超过6750万元，计划通过后预计通过设计资产管理计划管理，融资和自筹金额比例不超过1：1，产品规模上限为1.35亿元。 22年关注公司多层板技改以及HDI二处爬坡情况，中长期看好公司定增项目落地高端产能持续扩增。公司产品结构持续升级(2018、2019、2020年公司HDI的产能分别为5、9、36万平方米，对应的收入占比为3.17%、3.39%、8.29%，占比持续提升）。22年重点关注生产基地HDI二期项目产能爬坡情况，达产后，公司现有生产基地的产能预计可达860万平方米/年。中长期看好公司21年定增20亿募投扩产高端产品（南通）落地持续提升高端产能（募投资金15亿元用于扩产高多层板145万平方米/年、高阶HDI40万平方米/年、IC封装基板14万平方米/年）。 下游应用领域来看，看好公司汽车➕服务器板占比提升。公司下游应用涵盖多领域，我们认为消费电子影响因素基本预期完全，重点关注服务器和汽车下游的产品和客户的拓展。汽车领域，公司已具备低压产品、高压产品和HDI板全线产品供应能力，产品成功导入特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户。21年公司汽车板业务占比不到10%叠加优质客户导入，预计公司汽车营收占比持续提升。服务器领域，公司核心拳头产品高密度多层VGA（显卡）PCB成功导入行业头部客户（AMD等），21年市场份额全球第一，有望受益于下游dGPU需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。 投资建议：考虑到下游消费需求景气度将公司22-23年归母净利润由11.46、14.66下调为8.5、11.09亿元，同比增速27.5%、29.8%，预计2024年净利润为13.92亿元，yoy+25.5%。 风险提示：下游需求不及预期，产品拓展不及预期，扩产不及预期，市场竞争加剧。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,599.61 7,432.01 9,195.02 11,669.40 14,003.28 增长率(%) 44.15 32.72 23.72 26.91 20.00 EBITDA(百万元) 1,330.63 1,609.45 1,384.47 1,783.74 2,222.90 净利润(百万元) 518.89 670.42 854.62 1,109.43 1,392.04 增长率(%) 12.13 29.20 27.47 29.82 25.47 EPS(元/股) 0.60 0.78 0.99 1.28 1.61 市盈率(P/E) 29.19 22.60 17.73 13.65 10.88 市净率(P/B) 4.06 2.42 2.19 1.96 1.73 市销率(P/S) 2.71 2.04 1.65 1.30 1.08 EV/EBITDA 12.85 16.34 11.46 9.23 7.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-33%-23%-13%-3%7%17%2021-082021-122022-04胜宏科技创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 452.44 579.39 735.60 933.55 1,120.26 营业收入 5,599.61 7,432.01 9,195.02 11,669.40 14,003.28 应收票据及应收账款 2,568.01 3,162.42 3,983.82 4,997.23 5,821.97 营业成本 4,274.96 5,917.95 7,126.14 8,892.08 10,670.50 预付账款 24.61 23.01 30.39 40.34 43.22 营业税金及附加 25.59 28.13 50.57 58.35 77.02 存货 828.53 1,514.88 1,335.57 2,122.46 2,056.82 销售费用 114.86 121.02 229.88 291.73 434.10 其他 147.52 623.53 692.95 514.99 609.11 管理费用 204.49 226.50 321.83 396.76 504.12 流动资产合计 4,021.10 5,903.23 6,778.34 8,608.57 9,651.39 研发费用 221.12 297.43 377.00 466.78 588.14 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 144.46 120.33 102.31 131.59 154.23 固定资产 3,702.65 5,899.59 7,063.31 8,148.76 9,422.97 资产/信用减值损失 (3.58) (24.07) (10.67) (12.77) (15.84) 在建工程 506.21 223.39 170.03 150.02 120.01 公允价值变动收益 20.35 (19.42) 0.00 (143.53) 42.60 无形资产 28.38 170.49 201.16 183.98 166.79 投资净收益 0.00 33.61 10.88 6.88 6.88 其他 1,430.45 1,264.51 1,031.06 1,223.96 1,159.74 其他 2.06 (8.51) (21.76) 273.29 (98.96) 非流动资产合计 5,667.70 7,557.98 8,465.56 9,706.71 10,869.52 营业利润 595.30 739.04 1,008.85 1,308.24 1,640.49 资产总计 9,688.80 13,461.21 15,243.90 18,315.29 20,520.91 营业外收入 1.27 0.46 0.94 0.89 0.76 短期借款 1,398.67 1,294.83 1,809.38 2,289.66 2,783.39 营业外支出 4.94 2.44 4.35 3.91 3.57 应付票据及应付账款 3,438.48 4,247.57 4,976.82 6,385.29 7,130.68 利润总额 591.63 737.06 1,005.44 1,305.22 1,637.69 其他 283.04 656.35 472.50 511.29 630.22 所得税 72.74 66.63 150.82 195.78 245.65 流动负债合计 5,120.19 6,198.76 7,258.69 9,186.24 10,544.29 净利润 518.89 670.42 854.62 1,109.43 1,392.04 长期借款 785.09 908.61 1,025.27 1,353.17 1,175.20 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 518.89 670.42 854.62 1,109.43 1,392.04 其他 52.31 84.13 57.69 64.71 68.84 每股收益（元） 0.60 0.78 0.99 1.28 1.61 非流动负债合计 837.41 992.74 1,082.97 1,417.88 1,244.05 负债合计 5,957.60 7,191.50 8,341.66 10,604.12 11,788.34 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 777.56 863.66 863.66 863.66 863.66 成长能力 资本公积 1,330.79 3,243.84 3,243.84 3,243.84 3,243.84 营业收入 44.15% 32.72% 23.72% 26.91% 20.00% 留存收益 2,989.86 5,425.93 6,038.58 6,847.51 7,868.91 营业利润 14.24% 24.15% 36.51% 29.68% 25.40% 其他 (1,367.00) (3,263.72) (3,243.84) (3,243.84) (3,243.84) 归属于母公司净利润 12.13% 29.20% 27.47% 29.82% 25.47% 股东权益合计 3,731.21 6,269.71 6,902.24 7,711.16 8,732.57 获利能力 负债和股东权益总计 9,688.80 13,461.21 15,243.90 18,315.29 20,520.91 毛利率 23.66% 20.37% 22.50% 23.80% 23.80% 净利率 9.27% 9.02% 9.29% 9.51% 9.94% ROE 13.91% 10.69% 12.38% 14.39% 15.94% ROIC 19.24% 19.28% 14.66% 16.06% 16.90% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 518.89 670.42 854.62 1,109.43 1,392.04 资产负债率 61.49% 53.42% 54.72% 57.90% 57.45% 折旧摊销 333.35 442.78 273.31 343.92 428.18 净负债率 47.52% 30.09% 31.88% 36.89% 34.41% 财务费用 50.37 77.31 10