迎来盈利拐点

油脂科技业务收入同比+16.5%。厨房食品业务均价同比+10.5%、销量同比+4.5%，均价提升由结构变化导致，销量增速较去年下半年同比增速+0.9%提升，我们认为受益于公司成本端较好的管控，展望下半年我们认为随着餐饮消费恢复增速将进一步提升。饲料原料及油脂业务上半年均价同比+19.9%、销量同比-2.8%，收入增长主要由价格提升贡献，销量延续2021年以来的下滑趋势但幅度有所收窄。猪价在6月中旬之后有所反弹，我们预计下游养殖企业利润的改善将拉动公司饲料业务销量在下半年好转。 投资建议 部分大宗原材料价格见顶回落，使公司盈利能力呈现改善迹象。若后续更多大宗原材料高位回落，公司盈利水平将进一步改善。由于距离前次盈利预测（2021/2/24预测2022年收入2363亿元，EPS1.72元）期间原材料价格大幅波动，更新公司盈利预测2022-24年收入2569/2792/3013亿元，EPS 1.11/1.43/1.77元。2022/8/4收盘价45.51元对应2022-24 P/E分别为41/32/26倍。我们判断公司迎来盈利拐点，维持买入评级。 风险提示 大宗原材料价格未如预期下降，疫情反复，食品安全事件。 华西食品饮料组&农业组联合覆盖 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html