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迎来盈利拐点

金龙鱼,3009992022-08-05寇星、周莎华西证券球***
迎来盈利拐点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 迎来盈利拐点 [Table_Title2] 金龙鱼(300999) [Table_DataInfo] 评级: 买入 股票代码: 300999 上次评级: 买入 52 周最高价/最低价: 78.99/42.77 目标价格: 总市值(亿) 2,467.37 最新收盘价: 45.51 自由流通市值(亿) 246.96 自由流通股数(百万) 542.65 [Table_Summary] 事件概述 金龙鱼发布2022半年度业绩,上半年收入1195亿元,同比+15.7%。归母净利润19.8亿元,同比-33.5%。其中Q2收入629亿元,同比+20.7%,归母净利润18.6亿元,同比+32.97%。 分析判断: 1、 公司迎来盈利拐点。由于公司采用商品套期保值交易、外汇套期保值交易等金融衍生工具进行价格风险管理,原材料价格波动较大期间损益金额较大,公司实际成本管理能力需要结合原材料现货采购、期货操作产生的损益共同观察。我们采用“报表主营业务毛利+投资净收益+公允价值变动收益+资产减值损失”作为公司对于整体生产成本管控结果的衡量指标。该指标/收入的比值在去年Q4达到最低点-0.9%,22Q1修复至5.8%,22Q2进一步提升至7.8%,超过2021全年7.6%的水平。我们判断原材料棕榈油、油菜籽价格在6月初见顶回落导致公司Q2盈利能力提升;虽然上半年期间采购成本仍然同比大幅上涨,由此反映了公司较强的成本管控能力(包括衍生工具操作)。重要大宗原材料大豆现货价格仍在上涨,小麦价格也处于高位,若后续价格快速回落,我们预计将进一步拉升公司利润率水平,彰显利润弹性。 2、 收入增长主要由价格提升贡献。上半年收入同比+15.7%,其中厨房食品业务收入同比+15.4%、饲料原料及油脂科技业务收入同比+16.5%。厨房食品业务均价同比+10.5%、销量同比+4.5%,均价提升由结构变化导致,销量增速较去年下半年同比增速+0.9%提升,我们认为受益于公司成本端较好的管控,展望下半年我们认为随着餐饮消费恢复增速将进一步提升。饲料原料及油脂业务上半年均价同比+19.9%、销量同比-2.8%,收入增长主要由价格提升贡献,销量延续2021年以来的下滑趋势但幅度有所收窄。猪价在6月中旬之后有所反弹,我们预计下游养殖企业利润的改善将拉动公司饲料业务销量在下半年好转。 投资建议 部分大宗原材料价格见顶回落,使公司盈利能力呈现改善迹象。若后续更多大宗原材料高位回落,公司盈利水平将进一步改善。由于距离前次盈利预测(2021/2/24预测2022年收入2363亿元,EPS1.72元)期间原材料价格大幅波动,更新公司盈利预测2022-24年收入2569/2792/3013亿元,EPS 1.11/1.43/1.77元。2022/8/4收盘价45.51元对应2022-24 P/E分别为41/32/26倍。我们判断公司迎来盈利拐点,维持买入评级。 风险提示 大宗原材料价格未如预期下降,疫情反复,食品安全事件。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 194,922 226,225 256,938 279,173 301,252 YoY(%) 14.2% 16.1% 13.6% 8.7% 7.9% 归母净利润(百万元) 6,001 4,132 6,023 7,765 9,574 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年08月05日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 YoY(%) 11.0% -31.1% 45.8% 28.9% 23.3% 毛利率(%) 11.0% 8.2% 8.3% 9.0% 10.0% 每股收益(元) 1.21 0.76 1.11 1.43 1.77 ROE 7.2% 4.8% 6.5% 7.8% 8.7% 市盈率 37.61 59.88 40.97 31.77 25.77 资料来源:Wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师:寇星 分析师:周莎 联系人:刘来珍 邮箱:kouxing@hx168.com.cn 邮箱:zhousha@hx168.com.cn 邮箱:liulz@hx168.com.cn SAC NO:S1120520040004 SAC NO:S1120519110005 华西食品饮料组&农业组联合覆盖 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图1 金龙鱼整体生产成本管控结果指标 资料来源:公司公告,华西证券研究所。备注:我们采用“主营业务毛利+投资净收益+公允价值变动收益+资产减值损失”作为公司整体生产成本管控结果的衡量指标。 图2 大豆现货价(元/吨) 图3 小麦现货平均价(元/吨) 资料来源:中国汇易,华西证券研究所 资料来源:中国汇易,华西证券研究所 图4 24度棕榈油现货平均价(元/吨) 图5 粳稻现货平均价(元/吨) 资料来源:中国汇易,华西证券研究所 资料来源:农业部,华西证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 226,225 256,938 279,173 301,252 净利润 4,489 6,582 8,440 10,406 YoY(%) 16.1% 13.6% 8.7% 7.9% 折旧和摊销 3,005 2,539 2,685 2,899 营业成本 207,723 235,494 254,103 271,180 营运资金变动 -8,381 -5,621 2,734 -6,760 营业税金及附加 546 514 558 603 经营活动现金流 725 5,648 15,543 8,217 销售费用 6,626 7,194 8,654 10,544 资本开支 -9,407 -7,850 -6,950 -7,050 管理费用 3,418 3,597 4,188 4,519 投资 -12,252 -215 2,000 3,000 财务费用 259 771 279 301 投资活动现金流 -21,565 -8,348 -4,950 -4,050 研发费用 256 257 279 301 股权募资 247 0 0 0 资产减值损失 -459 -122 0 0 债务募资 29,531 -2,500 -1,000 -500 投资收益 -1,709 -498 0 0 筹资活动现金流 10,066 -4,796 -2,834 -2,321 营业利润 6,430 9,292 11,712 14,405 现金净流量 -10,830 -7,496 7,759 1,846 营业外收支 -252 -150 -150 -150 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 6,177 9,142 11,562 14,255 成长能力 所得税 1,689 2,560 3,122 3,849 营业收入增长率 16.1% 13.6% 8.7% 7.9% 净利润 4,489 6,582 8,440 10,406 净利润增长率 -31.1% 45.8% 28.9% 23.3% 归属于母公司净利润 4,132 6,023 7,765 9,574 盈利能力 YoY(%) -31.1% 45.8% 28.9% 23.3% 毛利率 8.2% 8.3% 9.0% 10.0% 每股收益 0.76 1.11 1.43 1.77 净利润率 1.8% 2.3% 2.8% 3.2% 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.0% 2.8% 3.5% 4.0% 货币资金 43,835 36,340 44,099 45,944 净资产收益率ROE 4.8% 6.5% 7.8% 8.7% 预付款项 4,255 5,181 5,082 5,424 偿债能力 存货 46,906 52,402 53,352 59,640 流动比率 1.21 1.19 1.22 1.27 其他流动资产 30,022 32,224 29,648 29,462 速动比率 0.68 0.61 0.64 0.64 流动资产合计 125,018 126,147 132,180 140,471 现金比率 0.43 0.34 0.41 0.41 长期股权投资 2,850 2,850 2,850 2,850 资产负债率 56.0% 54.6% 52.9% 51.0% 固定资产 32,196 39,353 44,837 49,787 经营效率 无形资产 13,850 13,850 13,850 13,850 总资产周转率 1.17 1.22 1.27 1.31 非流动资产合计 82,232 87,908 92,324 96,624 每股指标(元) 资产合计 207,250 214,055 224,504 237,095 每股收益 0.76 1.11 1.43 1.77 短期借款 78,724 77,724 77,724 77,724 每股净资产 15.99 17.03 18.46 20.22 应付账款及票据 7,059 8,641 10,417 12,182 每股经营现金流 0.13 1.04 2.87 1.52 其他流动负债 17,220 19,277 20,010 20,930 每股股利 0.08 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 103,002 105,642 108,150 110,835 估值分析 长期借款 11,003 9,003 9,003 8,503 PE 59.88 40.97 31.77 25.77 其他长期负债 2,136 2,136 1,636 1,636 PB 3.94 2.67 2.47 2.25 非流动负债合计 13,140 11,140 10,640 10,140 负债合计 116,142 116,782 118,790 120,975 股本 5,422 5,422 5,422 5,422 少数股东权益 4,408 4,967 5,642 6,475 股东权益合计 91,108 97,273 105,714 116,120 负债和股东权益合计 207,250 214,

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