欧22转债：整装定制龙头企业

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220804 欧22转债：整装定制龙头企业 2022年08月04日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《永02转债：国内大型整套包装生产线解决方案提供商》 2022-08-04 《反脆弱—在不确定性中获益》 2022-08-01 《杭氧转债：背靠空分龙头优势，气体业务发展势如破竹》 2022-08-01 [Table_Summary] 事件 ◼ 欧22转债（113655.SH）于2022年8月5日开始网上申购：总发行规模为20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用欧派家居智能制造（武汉）项目。 ◼ 当前债底估值为93.34元，YTM为2.71%。欧22转债存续期为6年，中证鹏元资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.9207%（2022/08/03）计算，纯债价值为93.34元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护良好。 ◼ 当前转换平价为92.32元，平价溢价率为8.31%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月13日至2028年08月04日）。初始转股价125.46元/股，正股欧派家居8月3日的收盘价为115.83元，对应的转换平价为92.32元，平价溢价率为8.31%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.55%。下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价125.46元计算，转债发行20亿对总股本稀释率为2.55%，对流通盘的稀释率为2.55%，对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 我们预计欧22转债上市首日价格在104.78~116.97元之间。按欧派家居2022年8月3日收盘价测算，当前转换平价为92.32元。综合可比标的以及实证结果，考虑到欧22转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在19.95%左右，对应的上市价格在104.78~116.97元之间。 观点 ◼ 欧派家居主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司自 1994 年成立以来，一直从事整体厨柜业务；2003 年起，公司开始经营整体卫浴业务；2005 年起，公司开始经营整体衣柜业务；2010 年起，公司开始经营定制木门业务。 ◼ 2016年以来公司营收稳步增长，2016-2021年复合增速为19.89%。公司2021年实现营业收入204.42亿元，同比增加38.68%，实现归母净利润26.66亿元，同比增加29.23%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2016-2021年复合增速为19.89%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2016-2021年复合增速为21.40%。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定，整体衣柜业务占比攀升。2019年，整体橱柜是主要收入来源，自2020年以来，整体衣柜营业收入不断提升，变为主营业务。2021年，整体衣柜占主要收入来源50%。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，三费均有所下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为13.22%、13.38%、13.66%、13.59%、13.99%和13.03%，销售毛利率分别为36.55%、34.52%、38.38%、35.84%、35.01%和31.62%。财务费用率，管理费用率和财务费用率均有所下降。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 9 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 9 图表目录 图1：2016-2021营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................. 7 图2：2016-2021归母净利润及同比增速（亿元） .............................................................................. 7 图3：2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%） .......................................................................... 8 图5：2016-2021年三费率水平（%） .................................................................................................. 8 表1：欧22转债发行认购时间表 .......................................................................................................... 4 表2：欧22转债基本条款 ...................................................................................................................... 4 表3：募集资金用途（单位：万元） .................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测欧22转债上市价格（单位：元） .................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 9 1. 转债基本信息 表1：欧22转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-08-01 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-08-04 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022-08-05 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-08-06 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 T+2 2022-08-07 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022-08-08 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-08-11 1、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：欧22转债基本条款 转债名称 欧22转债 正股名称 欧派家居 转债代码 113655.SH 正股代码 603833.SH 发行规模 20.00亿元 正股行业 轻工制造-家居用品-定制家居 存续期 6年（2022年08月05日至2028年08月04日） 主体评级/债项评级 AA/AA 转股价 125.46元/股 转股期 6月（2023年02月13日至2028年08月04日） 票面利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的112%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 9 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 欧派家居智能制造（武汉）项目 250,000.00 200,000.00 合计 250,000.00 200,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 93.34元 转换平价（以2022/8/03收盘价） 92.32元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 7.14% 2.71% 平价溢价率（以面值100计算） 8.31% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为93.34元，YTM为2.71%。欧22转债存续期为6年，中证鹏元资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年A