CORPORATESSECTOR IN-DEPTH21 July 2022目录概要1汽车制造及汽车服务6化工8建筑与工程10食品与饮料12互联网与科技14金属与采矿16石油与天然气18油田服务20房地产22钢铁、铝和水泥24技术硬件26交通运输28公用事业30穆迪相关研究32受评中国非金融企业名单34分析师联系人蔡慧+852.3758.1369高级副总裁lina.choi@moodys.com王颖+852.3758.1327副总裁 - 高级分析师ying.wang@moodys.com熊扬厉+852.3758.1653副总裁 - 高级分析师shawn.xiong@moodys.com綦奇+852.3758.1578助理分析师ashley.qi@moodys.com张婷+852.3758.1531助理分析师ting.zhang@moodys.com黄卓尧+852.3758.1561副董事总经理clement.wong@moodys.com中国非金融企业：信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率»我们目前预计2022年经通胀调整后的实际GDP同比增速将放缓至4.5%，低于我们此前预测的5.2%以及5.5%的官方目标。我们调整中国经济增长预测反映了商业活动受疫情干扰、房地产市场低迷以及疫情导致的限制措施和地缘政治关系不确定的上升。»随着利率上升，高收益非金融企业的融资环境仍将非常艰难。在再融资计划不明确的情况下，流动性较弱的高收益非金融企业 (特别是房地产开发商) 在应对即将到期的债务方面将面临越来越大的挑战。再融资成本也将明显上升。流动性充足、业务状况良好的企业将选择推迟境外发债并以现金储备偿还债务；或开拓境内市场作为替代。»经济增长放缓和原材料成本上涨将导致利润率下降。除了上游大宗商品相关行业外，多数行业中受评企业的盈利能力将有所下降。由于投资规划审慎，多数企业将维持稳定的杠杆率，而部分企业债务增速将高于EBITDA增速，其杠杆率将会提高。»大宗商品价格走强将支持相关上游企业的现金流。未来12-18个月上游业务规模较大的国有石油公司、油田服务提供商和矿业企业将继续受益于大宗商品价格上涨。这将令前两者能够产生更强劲自由现金流和去杠杆。矿业企业较高的运营成本可能会抵消这一优势，但其将有望维持盈利能力和稳定的杠杆率。»建筑、化工、汽车相关和技术硬件企业的杠杆率将会上升。虽然这些企业的收入将继续增长，但由于成本上涨和举债扩张，其利润率将有所下降。尽管如此，我们预计其杠杆率增幅不会太大，其强大的市场地位和稳固的融资渠道将继续支持其信用质量。此报告是于2022年07月18日发表的穆迪报告 Nonfinancial Companies –China:Credit Trend Monitor: slower growth, higher costs to weigh onmargins的中文翻译本。 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) MOODY'S INVESTORS SERVICECORPORATES»互联网、食品与饮料企业的杠杆率将保持稳定。虽然监管环境趋严和竞争激烈导致互联网企业的收入增速放缓，但其强劲的现金流生成能力和审慎的投资策略将令杠杆率趋于稳定并维持在低位。食品与饮料企业的收入将随着需求的增长而有所上升。产品升级和上游资源整合可缓解原材料成本上涨。»房地产开发商的信用指标将继续转弱。随着开发商减少购地，其债务水平将保持稳定，但销售乏力和盈利能力下降将加剧其信用质量的恶化。此外，房地产业的融资环境仍将偏紧，特别是财力较弱的开发商。2022年将有更多开发商违约，包括低价交易。»交通运输和公用事业企业的信用质量将基本保持稳定，但有所分化。电力公用事业企业和交通运输运营企业的资本支出将因可再生能源发展、电网基础设施以及支持脱碳和经济增长目标的政策主导项目而维持在较高水平。煤电和燃气公用事业在较高的燃料成本下也将面临压力。不过多数企业将通过政府的大力支持及顺畅的融资渠道来缓解上述挑战。本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅https://ratings.moodys.com 发行人/交易专页，了解最新评级行动信息和评级历史。2 21 July 2022中国非金融企业：: 信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率 MOODY'S INVESTORS SERVICECORPORATES图表 1受评企业仍由投资级别公司主导除另有说明外，受评企业和受评债务数据均为截至2022年6月30日的数据资料来源：Dealogic、DMI、穆迪投资者服务公司图表 2在GDP增速放缓的背景下，2022年盈利及现金流增长将会放缓债券数据截至2022年6月30日。房地产行业的合约销售数据仅限于穆迪评级的企业。资料来源：Dealogic、DMI、穆迪投资者服务公司及穆迪投资者服务公司测算3 21 July 2022中国非金融企业：: 信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率 MOODY'S INVESTORS SERVICECORPORATES图表 32022年前6个月投资级别企业的受评债券发行额达到84.3亿美元图表 42022年上半年的发行额仅为2021同期的5%，是2008年以来的最低水平3.4%3.6%4.4%3.7%2.6%2.6%3.3%8.9年9.4年6.0年8.3年8.6年9.2年4.4年0102030405060穆迪评级的债券发行规模(十亿美元)受评债券发行规模(左轴)加权平均利率(%)平均期限(年)不包括基建企业。资料来源：穆迪投资者服务公司、Dealogic、DMI6.2%7.1%8.5%8.7%8.9%7.4%4.2年3.9年2.9年2.9年3.4年3.5年7.9%4.5%3.6年3.4年01234567891001020304050602016201720182019202020211H 20211H 2022穆迪评级的债券发行规模(十亿美元)受评债券发行规模(左轴)加权平均利率(%)平均期限(年)加权平均利率(%)平均期限(年)不包括基建企业。资料来源：穆迪投资者服务公司、Dealogic、DMI图表 52023年高收益债券到期规模将达到峰值图表 62026年底前到期债券中境外高收益债券占多数0102030405060708020182019202020212022年1-6月2022年7-12月2023202420252026按发行年份划分的债券存量规模到期债券十亿美元数据包括受评中国非金融企业在当期发行但截至2022年6月30日尚未偿付的受评和未受评境内外高收益债券。资料来源：穆迪投资者服务公司、Dealogic、DMI01020304050602022年7-12月2023202420252026十亿美元境内境外数据包括受评中国非金融企业在当期发行但截至2022年6月30日尚未偿付的受评和未受评境内外高收益债券。资料来源：穆迪投资者服务公司、Dealogic、DMI4 21 July 2022中国非金融企业：: 信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率 MOODY'S INVESTORS SERVICECORPORATES汽车制造及汽车服务 – 车辆购置税优惠将拉动需求和销售，从而支持信用质量图表 7评级分布图表 8展望分布7家受评企业截至2021年11月30日。6家受评企业截至2022年6月30日。资料来源：穆迪投资者服务公司正面14%稳定72%负面14%2021年11月稳定100%2022年6月7家受评企业截至2021年11月30日。6家受评企业截至2022年6月30日。资料来源：穆迪投资者服务公司图表 9车辆购置税优惠将支持2022年需求和销售图表 10增加举债以支持需求增长会导致杠杆率小幅攀升-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2019202020212022E2023E整车销售同比增长率%吉利、北汽集团和东风汽车的销量数据计入了100%的合资企业销量。图表显示东风汽车、北汽集团和吉利的总销量增长。资料来源：公司信息、中国汽车工业协会、穆迪投资者服务公司测算2x3x4x2019202020212022E2023E调整后债务/EBITDA东风汽车的财务指标所采用的财务数据对其主要合资企业的按比例并表作了调整。北汽集团的财务和信用指标是基于该公司的财务数据， 计入了合资企业北京奔驰的并表数据，并按照权益法计入了合资企业北京现代的数据。图表显示东风汽车、北汽集团和吉利的平均杠杆率。资料来源：Moody’s Financial Metrics™、穆迪投资者服务公司测算5 21 July 2022中国非金融企业：: 信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率 MOODY'S INVESTORS SERVICECORPORATES汽车制造及汽车服务 – 车辆购置税优惠将拉动需求和销售，从而支持信用质量值得关注的信用趋势和进展»我们预计2022年汽车销量增速为2%，低于我们此前预测的3%。预测下调反映了今年上半年疫情引发供应链中断的负面影响以及我们对经济增长放缓的预期。由于需求稳定和半导体供应改善，2022年初汽车销售开始向好，前两个月的销量与2021年同期相比增长了7.5%。但是，疫情产生的冲击 (包括上海封控) 给生产和物流带来了挑战，并导致向消费者供应的新车数量减少。»2022年6月1日至2022年12月31日期间的车辆购置税减免将可刺激需求，从而在一定程度上抵消上半年疫情冲击的影响。然而，此次车辆购置税优惠拉动汽车销售增长的规模可能不如前两次，原因是目前汽车普及率较高和经济增速预计放缓。尽管如此，车辆购置税减免将可刺激汽车销量，从而提高受评汽车制造商的EBITDA，进而支持其信用质量。»我们预计受评汽车制造商将因原材料和零部件成本上涨而面临一定的利润率压力。产品开发 (特别是新能源汽车，即纯电动汽车、插入式混合动力汽车和燃料电池汽车) 的相关研发支出也会对利润率造成压力。为了抵消相关利润率压力，受评汽车制造商将优化产品组合，侧重于利润率较高的产品，并与合资伙伴合作以分摊研发支出。此外，由于我们预计汽车销量将增长，我们认为利用率上升也将抵消利润率压力。»由于小幅增加举债以支持需求增长，我们认为受评汽车制造商的杠杆率将小幅攀升。尽管如此，我们预计杠杆率的增幅将会温和，不会显著削弱企业的信用质量。重点关注企业»未来几年东风汽车集团股份有限公司 (A2/稳定) 可望维持其强大的市场地位，主要推动因素是合资企业的销售增长。东风汽车的产品种类多元化，涵盖乘用车与商用车，各类车型均有从入门级到顶级配置的不同价格档次。东风汽车的车型也涵盖了传统动力车和新能源汽车。价格与车型的多元化支持了该公司的运营稳定性。东风汽车的信用质量也得到其审慎的财务管理所支持，过去几年公司维持净现金状况即体现了这一点。我们预计未来12-18个月东风汽车的债务/EBITDA比率将稳定在2.5倍 -2.7倍左右，与2021年持平。»中升集团控股有限公司 (Baa2/稳定) 在中国沿海地区拥有良好的豪华车业务组合。该地区的经济较为发达，可以支持稳定的需求。此外，其维护保养服务的稳定收入仍将是公司毛利润的主要来源。2022年全年该公司将整合其近期收购的仁孚中国旗下梅赛德斯-奔驰经销商网络，这将进一步扩大全年收入规模。我们预计未来12个月中升集团将审慎执行其扩张战略，因此其财务杠杆率将保持在2.0倍以下。»吉利汽车控股有限公司 (Baa3/稳定) 可望实现汽车销量稳健增长，原因是其市场地位具有竞争力，并在中国大规模且增长的乘用车市场运营。此外，该公司过往一直能够维持强劲的信用状况，这将为公司应对行业周期波动提供一定的缓冲作用。吉利通过自有品牌 (包括吉利、几何和 Zeekr) 和合资企业 (领克和重庆力帆汽车) 提供新能源汽车产品。我们预计未来12-18个月该公司将维持净现金状况，其债务杠杆率