有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021/102022/022022/06中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-08-04 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面有所反复，有色转为震荡整固 摘要： 铜观点：宏观面有所反复，但铜料延续反弹。 铝观点：铝库存拐点已现，中期价格向下压力大。 锌观点：现货升水持续回落，锌价整体走势偏弱。 铅观点：铅锭供应仍偏宽松，铅价高位小幅回落。 镍观点：供需面宽松未改，镍价高位现回落。 不锈钢观点：需求释放仍待验证，不锈钢价不过分乐观。 锡观点：多空双方回归区间博弈，沪锡维持震荡走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：宏观面有所反复，有色转为震荡整固 逻辑：短期来看，中美关系因事件影响而有所紧张且美联储部分官员表达偏鹰派论调，宏观有所反复，但我们认为国内稳增长仍可期，料有色延续震荡回升势头；中长期来看，6/7月上旬有色价格下跌计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：宏观面有所反复，但铜料延续反弹 信息分析： （1）美联储布拉德：仍然希望今年将利率提高到3.75%-4%，我更喜欢提前加息。 （2）智利铜业委员会周二称，Codelco的铜产量在6月份下滑14.3%，达到129,900吨。 6月份Collahuasi的产量同比下滑6.9%，至50,200吨。智利6月份全国总产量下滑5%，至453,300吨。 （3）SMM消息，近日秦皇岛某国有货代公司出现重大业务漏洞，涉及近30万矿吨铜精矿，其交易相关贸易公司铜精矿年贸易量达100万矿吨。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水60元-升水120元，均价升水90元，环比回落160元；8月1日SMM铜社库较上周五减少0.12万吨，至6.94万吨，8月3日广东地区环比减少0.13万吨，至0.94万吨；8月3日上海电解铜现货和光亮铜价差188元，环比增加30元。 逻辑：宏观面上，中美关系因事件影响而有所紧张和美联储部分官员偏鹰派有负面扰动，但国内稳增长仍可期。供需面来看，矿端产量增长仍面临一定约束，智利6月铜矿产量延续负增长，秦皇岛铜精矿事件可能促使铜精矿市场阶段性趋紧；国内精铜市场在进口快速增加背景下有所缓和，现货升水明显回落，估计随着进口窗口关闭，进口铜冲击将逐渐减弱。短期来看，宏观面有些反复，但供需面仍偏紧，维持震荡回升的判断；中长期来看，6月和7月铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：继续谨慎参与反弹行情 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；供应中断或增长不及预期； 震荡偏弱 铝 铝观点：铝库存拐点已现，中期价格向下压力大 （1）8月3日，SMM上海铝锭现货报价18200~18240元/吨，均价18220元/吨，+50元/吨，贴水50-贴水10，均价贴水30元/吨。 （2）2022年8月1日，SMM统计国内电解铝社会库存67.8万吨，较上周四库存增加0.7万吨，较去年同期库存下降8.1万吨。 本周，电解铝铝锭库存周度出现累库趋势。 （3）2022年8月1日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四增加0.98万吨至11.74万吨。 逻辑：国内供应端稳步抬升，下游需求偏弱，铝库存持续累积，验证此前对于8月份累积库存预期，现货亦有所走弱，预计累库趋势形成，叠加中美关系恶化风险，对铝价形成持续向下的压力。根据机构反馈，无锡地区有部分在途的铝锭货源，预计后期到货量增加，铝锭库存有面临累库的压力。供应端：预计8月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 震荡偏弱 锌 锌观点：现货升水持续回落，锌价整体走势偏弱 信息分析： 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 （1）现货方面，上海0#锌报升水140元/吨，广东0#锌报升水245元/吨，天津0#锌报升水155元/吨。 （2）据SMM了解，截至本周一（8月1日），SMM七地锌锭库存总量为13.83万吨，较上周一（7月25日）减少4800吨，较上周五（7月29日）增加1400吨，国内库存小幅录增。 逻辑：本周随着到货增加，锌库存小幅累积，现货升水持续回落，叠加中美关系恶化，锌价表现较弱，压铸企业进入淡季消费，接货力度明显走弱，供应端：国内外加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口打开，原料供应压力或有好转。整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。 操作建议：暂观望。 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 铅 铅观点：铅锭供应仍偏宽松，铅价高位小幅回落 信息分析： （1）8月3日铅升贴水均值持稳至-115元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；8月2日LME铅升贴水（0-3）减少4.8美元至-1美元/吨。 （2）8月3日，再生铅利润理论值约为-276元/吨，原生铅和再生铅价差约为200元/吨。 （3）据SMM数据，8月1日SMM铅锭库存总量为6.8万吨，较上周减少0.62万吨。 逻辑：供应端：废电瓶库存增加，部分铅炼厂检修结束，为消费旺季做准备，供应增势明显。需求端：8月电池消费旺季来临，下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加。总体来看，若宏观加息预期影响缓和，下游消费转好，成本仍有支撑，铅价预计区间震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：尝试布局空头头寸 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加 震荡偏弱 镍 镍观点：供需面宽松未改，镍价高位现回落 信息分析： （1）最新LME镍库存5.79万吨，较前一日减少42吨，注销仓单0.77万吨，占比13.32%；沪镍库存906吨，较前一日减少23吨。LME库存低位反复，国内社库同样处于极低位，全球显性库存整体低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存明显累库势头不现则对价格仍小有支撑。国内仓单库存过低，近月端合约需对潜在挤仓风险持续保持警惕。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2209合约分别升水7500-9000元/吨，升水7800-8500元/吨；现货升水分别下跌750元/吨、下跌600元/吨；报价合约移至09合约导致前期现货升水回落后再度大幅走高，但近期盘面价格高企致使成交有所弱化，升水仍有下移预期。 逻辑：供应端，电解镍紧缺有所缓解，镍矿、镍铁、中间品延续偏松；需求端，不锈钢8月继续减产，但3系或有小幅增量，硫酸镍生产对纯镍耗量刚需为主，合金、电镀在价格大幅反弹后采购走弱。整体来看，库存低位去化及交震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/20 割品短缺仍是最大利多因素，但我们也看到，供需面宽松未改，价格快速冲高后，下游需求负反馈更甚，价格高位现回落。近日鹰派加息预期再有回归，整体金属表现相对承压，镍价上行阻力不小，整体表现或仍稍显弱势。但考虑到back结构过大，建议保持谨慎，观望或短线交易为宜。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：保持谨慎，观望或短线交易为宜。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢 不锈钢观点：需求释放仍待验证，不锈钢价不过分乐观 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量4695吨，较前一日下降121吨，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，加之钢厂交货较少，目前库存已从较高水平大幅降至低位水平。每次临近换月期附近时需对仓单库存量极低引发的挤仓风险保持一定谨慎。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2209合约升水465元/吨-升水765元/吨；佛山地区现货对10点30分2209合约升水365元/吨-升水765元/吨。盘面强势回弹，现货价格稍有企稳，期现基差不断修复。印尼铁资源不断回流，国内镍铁亏损下暂稳，当前印尼铁仍小幅倒挂国内铁价，且矿端价格缓步下移让利，铁价或并未到达底部，但短期下移趋势减缓，此外，减产不及预期加之钢招价格下跌影响，铬铁价格仍有望走弱，成本下移压力依旧存在，但节奏短期或趋缓。现货市场来看，实际成交略有好转，但仍未见明显拿放量，无锡民营价格弱稳、佛山价格小有调降，价格短期或维持弱稳。 逻辑：供应端，不锈钢8月继续减产，但3系或有小幅增量；需求端，近日盘价反弹弱稳表现带动现货市场稍显火热，小量补库行为释放，但需求释放情况仍待验证。整体来看，供需面弱势叠加成本端不断下移预期，不锈钢价疲态仍较为凸出。稳增长相关政策利好，虽对后续需求或有一定向好预期，但短期或难现明显提振，尤其是考虑到不锈钢当前产能明显过剩现实，价格整体偏弱运行趋势不改。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。 操作建议：逢高沽空。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 震荡偏弱 锡 锡观点：多空双方回归区间博弈，沪锡维持震荡走势 （1）8月3日，伦锡库存减少20吨，至3965吨；沪锡仓单库存减少260吨，至3396吨；沪锡持仓减少1181手，至108531手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在193000-195500，均价194250，环比下跌1