期权激励落地，未来成长可期

评级： 买入 事件概述 7月31日，今世缘发布股票期权激励变更公告，变更涉及授予对象、业绩考核期间及考核标准等多个方面。 分析判断:► 人事平稳交接，期权激励落地，凝聚公司士气。 今年4月，执掌今世缘超过20年的原董事长周素明到龄卸任，原公司副董事长顾祥悦接任。在接任董事长前，顾祥悦已作为副董事长、总经理参与企业日常运营管理超过一年。此次接任实现了人事的平稳交接，也标志着今世缘进入了新的发展时期。本次激励拟向不超过345人授予770万份股票期权，激励规模约占总股本的0.614%，激励覆盖人数占2021年底员工总数的9.2%，层次从高管到中层管理人员均有涉及，其中核心高管占比15.82%，其他核心技术人员及管理骨干占比84.18%。我们认为这份激励计划覆盖层次广，有助于凝聚公司人心，激发组织活力，为公司高质量发展奠定坚实基础。 高考核标准彰显决心，积极推进高速高质发展。 本次激励计划考核涉及标准较多，具体考核标准如下： 1）以2021年为基数，2022-2024年营收增速不低于22%/51.3%/90.6%（对应年同比增速22%/24%/26%），且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值； 2）以2021年为基数，2022-2024年扣非净利润增速不低于15%/32.3%/52.1%（对应年同比增速15%/15%/15%），且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值； 3）2022-2024年净资产收益率均不低于21.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值； 4）2022-2024年主营业务收入占营业收入比例不低于95%。 变更后的考核标准要求偏高，不仅同企业自身历史经营业绩进行比较，而且对企业在同行业中增速排名情况同样设置考核标准；不仅对营收与扣非净利润进行考核，而且对净资产收益率与主营业务营收占比同样设置考核标准。我们认为这一安排彰显了公司对其未来同时实现高增速与高质量增长的决心，在享受白酒行业Beta的同时努力打造相对同业其他公司的竞争优势，为自身赋予Alpha价值。 继续推进“三化”战略，“十四五”百亿目标可期。 公司目前积极推进差异化、高端化、全国化的“三化”战略，同时进行国缘V系攻坚战、K系提升战、今世缘品牌激活战和省外突破战的“四大战役”。根据公司发布的《五年战略规划纲要（2021-2025）》，公司2025年营收目标超百亿，争取突破150亿元。目前今世缘营收主要集中在江苏省内，同时面临苏酒龙头洋河的压制。 因此我们认为今世缘若实现“十四五”百亿目标，一方面在省内需要与洋河错位竞争，实现差异化，另一方面需要在省外有所收获，实现全国化。百亿目标是否能够达成，需要进一步观察其“三化”战略推进情况。 投资建议 由于公司人事平稳交接，期权激励计划变更后落地，整体公司治理结构与激励机制较之前有改善迹象，我们上调公司2022-2023年营收77.62/94.58亿元的预测至79.79/98.61亿元，新增2024年收入预测120.8亿元，上日收盘价46.60元/股，PE分别为22.54/18.02/14.51倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 产品升级不及预期、省外市场拓展不及预期、疫情反复影响超预期、食品安全问题。 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖乳制品板块；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html