行业深度：职教大有可为，优质龙头可期

发展职业教育具有深刻的国情和时代背景 职业教育与普通教育齐头并进，能更好提高教育资源配置效率和劳动者平均熟练程度。在我国劳动生产率较低、制造业和服务业中高端人才缺口大的国情下，大力发展职业教育具有长期必要性。在国际环境变革和经济结构升级转型的背景下，尽快提升职业教育质量具有短期迫切性。国家长期和短期发展的要求以及职业教育本身的重要价值，我们认为，职业教育的蓬勃发展是未来的必然趋势。 乘政策东风，职业教育有望迎来黄金时代 我国职业教育的发展存在瓶颈，升学机制不畅通、办学投入不足、社会观念僵化等问题亟待解决。2019年，以《国务院关于印发国家职业教育改革实施方案的通知》为代表的一系列政策法规出台，旨在重塑职业教育类型教育体系。职教高考打通升学渠道，职业本科着重发展高质量特色职业教育，职普相当打通职业教育入口得以生源扩大，以机关事业单位人才选拔标准变革为代表的政策打破社会对职校生就业歧视。职业教育迎来鼓励政策密集发布期。 职业教育空间广阔，多元化业务丰富供给均衡商业模式 非学历继续教育作为职业教育市场的重要一端，具有轻资产属性，其收入占比的上升可以减轻传统职教学校重资产压力。高质量的职业教育需增加投入，后续营利性分类管理后缴纳税收。根据我们的测算，未来合理的职业教育公司毛利率40%左右，净利率15%左右，高质量教育的举办者更能应对未来出生人口下降带来的需求收缩。由民办中职、大专、职业本科组成的民办学历职业教育市场规模到2031年有望增长至6600亿元，未来十年有3倍增长空间。非学历职业教育市场有望量价齐升，成为行业的重要驱动力。 大浪淘沙洗尽铅华，关注职业教育龙头机遇 市场对于职业教育板块担忧自双减监管开始持续至今。叠加营利性转设进度缓慢、长期商业模式有不确定性等影响，导致投资者信心低迷，估值处于历史底部。我们认为当前头部优质公司的估值与其业绩的成长性、确定性、长期发展机遇呈现显著错配。未来随着职教政策进一步完善并不断推进落地、相关企业商业模式逐步清晰并得到验证，市场对于职教的信心有望恢复和重建，带动龙头迎来戴维斯双击。 投资建议：推荐中教控股、中国科培、东软教育 推荐业绩增长稳健、最新招生学额大幅增长的民办高教龙头中教控股，推荐办学质量较好、学生就业率较高的华南地区民办高教企业中国科培，推荐IT品牌较佳、通过轻资产模式共建专业和产业学院的较高质量教育举办者东软教育，给予上述公司“买入”评级；建议关注行业内其它优质公司宇华教育、希望教育。 风险提示 教育行业政策变动风险；学费、住宿费不能维持或提高的风险；学校并购进展及整合不及预期的风险。 投资聚焦 K12双减对职业教育赛道存在较大的负向溢出效应，叠加民办学校营利性转设进展缓慢、未来商业模式和业绩增速有不确定性，导致投资者对行业前景与股票定价存在担忧与分歧，较长一段时间里职业教育相关上市公司股价低迷。为充分解答市场忧虑，判断行业长期投资价值，我们立足国家长期高质量发展和短期经济结构升级转型的大背景，深入分析职业教育价值、论述了大力发展高质量职业教育的长期必要性和短期迫切性。并从定性角度描绘未来发展蓝图，定量角度详尽测算行业市场规模。 研究背景 职业教育改革方案的颁布、职业教育法的重要修订以及《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》的发布，显示出党和国家对职业教育重视程度之高、推动职业教育改革发展力度之大前所未有。我国劳动生产率较低、制造业和服务业中高端人才缺口大，国家急需大国工匠、能工巧匠支撑经济社会发展与产业升级；劳动者需要“找到工作、找好工作”；企业需要高质量的制造和服务人才。政策与人才供需的多重驱动下，大力发展职业教育具有迫切性，蕴含较大的发展机遇。 创新之处 为解答市场对于职业教育发展前景和板块估值的疑虑，我们从以下方面进行分析：第一，站在我国发展的历史进程和时代背景中把握职业教育在其中扮演的角色，论述更好更快发展职业教育具有长期必要性和近期紧迫性，我们认为职业教育在我国将迎来较大的发展机遇。第二，对职业教育蓝图体系进行剖析，职业教育类型定位、职教高考、职业本科、职普分流等政策下职业教育将书写新篇章，有望脱下以往“退而求其次”、“低人一等”的标签。第三，提出举办高质量的职业教育符合国家鼓励方向和长期发展要求，应对未来生源规模长期下行挑战。我们从业务多样化、收入结构多元化、增加办学投入、营利性转设补缴税收多维度探讨高质量的职业教育商业模式的发展方向。第四，系统性梳理和分析了近两年职业教育板块估值变化及原因，展望未来可能的边际变化和相关的投资机遇。 核心结论 大力发展高质量、多层次、一体化的职业教育体系，是国家与社会各界共同期盼和发展必然要求。未来职业教育的规模壮大、价值量提升、社会认可度提高会是长期趋势。职业教育有望成为社会资本广泛参与、深入创新、大有可为的领域。行业市场空间广阔、政策法规不断完善落实、商业模式愈发清晰、龙头公司不断进取，将有望逐步消除投资者短期担忧、缓解观望情绪，带动优质标的迎来戴维斯双击。推荐中教控股、中国科陪、东软教育，给予“买入”评级；建议关注宇华教育、希望教育等。 1大力发展职业教育具有长期必要性和近期紧迫性 1.1高质量职业教育是我国长期发展的重要保障 持续提高劳动生产率和人民生活水平，是党和人民的共同追求。通过不断提高劳动生产率和经济发展水平，提高我国人民的生活水平及幸福感，是党的长期追求和不断努力的目标。教育作为培养社会主义合格接班人的事业，对保障就业劳动人口规模、综合素质、技能培养有着无法替代的关键作用。在我国经济发展进入新时期的大背景下，制造部门和服务部门诸多产业面临深刻变革，亟需向全产业链自主可控、高质量高尖端先进制造、高知识技术和专业服务附加值的方向提高。在这一历史进程中，职业教育承担向各个产业培养和输送高素质、专业对口的优质人才这一历史使命，其高速和高质量发展具有长期必要性。 近年来国际局势发生一系列深刻变革，贸易保护主义抬头，全球化受到挑战，地缘冲突加剧。我国经济发展需要新动能，叠加国际环境的快速变化，产业升级和转型的迫切性进一步提高。新形势对我国人才的需求也在发生深刻变化，要求我国教育体系和人才培养模式能够为国家长期战略目标提供有效支撑。职业教育的发展既是长期必然要求，也具备愈发清晰的紧迫性，我们认为未来将会形成政府大力推动——产业积极响应的发展浪潮。 职业教育提升我国劳动者的平均熟练程度，是劳动生产率提高的重要途径。1978年我国劳动生产率仅为0.49万元，此后逐年稳步提高，至2020年已提高到13.47万元，增加了27倍。1978年至今我国劳动生产率年平均增速为7.5%，高于同期世界平均水平，亦领先于主要经济体的劳动生产率增速。我国劳动生产率仍然较低，仅为世界平均水平的40%。以2020年GDP与就业总人口之比衡量的劳动生产率看，我国仅为1.96万美元，同期美国为13.57万美元，我国不及美国的15%。 图1：我国劳动生产率增速领先于主要经济体 图2：目前我国的劳动生产率仍然较低 决定劳动生产率高低的因素主要有劳动者的平均熟练程度、科学技术的发达程度、生产组织管理等，职业教育能通过提高劳动者技术操作以及适应新工艺流程的能力，提高劳动者的平均熟练程度。根据中国统计年鉴数据，2019年我国25岁及以上人口平均受教育年限为7.3年，主要发达国家25岁以上人口的人均受教育年限大部分为12年以上，对比之下我国整体教育水平仍旧较低，通过教育提高劳动者人力资本水平是必要路径。职业教育主要是针对某一方面的职业技能与学习能力开展的针对性教育，具有较强的针对性、终身性和经济性，提高人才与职业相关的技能和技能学习的能力、潜力，实现生产效率、产出质量的提升。职业教育提高资源配置效率，避免粗放投入和浪费，避免了空泛的不切实际的教育投入资源和学生时间的浪费。 图3：2019年国民学历结构中大学学历占比仍然较低 图4：发达国家的人均受教育年限为12年左右 表1：职业教育从顶层设计到落实细则加速推进 1.2职业教育是促进经济可持续增长和结构改革良方 我国资本和劳动投入回报率趋势性下降，发展高水平职业教育、通过提高人力资本水平促进要素生产率提升，是促进经济长期可持续增长的必然之路。从新古典经济增长模型Y=A*F(K,L)来看，经济增长取决于劳动和资本要素的投入以及技术进步，长期的技术进步是驱动增长的主要力量。社科院测算的我国资本存量增速从2010年的15.6%降至2019年的8%，2029年的潜在增速预计将降至5.4%；加权劳动量增速从2010年的0.90%降至2019年的-0.26%，2029年的潜在增速预计将降至-0.62%。中国潜在经济增速下降的主要原因是资本和劳动要素投入的递减。 通过稳定和提升全要素生产率，中国仍有望在较长时期内维持中高速增长、并不断改善增长驱动力。影响全要素生产率的因素主要包括制度变革、结构优化、要素升级三个方面。高质量的职业教育能够提高人力资本水平、促进劳动要素升级。优化资源配置效率，进而提高经济潜在增速水平。 图5：职业教育对经济增长贡献率的经济学模型 表2：各类教育对GDP增长率的平均贡献率（%）变化趋势 图6：社科院测算的我国经济潜在增速有所下降 图7：我国就业人口数在2015年见顶 我国制造业在全球产业链中处于中低端，关键核心技术短缺，急需职业教育输送技术技能人才。当前我国制造业发展面临着资源环境约束强化、人口红利消失、新兴经济体成本优势冲击、发达国家技术封锁等多重不利因素的影响。在加快发展拥有核心技术的先进制造业、推动制造业向价值链中高端的攀升、实现制造业的高质量发展和向制造强国的转变过程中，需要大量的新兴高端产业和高端服务业（如金融、法律、咨询等）人才，人才是第一资源的重要性更加凸显。 但是，我国制造业和服务业人才队伍建设质量现阶段难以承担以上重任。一是传统产业人才素质提高和转岗转专业任务艰巨，基础制造、先进制造领域人才不足；二是制造业和服务业人才培养模式陈旧，与企业实际需求脱节；三是企业在业务发展到人才培养中的主体作用未充分发挥，并未广泛而深入地参与到人才培养规划与实际操作之中。 图8：2016年专业技术人员占制造业人力资源的9.4% 图9：2016年装备制造业人力资源69%为本科以下学历 表3：2025年制造业十大重点领域人才缺口合计3000万人 数字升级、需求导向是现代服务业竞争要点，需职业教育加快人才储备。我国经济结构不断演化，服务业比重自2013年首次超过工业比重后不断增加，服务业逐渐成为吸纳就业的主力军，也成为经济增长主要拉动力。但是目前我国服务业国际竞争力不足，与货物贸易相比，服务贸易存在较大的贸易逆差，逆差程度呈逐年扩大趋势。与制造业相比，服务业非标准化属性突出；现代服务业具有较强的人力资本和知识资本密集属性，因而提升服务业竞争力必然要从提升我国长期的相关人才培养质量、提升人力资本水平入手。现代服务业的从业人员需要具有专业能力、服务意识、创新能力，能够借助于“互联网+”等技术手段创新服务方式，并以先进的服务模式和专业素养满足客户需求。这对于我国服务业职业应用型人才培养，提出了更高的要求。 图10：服务业逐渐成为吸纳就业的主力军 图11：我国服务贸易存在较大的贸易逆差 1.3国内外局势深刻变化，职业教育改革迫切度提升 全面战略竞争时代急需人才支撑。经贸竞争上，我国企业断链、断供、断流的风险加大，以往处于中低端的国内制造业和服务业急需高端化。技术竞争上，信息技术、人工智能、航空航天、军事军备是当前大国竞争的代表性领域，不仅具有科技与经贸层面的重要性，而且直接关系到国家安全与战略层面的互动。大国竞争是体制的竞争，也是各国人才培养模式和人才质量的竞争。人才是大国竞争长期过程中致胜的关键之一，是解决国家安全经贸技术的重要一环。提升职业教育和基础教育质量，为我国保持与提升各领域长期竞争力的迫切度大幅提升。 表4：职业教育全面支撑国家竞争力建设 我国长期经济增速放缓，结构优化升级迫切度提升，急需升级人力资