消费专题分析报告：消费总量、品类景气路径、当前机遇风险

基本结论 中国消费总量：中国消费在近十年增速稳定在10%左右，服务类消费支出增速快于商品增速。从社零增速来看，2022年月度同比与2020年提前两个月趋同，目前虽场景复苏与新冠疫情散发同存，但防疫政策不断优化、防疫新形势消费者逐渐适应，叠加出行需求挤压等，若下半年不发生严重疫情影响，预计GDP最终消费支出与社零总量同比增长好于2020年。 海外消费总量：疫情期间美联储无上限量化宽松组合拳，导致全球大宗商品价格高涨，俄乌冲突进一步推升能源价格。海外经济局势给我国出口带来不确定性。分析德国、美国、日本三国各自区域能源价格与消费的相关性可得，能源价格与三国的消费总量都是负相关关系，能源价格上涨对德国的冲击最大，其次是美国、日本。德国消费支出中食饮烟酒类、住房水电、家具家电设备、交通、教育等与能源价格负相关关系明显，衣服鞋类相关性最小，其次是餐饮和酒店；日本消费支出中，住房与水电燃料和能源价格有较高正相关性，餐饮酒店和能源价格有较高的负相关性，家居家用设备和半耐用品也与能源价格有一定的负相关性，其他品类与能源价格相关性较弱；美国能源价格对消费的影响介于德国和日本之间，居民消费支出与石油和天然气价格负相关，与煤炭价格正相关。 国内外品类景气路径：一、中国：2020年社零品类景气恢复经历食饮类必选-通信办公用品-日用穿戴-汽车的路径，家装类恢复节奏较慢力度较弱，今年疫情发生以来的3-4个月，景气恢复路径与2020年相似，其中汽车类大幅恢复。今年上半年旅游数据、酒店经营指标等代表服务型消费恢复均好于2020年同期。二、海外：今年上半年中国出口重点商品中，消费品中农产品、中药、箱包类、鞋靴、玩具仍处在高增长，显示出海外对基础必须消费品和非耐用的可选消费品的需求仍强劲；而耐用消费品中，家具及其零件只1.2%的同比增长，家用电器则是同比下滑7.2%。三、美国：从个人消费支出品类景气轮动看，2020年耐用品和外带食饮恢复较好，2021年服务消费中的交运、娱乐、餐饮住宿及耐用品持续景气，进入2022年，交运、娱乐、餐饮住宿持续景气而非耐用品景气度好于耐用品。 国内消费潜力：下半年有望成本回落，场景修复下需求抬升，文化数字化打造新消费场景。一、今年以来，PPI-CPI剪刀差逐步回落，消费品成本端有所好转，受成本困扰的大众消费品及航空等有望受益提价及成本回落，尤其是啤酒、速冻、航空、小家电等。二、场景逐步修复、暑期旺季、促销费政策及防控优化，共同带动6月以来部分线下消费的复苏。部分连锁餐饮截至7月24日已恢复至今年年初水平；乐园类消费在重开后快速恢复并带动周边住宿；6月电影票房收入恢复至去年同期九成。三、工业互联网、数字经济、文化数字化提高消费企业效率，增加消费新场景。 海外消费潜力：一、从本国国内购买力来看，日本、越南、马来西亚处在较好水平，从国际购买力（购买中国商品）来看，美国处在相对较好水平，可以通过进口商品来一定程度地抵消国内通胀带来的消费影响。二、美国高通胀下或调整对华关税，若后续豁免预计仍集中在低附加值，较低技术含量的一些商品，消费板块受益细分板块主要集中在纺服、家电、轻工板块。三、东南亚和南美消费者信心指数趋势向上，跨境电商有望有较大消费基础。 风险提示：新冠疫情持续影响且加剧、就业率及收入若大幅下降压制消费、地产链风险、海外消费需求弱、贸易摩擦加剧等。 一、国内消费 1.1GDP最终消费支出与社零 近二十年间，中国消费经历了消费扩张期（2001-2010）和消费多样化时期（2011-2019），消费扩张时期，中国加入WTO，线上购物开始启动，商品、商家异常丰富，消费者有了更多选择权，消费市场空间打开。消费多样化时期，互联网进一步改变人们的消费习惯，大数据、人工智能等新技术对消费能力、消费方式进行升级，互联网一代开始扩大消费话语权，更多寻找兴趣消费、个性消费。从GDP最终消费支出表现来看，消费扩张期消费支出增速较高，而消费多样化时期消费增速稳定在10%左右。比较GDP最终消费支出增速与社零增速，近十年服务类消费支出的增速快于社零增速。 从社零增速来看，2022年月度同比与2020年提前两个月趋同，目前虽场景复苏与新冠疫情散发同存，但防疫政策不断优化、防疫新形势消费者逐渐适应，叠加出行需求挤压等，若下半年不发生严重疫情影响，预计GDP最终消费支出与社零总量同比增长好于2020年。 图表1：中国消费从消费扩张到消费多样化 图表2：近十年GDP最终消费支出增速快于社零 图表3：疫情后各年社零总额月度比较 1.2品类景气变化：2020年vs2021 今年上半年疫情影响与2020年十分相似，时间上来说推后两个月。2020年疫情从1月初进入快速发展阶段，今年从3月开始进入快速发展阶段，按照社会层面生活恢复的节奏来看，今年7月初预计恢复到2020年5月的生活出行水平，但恢复速度有所加快。 从2020年的社零品类景气路径来看，景气恢复经历吃喝类必选-通信办公用品-日用穿戴-汽车这样的路径，家装类恢复节奏较慢力度较弱。今年从疫情发生以来的前3-4个月，社零品类景气恢复路径与2020年节奏相似，其中汽车类加快大幅恢复。 服务型消费恢复速度好于2020年。今年上半年四个节日春节、清明、端午、五一旅游人次及收入均高于2020年；从酒店营业指标表现来看，今年上半年酒店入住率、平均房价、RevPAR均好于2020年。 图表4：社零-历年餐饮收入同比 图表5：社零-历年商品零售同比 图表6：社零细分行业景气轮动 图表7：历年旅游人次比较 图表8：历年旅游收入比较 图表9：酒店历年入住率比较 图表10：酒店历年平均房价比较 图表11：酒店历年RevPAR比较 1.3国内消费潜力 1.3.1下半年有望成本回落，场景修复下需求抬升，文化消费打造新消费场景 今年以来，PPI-CPI剪刀差逐步回落，消费品成本端有所好转，受成本困扰的大众消费品及航空等有望受益提价及成本回落，尤其是啤酒、速冻、航空、小家电等。 场景逐步修复、暑期旺季、促销费政策及防控优化，共同带动6月以来部分线下消费的复苏。餐饮：自6月上海复工复产以来，全国餐饮连锁消费指数逐步上升，截至7月24日已恢复至今年年初水平。乐园：乐园类消费在重开后快速恢复并带动周边住宿。北京环球影城在6月22日宣布即将恢复后，去哪儿平台该度假区搜索热度瞬时增长6倍，为全国景区第一，周边酒店搜索热度较21日环比增长近40%；途家平台6月22日周边民宿预订量环比前一日增长近1.5倍，“环球影城”关键词的搜索热度环比增长两成。上海迪士尼乐园在6月28日宣布于6月30日恢复运营后，6月28日下午携程上“迪士尼”相关即时访问量环比暴涨655%；而据同程旅游数据，消息公布半小时内搜索热度较前一日同时段上涨167%，其中上海本地游客占比超过四成。根据小程序神奇等候时间显示，7月迪士尼大部分日期均为高客流量日期。票房：6月电影票房收入恢复至去年同期九成（商务部）。 工业互联网、数字经济、文化数字化提高消费企业效率，增加消费新场景。 消费企业提升数字化管理运营能力，在原材料成本端不再继续快速上涨时期有望提升效率，提升企业竞争能力。文化数字化战略的推进将进一步打造新的消费场景，增加消费丰富度，提升民族自信心。同时，国产品牌在质量、认可度、价格段卡位、营销上不断提升，有望进一步提升国内国际影响力。 图表12：PPI-CPI剪刀差回落 图表13：连锁餐饮消费指数-全国 图表14：连锁餐饮消费指数-北上深 图表15：环球影城预计入园人数（万） 图表16：上海迪士尼客流量（7月vs6月） 图表17：促销费政策梳理 1.3.2不确定性：商品房成交面积下滑幅度较大、消费者预期指数达历史低位 近期地产“断供”事件对居民端最大的影响是预期减弱。待竣工面积较高，竣工率降低，7月30个大中城市商品房成交面积下滑幅度大过往年，居民持币观望情绪浓厚，阻碍房地产市场复苏，地产链上相关消费品也可能受到一定影响。但7月15城二手房月度成交712万方，环比+4.6%，同比+4.7%，二手房交易市场或持续活跃，带来家电家具消费的一定提振。 此外，从消费者预期指数来看，4月、5月降到历史最低，收入、就业预期指数均处在最低水平，消费预期的转弱也可能给耐用品消费带来一定不利影响。 图表18：30城大中城市日均商品房成交面积 图表19：消费者预期指数滑落到历史最低 二、海外消费 2.1主要出口最终目的国的购买力 根据2021年海关总署关于出口最终目的国（地）数据，中国出口最多的国家为美国，其次是日本、韩国、越南、德国、荷兰、印度等，集中在亚洲、欧洲和北美。 汇率和国内通胀水平的不同，带来各国国内国际不同购买力表现。从国内购买力来看，中国、日本、越南、马来西亚处在较好水平；从国际购买力（购买中国商品）来看，美国处在相对较好水平，可以通过进口商品来一定程度地抵消国内通胀带来的消费影响。 图表20：中国出口洲际分布（2021年） 图表21：中国主要出口最终目的国（地）（2021年） 图表22：国内购买力-中美日韩 图表23：国内购买力-欧元区、德法英 图表24：国内购买力-东南亚 图表25：国际购买力-购买中国商品 2.2能源上涨对美国、日本、德国消费的影响 疫情期间美联储无上限量化宽松政策组合拳，资金供给猛增导致美元贬值，全球大宗商品价格高涨，货币政策间接刺激能源需求提升，供需矛盾逐步加大；俄乌冲突又进一步加大了这种矛盾。当前海外经济下行，多国通胀高升，海外生产、消费受到冲击，给我国出口带来不确定性。 美、日、德三国因不同的能源结构及能源&消费对外依赖度，受到的影响大小不同。从PPI涨幅角度，受到影响最大的是德国、其次是美国、日本。 而能源价格变动对消费的影响程度，同样是德国＞美国＞日本。 2.2.1德国 德国原油自产较少，2020年超过70%依赖进口，石油和其他液体仍然是德国的主要能源来源，约占一次能源消费总量的35%。天然气方面，德国是2020年欧洲最大的天然气消费国，占比约为16%，近乎完全依赖进口供给，天然气占德国一次能源消费总量的25%。德国的天然气消费季节性波动大，4-9月消费量较少，10月到次年3月消费量较大。 根据OECD德国境内居民最终消费开支数据、布伦特原油价格、西北欧煤炭价格、天然气现货价做相关性分析可得，德国消费支出与能源价格具有明显的负相关关系，尤其是食饮烟酒类、住房水电、家具家电设备、交通、教育等；与衣服鞋类的相关性最小，其次是餐饮和酒店。 图表26：德国原油产量、进口数量和消费量（千桶） 图表27：德国天然气年产量和年消费量 图表28：德国居民消费支出占比变化 图表29：德国各项消费开支与原油、天然气的相关性分析 2.2.2日本 日本是能源消耗大国，也是也是能源的进口大国，根据EIA2019年数据，日本是世界第五大石油消费国和第四大原油进口国，也是世界上最大的液化天然气（LNG）进口家和第三大煤炭进口家。日本能源结构中（2019年），石油占40%，天然气占21%，煤炭占26%。 尽管如此，由于人口老龄化和数量的下降、能源效率和节约水平较高，以及相对较低的年GDP增长率都抑制了日本的能源消耗量，日本一次能源消费量逐渐下降。日本的石油主要消耗在交通运输、工业、非能源使用等领域，天然气主要用于发电、工业部门及住宅和商业部门，煤炭用于发电和工业。石油份额因人口老龄化和数量的下降、能源效率提升、混动和电动汽车数量不断增加等因素而下降，而天然气和煤炭则由于一些核设施已逐步恢复运营和总电力需求的下降而有所下降。 根据OECD日本境内居民最终消费开支数据，日本居民消费中住房与水电、食饮、医疗、交通、通信是其主要的消费项目，可选消费占比趋势性减少。 将该消费数据与布伦特原油价格、液化天然气（LNG）日本到岸价、煤炭价格NEWC Index做相关性分析可得，日本消费支出中，住房与水电燃料和能源价格有较高正相关性，餐饮酒店和能源价格有较高的负