固收周报：政治局会议为下半年经济和政策定调（2022年第29期）

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20220731 周观： 政治局会议为下半年经济和政策定调 （2022年第29期） 2022年07月31日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20220725-20220729）》 2022-07-30 《二级资本债周度数据跟踪（20220725-20220729）》 2022-07-30 《3.3%还是4.1%？》 2022-07-29 [Table_Summary] ◼ 政治局会议为下半年经济和政策定调，超充裕流动性下的“牛陡”行情将如何演绎：2022年7月28日，政治局会议如期召开，为下半年的经济和政策定调。（1）经济目标弱化，但不等于“躺平”，经济大省仍然需要挑大梁，努力完成预期目标；（2）坚持“动态清零”，但对经济社会发展的兼顾性加强，防疫政策料将更为细化；（3）宏观政策已落实政策性金融工具等存量为主，未有新增措施；（4）房地产方面以地方政府为主体，化解风险。由于进一步宽松政策在政治局会议的表述中没有出现，且货币与经济增速存在一定的差异，2022年6月M2增速达到11.6%，而二季度GDP当季同比为0.4%，因此政策重心在于将已有的政策实施到位。当前防疫政策逐步宽松，全城管控的措施实行概率下降，消费有望缓步复苏，同时基建项目将作为重要的信用载体，于下半年发力，我们预计货币市场利率将逐渐向政策利率回归，成为短端利率上行的潜在利空因素。而长端利率在经济目标弱化的情况下也存在下行空间，但走势较短端而言会相对纠结，因此在政治局会议未有增量表述的情况下，我们维持原先对于曲线“牛平”的判断。 ◼ 美联储加息75bp，二季度GDP环比延续一季度负增长，美国目前经济状况如何，衰退是否已经降临？通胀以及加息预期如何？对金融市场影响如何：美国经济已出现疲软信号，支出、生产指标、商业固定投资均有见顶迹象；就业人数增长也逐渐回落；受抵押贷款利率上升影响，住房部门活动也在减弱。但本质并未进入实质性的衰退，衰退压力仍然存在，后期可能在类滞胀后出现经济通胀同步下行。通胀和加息方面，能源和粮食价格出现下降信号，未来通胀上行动力减弱。因此连续加息升级的行为或将就此结束，此后更倾向于保持或放缓加息幅度。但在服务业的支撑下核心通胀或将走强。金融市场方面，加息后美股美债双双上涨，GDP公布后进一步上升，皆源于对于加息即将放缓或结束的预期。总体而言，虽然美国二季度GDP环比折年率-0.9%，连续两个季度负增长，达到了技术性衰退，并且美国各项基本面指标有下降或扩张收缩趋势，但劳动力市场失衡有所缓解，制造业依然处于扩张状态，短时间不存在实质性衰退。未来通胀上行动力减弱，加息大概率更倾向于保持或放缓。但成屋供给仍在不断走高，核心通胀率或在租金等服务项目的带领下有上行压力。 ◼ 转债市场策略:转债市场本周表现与权益市场呈现一定背离，尽管大盘低迷，但中证转债指数强劲回升至3月初水平，交投情绪持续回暖，整体涨多跌少。中央政治局会议强调既有政策落实力度和成效，未出台大规模增量稳增长政策，政策博弈落空，叠加中报预告披露告一段落，市场主线机会匮乏，三大股指本周延续震荡，前期调整幅度较小的创业板指本周跌幅较大。国常会继续强调进一步扩大内需，推动有效投资和增加消费。展望后市，宽松资金面仍大概率延续，股指大幅调整的可能性有限，预计仍将以区间震荡为主，建议把握结构分化的机会，自上而下精选个券。建议从行业景气度和估值安全垫两条主线寻找投资机会，具体来看：（1）汽车、新能源等供需共振的高景气行业，建议关注贝斯转债、伯特转债、银轮转债、三花转债、隆22转债、通威转债、锦浪转债等；（2）内需将在下半年经济增长中扮演更为重要的角色，建议关注泛消费板块，伊力转债、洽洽转债、新乳转债、珀莱转债等。（3）估值具备安全边际，受益于宽松资金面并具备长逻辑的非银金融板块转债，建议关注浙22转债、中银转债、国君转债等。（4）行业长逻辑仍存，同时前期估值调整较为充分的医药板块，建议关注博瑞转债、美诺转债、大参转债等。 ◼ 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 43 内容目录 1. 一周观点 .............................................................................................................................................. 6 2. 国内外数据汇总 ................................................................................................................................ 11 2.1. 流动性跟踪............................................................................................................................... 11 2.2. 国内外宏观数据跟踪............................................................................................................... 15 2.3. 海外宏观及大类资产表现....................................................................................................... 18 3. 地方债一周回顾 ................................................................................................................................ 21 3.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 21 3.1. 二级市场概况........................................................................................................................... 22 3.2. 本月地方债发行计划............................................................................................................... 23 4. 信用债市场一周回顾 ........................................................................................................................ 23 4.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 23 4.2. 发行利率................................................................................................................................... 25 4.3. 二级市场成交概况................................................................................................................... 25 4.4. 到期收益率............................................................................................................................... 25 4.5. 信用利差................................................................................................................................... 27 4.6. 等级利差................................................................................................................................... 30 4.7. 交易活跃度............................................................................................................................... 33 4.8. 主体评级变动情况................................................................................................................... 34 5. 转债市场表现 .................................................................................................................................... 35 5.1. 行情回顾................................................................................................................................... 35 5.2. 成交情况................................................................................................................................... 36 5.3. 行业周度表现复盘........................................................