[Table_ReportDate] 2022年07月31日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 2022年6月工业企业利润数据点评 2022.07.27 流动性分析手册六—一文读懂信贷收支表 2022.07.22 经济继续企稳修复 2022.07.15 出口仍具韧性 2022.07.13 金融数据已明显好转 2022.07.11 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 疫情扩散、地产风险。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：殷越（分析师） 联系方式：021-61634281 邮箱地址：yinyue@hongtastock.com 资格证书：S1200521050001 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200120090008 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 [Table_Title] 经济修复仍需政策托底 报告摘要 [Table_Summary] 7月制造业PMI指数为49%，较前值降低1.2个百分点。非制造业商务活动指数为53.8%，依旧位于景气区间。 具体分项数据呈现了这么几个特点： 第一，在积压订单释放速度减缓、制造业迎来传统淡季、局部地区出现疫情干扰、内需恢复不稳固、外需下滑等因素的影响下，本月制造业供需两端双双回落。这也就进一步带动了价格指数和市场预期指数下滑。 第二，在暑期出行旺季、促消费等政策措施的引导下，服务业景气度依旧较高。 第三，基建继续加速发力，带动建筑业景气度进一步提高。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2022.07.31 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2022.07.31 图目录 图 1. 制造业PMI分项指标概览 .......................................................................................................................... 4 图 2. 美国居民消费下滑 ...................................................................................................................................... 5 图 3. 美国制造商、批发商、零售商库存位于高位 .............................................................................................. 5 图 4. 部分城市拥堵延时指数在6月末回升至高点后又下降 ............................................................................... 6 图 5. 7月30大中城市商品房成交面积回落 ........................................................................................................ 6 图 6. 房地产相关消费一直低迷 ........................................................................................................................... 7 图 7. 大宗商品价格指数近月连续下滑 ................................................................................................................ 7 图 8. 钢材库存提前达到高位 ............................................................................................................................... 8 图 9. 高炉开工率下滑幅度大于季节性 ................................................................................................................ 9 图 10. 7月汽车销量继续维持高位 ....................................................................................................................... 9 图 11. 汽车轮胎开工率较高 ............................................................................................................................... 10 图 12. 7月沥青开工率继续改善 ......................................................................................................................... 11 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2022.07.31 当前，国内经济处在疫情冲击后的回升阶段，上月的PMI表明供需两端都迎来回暖，但是7月以来局部地区又出现了疫情，同时还面临着地产销售和投资低迷、海外走向衰退等压力。在这样的背景下，7月国内经济回暖的持续性如何呢？ 这个问题我们可以用对今日公布的PMI数据进行解答。 先来总览一下数据。7月制造业PMI指数为49%，较前值降低1.2个百分点。非制造业商务活动指数为53.8%，依旧位于景气区间。 具体分项数据呈现了这么几个特点： 第一，在积压订单释放速度减缓、制造业迎来传统淡季、局部地区出现疫情干扰、内需恢复不稳固、外需下滑等因素的影响下，本月制造业供需两端双双回落。这也就进一步带动了价格指数和市场预期指数下滑。 第二，在暑期出行旺季、促消费等政策措施的引导下，服务业景气度依旧较高。 第三，基建继续加速发力，带动建筑业景气度进一步提高。 图 1. 制造业PMI分项指标概览 资料来源：wind，红塔证券 接下来，我们对这几个特点进行具体阐述。 第一，制造业指数回落至荣枯线以下，供需两端双降。 7月制造业PMI指数为49%，较前值回落了1.2个百分点。其中生产指数、新订单指数和新出口订单指数分别为49.8%、48.5%和47.4%，分别较前值回落3、1.9和2.1个百分点。 PMI指数反映的是经济总体较上月的变化情况，体现的是环比效应。此前出于疫情的干扰，东北、长三角等地区制造业的供应链产业链近乎停滞，生产和需求被积压，后续在复工复产推动下积压订单在前两月得到了集中释放，所以6月的PMI指数也就出现了明显的冲高。而到现在7月，积压订单量已经减少了，所以生产和需求的增量也就相应被放缓，PMI指数自然会回落。 303540455055PMI -1.2生产-3.0 新订单-1.9 新出口订单-2.1 在手订单-1.6 产成品库存-0.6 采购量-2.2 进口-2.3 出厂价格-6.2 主要原材料购进价格-11.6 原材料库存-0.2 2022-062022-07 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2022.07.31 同时，由于暑期是制造业传统淡季，近5年7月的制造业PMI指数和生产指数平均分别比6月下滑了0.12和0.3个百分点，所以本月指数的下滑中也有一定的季节性效应。 下面，我们再来对制造业PMI指数各分项进行分析。 先来看外需。7月新出口订单指数为47.4%，较前值降低2.1个百分点。 外需放缓一来是因为海外制造业修复速度减慢。比如美国7月制造业PMI指数录得52.3%，欧元区PMI录得49.6%，均是近两年的最低值，生产速度的放缓也就会降低对我国中间品、资本品等的进口需求。 二来是因为居民终端需求回落。以美国为例，近日美国公布了二季度GDP数据，年化环比-0.9%，低于预期的0.5%，主要拖累项是库存，拖累GDP环比2.01个百分点。库存的大幅回落与此前渠道商和终端商加速补库存造成的库存偏高，以及需求趋弱背景下企业补库意愿减弱有关。 图 2. 美国居民消费下滑 图 3. 美国制造商、批发商、零售商库存位于高位 资料来源：wind，红塔证券（不变价、季调） 资料来源：wind，红塔证券（季调） 再来看内需。7月新订单指数为48.5%，较前值降低1.9个百分点。 内需不足的原因有两点：一是需求修复不稳固。今年以来疫情多次反复，居民收入来源的稳定性降低，出于防风险的考虑居民更倾向于储蓄而不是消费。上半年居民存款增长超10万亿创下历史同期新高，居民存款12.8%的增速也远超过企业存款9.8%的增速，这反映出无论是企业还是居民部门均有超额储蓄倾向，不愿意也不敢扩大投资和消费。 7月部分地区又出现疫情，居民出行受阻，自然也就会再减少消费。 -10-505101520253035402018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03美国:人均个人消费支出:耐用品:同比%美国:人均个人消费支出:非耐用品:同比%0.50.60.60.70.70.80.80.90.92015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01美国:制造商库存美国:零售商库存美国:批发商库存 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2022.07.31 图 4. 部分城市拥堵延时指数在6月末回升至高点后又下降 资料来源：wind，红塔证券（数据经7天移动平均） 二是房地产行业依旧处在低谷，对内需形成拖累。 7月30大中城市商品房成交面积回落，销售同比降幅较6月的7%扩大至37%。房屋成交的低迷也就难以带动地产链相关的家具、建材等的畅通销售，相关的制造业企业的生产和投资也就会被拖累。 图 5. 7月30大中城市商品房成交面积回落 资料来源：wind，红塔证券（数据经7日移动平均） 1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-01拥堵延时指数:深圳:7日移动平均拥堵延时指数:上海:7日移动平均拥堵延时指数:北京:7日移动平均拥堵延时指数:成都:7日移动平均01020304050607080902019202020212