投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。大宗商品策略研究团队姜秀铭从业资格号F3062206投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com研究员郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com【中信期货贵金属】反弹趋势确认，注意交易节奏——周报20220731 1品种周观点中线展望贵金属市场逻辑：我们认为，短期货币政策对市场影响下降，侧重点开始从通胀转向衰退，此时宏观流动性对商品压力减轻，贵金属将继续反弹，但以长线为主。当前市场交易流动性缓解，预计8月1日美国8月PMI会不及预期，带来新的冲高，但如果8月3日欧佩克大幅增产，预计通胀预期将再次回落，此时贵金属涨势或趋缓，带来新的建仓时点。指标数据变化：见后页表格总结操作策略：前期多单持有，关注8月3日欧佩克增长后的加仓机会。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵震荡偏强贵金属期货策略：向上动力确认，注意交易节奏 2贵金属一周市场情况：贵金属大幅反弹资料来源：Wind 中信期货研究所黄金单位最新一周上一周周度环比变化量周度环比变化率沪金元/克386.10 375.98 10.12 2.69%comex黄金美元/盎司1782.70 1725.30 57.40 3.33%沪金基差元/克-2.40 -0.40 -2.00 500.00%内外价差元/克-0.44 1.46 -1.90 -130.36%COMEX黄金库存吨975.21 1002.26 -27.05 -2.70%SPDR ETF持有量吨1005.87 1005.87 0.00 0.00%CFTC黄金投机净多仓张92690.00 94955.00 -2265.00 -2.39%美债收益率-10年%2.67 2.77 -0.10 -3.61%美元指数点96.07 95.12 0.95 1.00%美国抗通胀债券利率-10年%0.14 0.43 -0.29 -67.44%美国10年期盈亏平衡利率%2.53 2.34 0.19 8.12%金银比点88.22 92.79 -4.57 -4.92%标普500指数点4130.29 3961.63 168.66 4.26%VIX波动率指数%21.33 23.03 -1.70 -7.38%美元指数点105.83 106.57 -0.74 -0.69%白银单位最新一周上一期周度环比变化量周度环比变化率沪银元/千克4462.00 4182.00 280.00 6.70%comex白银美元/盎司20.34 18.49 1.85 9.98%基差元/克-44.00 -33.00 -11.00 33.33%内外价差元/克52.75 168.29 -115.53 -68.65%COMEX白银库存吨10827.04 10993.25 -166.21 -1.51%SPDR ETF持有量吨15043.43 15566.82 -523.39 -3.36%CFTC白银投机净多仓张-4500.00 1360.00 -5860.00 -430.88%COMEX白银库存公斤10827.04 10993.25 -166.21 -1.51%iShare白银持有量吨15043.43 15566.82 -523.39 -3.36%金银比价点88.22 92.79 -4.57 -4.92% 3七月议息会议解读：不仅利空出尽，而且更加“鸽”派美联储联邦基金利率期货预期：9月预期50bp通胀预期预测加息预期将出现回落抗通胀债券和盈亏平衡通胀率对加息预期变化已不敏感◼鲍威尔在新闻发布会中说，当前加息已经到达了一定程度，需要观察市场的反应，并且认为，当前经济指标已经脱离了长期增长路径一段时间，经济软着陆的压力正在上升，这些都显示货币收紧影响趋缓。◼鲍威尔在新闻发布会预计年底利率是3-3.5%，那么剩下的时间，最多空间是1%，那就是0.5%，0.25%，0.25%。但如果后续经济情况不好，可能会进一步降低预期。2502702903103303503703904102022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09加息幅度（BP)-加权平均通胀预期-5年（领先加息预期3个月）-1.50-1.00-0.500.000.501.0022.22.42.62.832021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07通胀预期：盈亏平衡通胀率美国10年期抗通胀债券Tips目标利率(BPS)概率(%)现在一天前一星期前一月前2022年7月29日2022年7月22日2022年6月30日250-2750.00%0.00%0.00%14.30%275-30072.00%72.00%53.10%70.80%300-32528.00%28.00%40.30%14.90%325-3500.00%0.00%6.60%0.00% 4◼二季度GDP的信息含量同样价值极高：实际GDP增长-0.9%（前值-1.6%）。这是自2020年2季度衰退结束以来第二个环比负增长的季度，通常代表技术性衰退。◼对GDP拉动方面，商品和服务净出口拉动GDP增长1.43%（前值-3.2%），私人库存拉动进一步衰落至-2.01%（前值-0.35%），个人消费拉动0.7%（前值1.24%），私人投资拉动-0.33%（前值1.28%）。综上，三季度更加不容乐观。二季度GDP：确认技术性衰退，三季度或更加衰落资料来源：Wind 中信期货研究所补库周期重返负值，设备投资上升本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-10-6-226102010/032010/112011/072012/032012/112013/072014/032014/112015/072016/032016/112017/072018/032018/112019/072020/032020/112021/072022/03%美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:固定投资:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品:私人库存变动:季调 5欧元区加息50bp的理由：失业率较低，输入性通胀致命失业率维持低位核心CPI有回落倾向，能源端仍是通胀主因欧元区PMI跌至枯荣线以下，主因是受到能源端压制◼6月份欧元区消费者调和价格指数同比增长8.6%，刷新历史纪录。但6月欧元区核心通货膨胀率为3.7％，比5月的3.8%降低了0.1个百分点，同时低于市场预期的3.9%。细分可以发现，能源价格依然是欧元区通胀的主要贡献者，6月同比上涨46.23%（前值42.53%），因此对于欧元区而言，超预期加息抗击输入性通胀是最优决策。◼失业率维持低位，支持欧元区超预期加息。欧元区5月失业率6.6%，低于疫情前7.4%（2020年2月）。510152025302008/012009/092011/052013/012014/092016/052018/012019/092021/05%欧元区:失业率:季调欧元区:小于25岁:失业率:总计:季调-15-4718294051-10123456789102020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/05%欧元区：HICP（调和CPI）同比欧元区：核心HICP（核心CPI）同比欧元区：HICP（调和CPI）：能源：同比3035404550556065702018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03欧元区：制造业PMI欧元区：服务业PMI欧元区：Markit综合PMI 6日本：衰退预期较强，但未来加息收紧货币概率仍小日本5月工业生产下降7%日本5月失业率上升至2.8%日本东京都预测核心CPI6月有回落至2.3%◼日本央行行长黑田东彦表示，通过与美联储协商方式解决隐含压力，而不选择加息。主要原因在于：➢失业率与疫情前相比仍然维持高位。➢通胀与欧美相比影响程度仍然较轻。➢日本贸易结构使得贬值有利于未来缓解经济下行压力。➢部分核电继续启动。➢在日元大幅贬值前，已经使用金融衍生品对冲。808590951001051107075808590951001051102013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/10日本：工业生产指数：制造业日本：工业生产指数233445562008/052009/122011/072013/022014/092016/042017/112019/062021/01日本:失业率-2-1-101122332015/102016/072017/042018/012018/102019/072020/042021/012021/10日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比日本:东京都区部:CPI:同比 7美国经济同步：6月经济活动生产活动指数继续下滑美国工业生产和制造业指数6月继续下滑耐用品中电子电器设备出现反弹6月制造业和耐用品产能利用率整体下滑◼美国6月生产和制造业指数增长幅度下滑，延续5月下跌趋势，预期增长0.1%。制造业指数录得102.15（前值102.70），环比增长-0.54%（前值-0.52%）全部工业录得105.36（前值105.57），环比增长-0.20%（前值0.05%）也转为下降。非耐用品增长-0.75%（前值0.26%），非耐用下降主要原因是印刷、煤炭和石油生产、纺织业下滑明显。资料来源：Wind 中信期货研究所-5-3-113572021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05%美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:机械:季调:环比美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:计算机和电子产品:季调:环比美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:电气设备、用品和部件:季调:环比本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。606570758085902016/012016/102017/072018/042019/012019/102020/072021/042022/01美国：产能利用率：汽车及其零部件：季调美国：产能利用率：家具及其相关：季调美国：产能利用率：制造业美国：产能利用率：耐用品-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.0808590951001051102018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01美国：工业生产指数：制造业：季调美国：工业生产指数：全部工业：季调美国：工业生产指数：制造业：非耐用品美国：工业生产指数：制造业：季调环比（右轴） 8美国通胀：6月通胀再创新高，但受到5月商品价格高位扰动通胀主因仍集中在能源和住宅价格美国通胀再爆表，核心通胀环比较为稳定能源、交通运输、食品饮料、住宅加速上行◼尽管6月份是全面上涨，但食品和能源价格的大幅上涨仍是主要因素。6月CPI继续飙升，环比涨1.3%（前值1.0%）。同比涨9.1%（前值8.6%）核心通胀环比涨0.7%（前值0.6%），同比涨5.9%（前值6.0%），核心同比连续第三个月放缓。能源价格环比涨7.5%，同比增长41.6%，是自1980年4月以来最快的年度增