【施罗德投资】下半年资产配置机会展望-分析师会议

施罗德投资-下半年资产配置机会展望202207282022年7月30日 下午 3：00说话人 1 00：00 各位观众大家好，我是思若德投资多元资产团队基金经理周云，今天非常高兴有机会在这边跟大家进行交流。分享一下我们团队对于全球宏观经济以及全球资本市场的最新观点。那我们斯洛德投资是位于伦敦证券交易所上市的资产管理公司，有超过了 200 多年的历史。我们在全球范围内为客户提供了包括股票、固定收益、多元资产以及另类投资等全方位的资产管理服务。截止到 2021 年的 12 月底，我们在全球范围内的管理规模为 9900 亿美金。那我们多元资产团队从 1947 年开始为大家管理多元资产的产品。那我们截止到了 2020 年的 3 月底，我们全球的一个多元资产的规模超过 2300 亿美金。那我们在全球有超过 100 多名的一个专业的投资人士，为大家管理多元资产的产品。说话人 1 01：12 那正如我们标题提到了，现在全球资本市场的关注点正在从之前，包括现在是开始非常担忧通上逐步切换到对于衰退的全球经济衰退的担忧，这也将对资本市场产生非常重要的影响。那首先我们来看到看一下今年上半年资本市场的整体的一个表现，我们以美国的股票以及债券为例来给大家做一个展示。那我们看到这张图是看到了一个美国的以标普 500 为主为代表的美国的股票的今年的表现。那同时还有以美国国 10 年期国债为代表的债券市场的表现。说话人 1 01：55 那我们看到今年上半年整体来讲呢，如果是看拉长时间看来，从历史上或者是尤其是在金融危机之后的十多年时间来看，其实股票跟债券通常情况下它的表现是有一定的负相关性。那通常在股票表现不好，经历大回撤的情况下，我们去配置债券能够给组合提供一定的一个对冲，那也能够通过多元化的配置来对冲风险尤其是风险资产的一个巨大的一个波动。但今年如果我们看上半年来看，其实是这个现象其实是跟历史上是非常不同的。在股票经历了一个非常大的回撤的同时，我们看债券美国 10 年期的国债的一个表现，如果从年初至今的表现，在历史上来进行一个看它的收益率分布的话，债券也处于一个历史上最差的年份的这样的一个表现。那我们认为这样的一个股票跟债券的一个同时大幅下跌，这种在历史上都是非常少见的。那这也跟我们现在所处的一个宏观环境有非常大的一个关系。说话人 1 03：09 那我们接下来看一下对于我们内部经济学加团队对于全球宏观经济的一些模型，那我们看左边的这个图是我们对于全球经济周期的这样的一个模型。那这个模型显示我们现在全球的经济以美国为主的这个全球经济正进入到一个经济周期的中后期，也是逐步在进入到一个放缓阶段。目前全球经济增长绝对值依然为正，但是增长的一个动能已经开始放缓。那我们预计我们的模型来预计未来几个月全球的经济增长将动能将进一步的放缓。然后可能在明年会大概率在明年的后半年，后半年将会进入到衰退。那我们可以看到右边这个图是我们对于衰退的一个监控。那这个模型通常这个指数最近上升的这个幅度非常大，也非常快。那通常在历史上来看，等我们这个模型指标上升到 50% 以上的这个阶段之后很快可能在几个月内全球就会进入到通知衰退这样的一个情形。说话人 1 04：21 那提到衰退，我们也要分来简单地来分分区别一下我们对于衰退的定义。那通常让大家市场上认为的衰退就是连续两个季度的一个 GDB GDP 的负增长。那这种情况我们认为更多的是一个技术层面的衰退，更多是有数字意义，对于于经济或者是资本市场呢可能影响并不会特别大。但是另外一种衰退呢是我们更担忧的是由于总需求的一个剧烈的下行导致的劳动力市场出现非常大程度的恶化，包括失业上升。那同时连带的我们会看到一些信用事件的发生那对于资本市场也会体现为信用风险，所以信用事件导致的一个流动性整体的一个大幅收缩那这样的一个衰退可能就会影响到一方面影响到资本市场，那同时也会对全球经济产生非常大的影响。说话人 1 05：20 那我们认为后面一种衰退是我们非常担忧的。那为什么在这个阶段我们担忧全球衰退的一个概率会我们认为全球衰退的概率会有明显的上升，我们就认为目前主要的一个担忧点还是在于非常居高不下的通胀。 那我们来看一下美国的这是美国的大家对于通胀的一个预期，其实今年市场从上半年来开始，到现在一直是对于通胀的一个预期，有一个逐步上调的这样的过程，对资本市场也产生了比较大的一个劳动。那今年年初大家原本预计就在整个市场的预计是在今年上半年通胀就会见顶回落。但是我们也看到包括最近 6 月份最新出炉的美国的 CPI 达到了9.1%，这也是持续地又创了新高。那进入到三季度，我们认为去年的一个三季度依然低速，整个美国的一个通胀依然面临的一个较低的基数的因素。所以通胀可能在三季度可能进一步的攀升。说话人 1 06：34 那目前市场对于美国通胀的一个预期，可能又到了一个在三季度末才会见顶回落这样的一个情形。那同时我们也要考虑到，即使通胀在三季度真的见顶了，它回落的一个概率回落的一个幅度也会是一个相对缓慢的。那美联储的一个通胀目标是在2%。那我们认为如即使通胀的见顶开始回落，要达到美联储的回落至每年储的一个 2% 的一个目标，可能需要比较长的时间。那也是因为这样的一个原因，我们认为美联储还需要保持目前的这样的一个相对比较激进的相对比较鹰派的加息的态度。说话人 1 07：18 那接下来我们来看一下右边这张图，它把美国的通胀再进行了进一步的呃分解，呃分解到商品端以及服务业的一个通胀水平。那我们来看到，其实在疫情之后，美国的商品跟服务业其实出现了比较大的分化。那大家由于一方面是美国进行了大规模的财政以及货币的刺激很多给老百姓派发支票。那大家对于商品的需求，其实在疫情之后有非常明显的一个爆发，出现了爆发式的增长，那供应端的恢复又相对缓慢。所以在过去两年其实出现了一个商品，包括对于货品的一个需求都是有比较明显的一个增长。那整体处于供不应求，那通胀也是有非常剧烈的攀升。但在过去一段时间，大家包括美联储自己呢都认为美国的这种通畅啊是暂时性的。那到了一定定程度供需的一个错配消失之后呢，通胀就会有一个回落的一个迹象。但是呢进入到今年，可能情况又发生了新的变化那这一很重要的一点就在于美国的一个服务业的通胀开始从底部开始攀升。那服务业的通胀尤其是由于工资上升导致的一个工资以及通胀的一个螺旋。上涨其实是一个我们比较担忧的。通常会服务业的通胀通常会更有粘性，那也是在更有持续性。那也是在短期内我们认为通胀不会很快去回落这样的一个原因。说话人 1 08：59 那在目前这样的一个通胀居高不下这样的一个环境下，我们认为在未来一段时间，美联储依然将保持目前的一个较为鹰派的态度，那需要通过不断地加息来打压总需求。那最终去把控通胀控制在一个合理的区间。那即使不断地加息最终导致的另外一个结果就是全球进入到衰退那这也是过去一段时间，从市场的一个定价来看，它也是不断地去调整美联储加息的一个路径。那我们看到 terminal 锐，也就是说美联储最终加息的一个终端的利率水平，在过去一段时间也是被不断的上调。说话人 1 09：43 那美联储在什么情况下会可能去停止加息或者是转变？目前依然是非常 impact 的态度，我们认为需要密切关注的是美国劳动力市场的一个状况。那这篇这张图我们展示了几个比较重要的美国劳动力市场，从供需方面相关的几个指标，那我们可以看到相对疫情之前，目前美国的老员工的一个工人的工资上涨的一个幅度明显是要高于疫情之前。那同时目前美国的工作岗位其实很难去，普遍是非常难满找到足够的员工来满足工作岗位。那这一方面由美国整体的一个劳动力人口结构发变化所带来的影响。那我们知道美国的婴儿潮的这一代的人，可能在疫情之后不都普遍进入到了一个退休年，退休的年龄开始逐步地退出劳动力市场。那另外一方面，因为在疫情的时候大家失业的情况比较多，但同时美国的政府又给居民派发了支票。说话人 1 10：55 那其实经历两年多的一个不工作，那同时收入水平又持续在处于一个比较高的位置，其实很多人也在短期内也不想重返劳动力市场。所以美国的一个劳动参与率其实已经是比疫情之前要低了不少。那这这样的一个结构性以及周期性的原因，可能共同导致了美国现在由于员工缺劳动力市场的一个供应不足所导致的一个工资上涨，同时造成了一个工资以及通胀的这样的一个螺旋上涨这样的一个迹象。 那我们认为可能在未来一段时间美国劳动力市场这个紧缺，然后工资依然上涨。这样的一个迹象可能在短期内不太容易出现大的改变。那也因此我们认为在未来一段时间，美联储可能还将保持目前这样一个相对偏鹰派这样的一个态度。说话人 1 11：55 那说完了，美国我们再来看一下欧洲。那总体而言，我们认为欧洲现在面临的一个困境可能相比美国还是要更加困难一些。虽然欧洲跟美国都面临的非常高的一个通胀的压力，但是我们如果去看通胀的组成部分，其实两个地区还是有非常明显的区别。那美国可能更多的是由于需求过热以及劳动力市场紧缺所造成的一个美国的工资以及通上螺旋上升这样的一个情况。说话人 1 12：27 但是在欧洲这个高通上的一个很重要的一个组成部分可能是来源于高企的一个能源价格。那由于俄乌战争所导致的，俄罗斯对于欧洲的整体能源，尤其是天然气的一个停止供应，也将对欧洲经济产生非常负面的影响。那在极端情况下可能出现欧洲的企业开始停工。那居民尤其进入到冬天之后，居民在冬天的一个群暖也将面临困境。说话人 1 13：01 所以欧洲整体而言我们认为它的经济增长不如美国，但通胀通胀的问题同样是非常棘手。那也给欧央行的一个操作带来了困难。尤其是欧洲现在面临的是在一个统一的货币以及货币政策这样的一个环境下，不同国家的一个经济发展水平又有非常大的分化。像一些边缘国家，以南欧的意大利以及西班牙为代表的这些国家经济发展比较差，它也很难去承受非常高的一个利率水平。说话人 1 13：36 那未来一段时间，我们看到欧央行一方面要通过加息来控制整个通货膨胀。那同时他又担心这些边缘国家在加息流动性收缩的情况下，他们这些边缘国家的一些主权在利差可能会有一个非大幅的一个扩大所以也就会出现一个金融市场出现一个碎片化这样的一个情况。所以欧阳航它一方面要进行加息，但同时又要推出政策来控制住这些边缘国家的利差。那这也给他们欧阳航的一个操作带来了非常大的困难。所以相比于美联储我们认为欧洲的情欧洲欧央行的一个工作将更具有挑战性。在未来一段时间，我们也将密切关注它欧欧洲在货币政策以及在反税变化的一些具体的一些政策。说话人 1 14：33 那所以对于整个全球宏观的大环境，我们认为目前我们面临的问题依然是一个具高不下的通畅。那因此全球的央行依然需要进一步的紧缩，那这也将导致全球经济增长进一步的放缓。那从央行的角度，他们最理想的一个路径肯定是进行适度的紧缩，那一方面能够控制住通胀，那同时经济又不会导致经济进入到衰退。那这样的一个情形就是我们提到的一个软着陆是非常困难的。那我们认为无论是过度紧缩或者不紧缩力度不够，都会给经济以及通胀带来一些不确定性。那如果是经济增长，如果是央行紧缩力度不够，那高企的通胀可能会持续比较长的时间。那高通胀反过来又会影响到经济增长。但是如果是央行非常另一方面，如果是央行非常机器进行紧缩，可能通上跟经济增长都会出现明显的一个下行，那会出现硬着陆这样的一个状况。说话人 1 15：41 所以这两种情况我们认为经济面临相对我们的一个基准情形，面临的我们现在认为是经济可能在今年目前还在智障环境下，那未来可能会经济会逐步放缓。那到明年的这个明年下半年可能将进入到衰退期，但我们认为路径是高度不确定性的，那也有很多风险是我们需要考虑的。如果央行紧缩力度不够或者是过度紧缩，可能都会导致经济出现增长端出现一个明显的下行风险。那同时通胀也有高度不确定性。那所以说我们目前从在一个基准情境下，我们认为我们现在依然是处在一个至上的环境下。那这种环境下可能股票跟债券都很难有非常好的一个表现。那在未来一旦我们进入到一个衰退阶段或者是通缩的一个阶段，可能风险资产的表现可能依然不会特别好，依然会受到压力。但在那个环境下可能债券就会有非常好的一个表现。说话人 1 16：46