国君配置QIA-Timing模拟策略介绍：当量化行业配置插上择时的翅膀

国君QIA模拟策略介绍：国君QIA模拟策略（Quantitative Industry Allocation），是量化配置团队借鉴股票多因子研究方法，综合景气度、基本面、资金流等多维度研发的行业配置模型。截至目前，我们已完成基于行业景气度、业绩超预期和资金流（北向资金）维度的三个行业配置模型的开发，并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重，生成复合因子作为行业选择标准，最终得到QIA量化行业配置复合模型。2010年6月至2022年7月，QIA模拟策略年化收益为17.51%，超额年化收益为12.94%，超额最大回撤为-17.52%，超额年度胜率为100%，月度胜率为69.86%。 国君QIA-Timing模拟策略介绍：国君QIA-Timing模拟策略（Quantitative Industry Allocation-Timing），是量化配置团队在QIA模型基础上，叠加自身独有的择时体系，形成的“行业配置+择时”复合模拟策略模型。我们以技术分析和量化“黑科技”模型为核心生成择时观点，并通过影响权益市场的6个层次（政策、资金、形势、情绪、估值、市场）对观点进行主观修正，最终输出择时及仓位配置观点。2022年以来，QIA-Timing模拟策略累计收益为0.18%，相较于基准的超额收益率为11.82%，与没有添加择时QIA模型相比，累计收益提高了2.28%，取得了一定的择时收益。目前模拟策略最新权益仓位为90%，配置行业为煤炭、有色金属、基础化工、银行、食品饮料。 总结和展望：借鉴股票多因子模型，国君配置团队研发了量化行业配置模型模拟策略（QIA），取得较好效果。在此基础上，团队结合独有的择时体系生成QIA-Timing模拟策略，使得模型收益进一步提升。 未来我们将持续跟踪、优化该模拟策略，并在模拟策略调仓时以系列报告的形式公布调仓操作，向市场传达国君QIA-Timing模拟策略的择时及行业配置观点。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 1.国君QIA模拟策略介绍 1.1.模拟策略简介 证券市场是一个复杂系统，受基本面、技术面、资金面和情绪面等多重因素共同影响，不同时期影响市场运行的主导因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定条件下可以相互转换。行业板块在基本面、技术面、资金面和情绪面等各维度可能出现共振，也存在相互约束的情形。 国君量化配置团队尝试借鉴股票多因子研究方法，通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的基本面、技术面、资金面和情绪面等多维度的边际变化，优先配置行业景气度边际改善、机构资金持续净流入、市场微观结构健康、行业负面情绪较少的行业板块，最终综合多个维度研发量化行业配置QIA模拟策略（QuantitativeIndustryAllocation）。 图1： 目前，我们已经完成基于行业景气度、业绩超预期和资金流（北向资金）维度的三个行业配置模型的开发（具体模型构建方法见附录），并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重，生成复合因子作为行业选择标准，最终得到QIA量化行业配置复合模型。 1.2.模拟策略运行框架及效果 目前，QIA配置模型运行框架如下： 1.样本空间：中信一级行业指数； 2.调仓方式：每月初按照行业复合因子排序，排名前5行业为多头组，等权持有至月末，排名后5行业为空头组； 3.业绩基准：万得全A指数。 2010年6月至2022年7月25日，QIA模型多头组合年化收益为17.51%，超额年化收益为12.94%，超额最大回撤为-17.52%。超额年度胜率为100%，月度胜率为69.86%，月度调仓单边换手率均值为30%。多头组合相对空头组合的超额年化收益率为23.44%，超额最大回撤21.83%。 图2：QIA行业配置模型超额收益 注意：收益统计区间为2010/06/01至2022/07/25。 2.国君QIA-Timing模拟策略介绍 QIA-Timing模拟策略（QuantitativeIndustryAllocation-Timing），是我们在QIA行业配置模型基础上叠加了择时的投资模拟策略，其中择时观点依赖于团队择时体系的输出。我们同样以A股中信一级行业指数为标的，根据QIA模型选择行业，根据择时体系进行权益仓位的整体调整，以求在长期获得稳定的超额收益。 2.1.择时体系简介 国君量化配置团队择时体系可以用“计量为核，逻辑修边”概括，即以技术分析和量化“黑科技”为核心，用影响市场的6个层次进行主观验证，具体介绍如下： 2.1.1.技量为核：以技术分析和量化“黑科技”为核心 技术分析是指以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型变化规律，以此预测证券市场未来趋势的方法。1884年美国人查尔斯·道创建了首个股票指数—道琼斯指数，并率先提出了趋势的概念，“道氏理论”被视为现代技术分析的开端。 1939年美国证券分析师艾略特出版了《波浪理论》，提出市场走势不断重复，每一周期由5个上升浪和3个下跌浪组成。1948年罗伯特·爱德华兹在其经典著作《股票趋势技术分析》中提出：“决定股价的唯一因素是对股票的供给和需求，而供求关系可以从技术分析图形上观察到”，“股价波动具有趋势性，价格形态会重复出现”等重要观点，代表技术分析理论逐渐走向成熟。 技术分析遵循三条原则：价格包含一切信息，历史会不断重复，趋势终将完美。在上述三原则之下，技术分析具有一定的推演和预测功能，被广泛应用于交易择时、仓位控制等领域。在国君量化配置的技术分析体系中，我们会以“价、时、空间、趋势”为分析要素，将波浪理论、黄金分割、趋势线、传统指标等多种方法融合运用，以提高决策的准确性。 图3：国君量化配置 在技术分析之外，国君配置团队还会将自主研发的多个量化“黑科技”模型纳入择时判断体系，目前纳入体系的是下跌能量模型和动态估值布林带模型。其中，下跌能量模型是利用指数曲线的“连边”通过计算上涨能量蓄积判断是否可能出现大幅回调，可以有效判断主要指数的阶段性定点；动态估值布林轨模型是借鉴了股市技术分析中的“布林带”指标对静态估值进行重塑，改造后的估值区间从估值角度提示市场顶部区域和底部区域，对指数的顶底同样有较强的预示作用。以上技术分析+量化“黑科技”模型，成为国君量化配置团队研判市场走势的核心依据，即所谓的“技量为核”。 图4： 图5：动态布林轨模型（以上证指数为例） 2.1.2.逻辑修边：用影响市场的6个层次进行主观验证 通过技术分析和量化“黑科技”给出市场择时观点后，我们通过影响权益市场的6个层次（政策、资金、形势、情绪、估值、市场）对观点进行主观验证，最终输出择时和配置观点。 以2022年7月市场研判为例，我们观察到自4月27日以来，市场持续反弹10周，上证指数一度站上3400点，目前已经收复本轮下跌（3708至2863点）62%左右的跌幅，其中未出现超过5个交易日的调整，“超长待机”属性展露无疑；随着疫情防控好转+美股逐渐企稳，在政策面不断呵护下，本轮反弹仍有望继续下去。但考虑到微观资金面还未出现实质性改善，短期快速反弹后估值提升较快，加之筹码层面“短兵相接”，目前市场还未出现明显“反转”迹象，建议注意操作节奏，对未来可能出现的内生性调整压力未雨绸缪。因此我们提出，反弹后段注重节奏，行一观三未雨绸缪的观点。 表1：6层次主观验证（2022年7月研判案例） 2.2.模拟策略运行框架及效果 我们将模拟策略权益仓位分为为短线仓位（10%）、机动仓位（20%）和中线配置仓位（70%），参考多数公募基金的基金合同，原则上权益整体仓位不低于60%运行。在QIA模型每月定期输出行业配置观点后，我们通过主观择时对权益整体仓位进行调整，最终等权配置在行业上，同时月中若有择时观点，我们同样会对权益整体仓位进行调整。具体而言，QIA-Timing模拟策略运行框架如下： 1.样本空间：中信一级行业指数，原则上采取等权配置方法。 2.仓位配置：将仓位分为短线仓位（10%）、机动仓位（20%）和中线配置仓位（70%），原则上权益整体仓位不低于60%运行。 3.调仓方式：每月末按照按照QIA模型进行行业定期调仓；不定期根据团队择时观点进行仓位调整，仓位调整后行业比例采用等权再平衡操作。 4.减仓的仓位默认投资于现金，不产生收益。 5.业绩基准：万得全A指数。 我们以2022年1月1日起作为模拟策略正式运行的起点，期间所有择时操作均参考团队公开报告，行业配置操作参考QIA模型结果。模拟策略运行以来，共进行择时操作6次，行业配置操作7次，具体操作如下表： 表2：国君QIA-Timing模拟策略运行以来操作及依据 2022年1月1日至2022年7月25日，QIA-Timing模拟策略累计收益为0.18%，相较于基准（万得全A）的超额收益率为11.82%，超额收益最大回撤为-5.83%；与没有添加择时QIA模型（-2.1%）相比，累计收益提高了2.28%，取得了一定择时收益。目前模拟策略最新权益仓位为90%，配置行业为煤炭、有色金属、基础化工、银行、食品饮料。 图6： 3.总结和展望 借鉴股票多因子模型，国君配置团队研发了量化行业配置模型模拟策略（QIA），取得较好效果。在此基础上，团队结合独有的择时体系生成QIA-Timing模拟策略，使得模型收益进一步提升。未来我们将持续跟踪、优化该模拟策略，并在模拟策略调仓时以系列报告的形式公布调仓操作，向市场传达国君QIA-Timing模拟策略的择时及行业配置观点。 关于优化的方向，我们认为有以下三方面：宏观层面，继续研发量化“黑科技”模型，提高择时系统的精度，增厚模型的Beta收益；中观层面，在现有的景气度、业绩超预期和北向资金等模型基础上，继续研发拥挤度、资金流、分析师预期等行业轮动模型，增厚行业Alpha收益；微观层面，考虑纳入多因子选股模型，构建行业组合来替代中信一级行业指数，争取通过选股获得Alpha收益。 4.附录：QIA模型因子定义及构建方法 QIA量化行业配置复合模型，是我们借鉴股票多因子研究方法，基于景气度、超预期和北向资金流等3个细分模型，根据一定权重复合而成的行业配置模型。各细分模型使用因子定义及构建方法简要说明如下： 4.1.行业景气度模型 我们通过财务质量、盈利能力和成长能力三类因子衡量行业景气度，基于正式财报、业绩预告和业绩快报共设计了108个因子，通过单因子IC测试与分组测试，筛选出3类8个因子合成行业景气度复合因子，具体因子含义及构建方法如下（详细内容见行业配置系列深度报告《如何基于景气度构建行业轮动策略_行业配置研究系列01_20220412》和《如何使用业绩预告和业绩快报改进景气度行业轮动模型_行业配置研究系列03_20220611》）： 1.财务质量类因子 1）客户议价力环比增量 客户议价力（ClientBarginPow），指行业对下游经销商或客户议价能力，高客户议价力代表行业对下游经销商或客户议价能力高、行业产品或服务竞争力强。客户议价力环比增量是客户议价力指标通过环比增量方式构建。 2）供应商议价力环比增量 供应商议价力（SupplyBarginPow），指行业对上游供应商议价能力，高供应商议价力代表行业对上游供应商议价能力高、行业竞争地位强。供应商议价力环比增量是供应商议价力指标通过环比增量方式构建。 2.盈利能力类因子 1）销售净利率1单季同比增量 销售净利率（ROS），指行业扣非归母净利润/行业营业收入，可以衡量行业整体销售对应的净利润水平，高销售净利率代表行业产品服务销售获利能力强。销售净利率1单季同比增量是通过正式财报和业绩快报计算，采用单季指标同比增量方式构建。 3.成长能力类因子 1）核心利润单季同比增长率 核心利润（CoreProfit），指行业公司营业收入扣除营业成本、税金、销管财三费等公司所得税扣减前的利润总和。与营业利润相比，核心利润剔除掉与公司经营无关的损益，可以更好地刻画公