有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-07-29 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客 户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面缓和，有色震荡回升 摘要： 铜观点：供需面偏紧，铜价震荡回升。 铝观点：铝库存拐点已现，中期价格向下压力大。 锌观点：美联储加息不及预期，锌价短期大幅反弹。 铅观点：供应有回升压力，铅价上行空间或受限。 镍观点：电解镍市场资源趋松，升水如预期大幅回落。 不锈钢观点：现货及镍铁价格下跌不止，不锈钢价偏弱运行趋势不改。 锡观点：供需趋松逻辑逐渐占据主导，沪锡震荡偏弱。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：宏观面缓和，有色震荡回升 逻辑：短期来看，银保监会就“停贷”事件“保交付”的定调使得国内宏观面悲观情绪缓和，国内稳增长仍有期待，并且美元指数也出现调整，有色震荡回升；中长期来看，6/7月上旬有色价格下跌计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：供需面偏紧，铜价震荡回升 信息分析： （1）美国第二季度实际GDP年化环比下降0.9%，为连续第二个季度录得负值，进入“技术性衰退”。 （2）墨西哥矿业公司Grupo Mexico预计智利和秘鲁的铜产量将进一步下降，该公司的一位高管周三在讨论第二季度业绩的电话会议上表示。 （3）美联储7月如期加息75个基点(BP)，美联储主席鲍威尔称，FOMC现在将在逐次会议的基础上作出决定，而不是像前两次会议那样提供明确的前瞻指引。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水300元-升水350元，均价升水325元，环比回落90元；7月25日SMM铜社库 较上周同期减少1.15万吨，至8.3万吨，7月28日广东地区环比减少0.2万吨，至0.7万吨；7月28日上海电解铜现货和光亮铜价差1379元，环比增加115元。 逻辑：宏观面上，7月17日银保监会就近期“停贷”事件做进一步定调，千方百计推动“保交楼”，这使得国内悲观预期有所缓和，稳增长的预期也再度往偏正面的方向倾斜；同时，美联储7月议息会议符合市场预期，并且接下来加息节奏将放缓。供需面来看，随着铜价逐渐止跌回升，在6月下游终端普遍改善背景下，尤其电力投资大幅增长背景下，铜消费回升，库存接连大幅下降，现货升水维持高位。短期来看，宏观面转向正面和供需面偏紧支撑铜价，铜价震荡回升；中长期来看，6月和7月铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：继续谨慎参与反弹行情 风险因素：中国稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；供应中断或增长不及预期； 震荡 铝 铝观点：铝库存拐点已现，中期价格向下压力大 （1）7月28日，SMM上海铝锭现货报价18340~18380元/吨，均价18360元/吨，+330元/吨，贴水50-贴水10元/吨，均价贴水30元/吨。 （2）2022年7月28日，SMM统计国内电解铝社会库存67.1万吨，较上周四库存小幅增加0.3万吨，较去年同期库存下降8.8万吨。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四增加1.22万吨至10.76万吨。 逻辑：美联储加息靴子落地，同时国内 “保交付”相关政策从市场传出，短期铝价反弹幅度较大。基本面方面，国内供应端稳步抬升，下游需求偏弱，铝近日库存持续累积，验证此前对于8月份累积库存预期，预计累库趋势将形成，对铝价形成持续向下的压力。根据机构反馈，无锡地区有部分在途的铝锭货源，预计后期到货量增加，铝锭库存有面临累库的压力。供应端：预计8月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 震荡偏弱 锌 锌观点：美联储加息不及预期，锌价短期大幅反弹 信息分析： 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/19 （1）7月28日锌升贴水均值减少10元至230元/吨，沪锌期货近月端为back结构；7月27日LME锌升贴水（0-3）减少9美元至94美元/吨。 （2）现货方面，上海0#锌普通对2208合约报升水230元/吨，宁波对上海贴水50元/吨左右，津市较沪市贴水10元/吨，粤市较沪市贴水110元/吨。 （3）据SMM数据，7月25日SMM七地锌锭库存总量为14.31万吨，较上周减少1.02万吨。 逻辑：美联储加息幅度不及预期，宏观压力减缓，推升价格；供应端：国内外加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口打开，原料供应压力或有好转。海外冶炼利润受电力成本抬升影响大幅下滑，国内冶炼利润计算副产品收入后仍有空间，整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡回升；中长期来看，全球流动性收紧趋势不改，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。 操作建议：谨慎参与反弹 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 铅 铅观点：供应有回升压力，铅价上行空间或受限 信息分析： （1）7月28日铅升贴水均值减少50元至-90元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；7月27日LME铅升贴水（0-3）减少6美元至6.25美元/吨。 （2）7月28日，再生铅利润理论值约为-651元/吨，原生铅和再生铅价差约为275元/吨。 （3）据SMM数据，7月25日SMM铅锭库存总量为7.42万吨，较上周五减少0.45万吨。 逻辑：供应端：目前原生铅原料略紧，再生铅利润较低，但原生铅和再生铅炼厂检修结束，供应增势明显。需求端：下游蓄电池企业开工率回升，进入电池消费旺季，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，6月铅锭和电池出口均有增加。总体来看，宏观加息预期影响缓和，下游消费转好，成本仍有支撑，但铅供应有回升压力，估计铅价进一步上行空间或受限，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：尝试布局空头头寸 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加 震荡偏弱 镍 镍观点：电解镍市场资源趋松，升水如预期大幅回落 信息分析： （1）最新LME镍库存5.80万吨，较前一日减少330吨，注销仓单0.72万吨，占比12. 47%；沪镍库存1039吨，减少42吨。LME库存低位反复，国内社库同样处于极低位，全球显性库存整体低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不现则对价格仍小有支撑。国内仓单库存过低，近月端合约需对潜在挤仓风险持续保持警惕。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2208合约分别升水7500 -7800元/吨，升水5500-5700元/吨；现货升水分别下跌1100元/吨、下跌2150元/吨；近日市场俄镍、金川均有所到货，加之盘面大幅反弹，市场采购小有转弱，升水连日来出现明显下移。受盘面主力合约换月问题影响，贸易商普遍下调升水以期顺利出货。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 （3）7月28日，菲律宾阿布拉省宣布进入灾难状态。受菲律宾吕宋岛北部7.0级地震影响，阿布拉省当前电力供应中断，基础设施受损严重。菲律宾作为中国主要镍矿进口来源国，其吕宋岛Zambales及Isabela 等省均分布有镍矿资源。但据SMM调研了解，此次地震对于该地区镍矿出口并无明显影响，主要原因在于当前菲律宾北部正值雨季，出货量较少。 逻辑：供应端，伴随海外到货，电解镍市场紧缺明显缓解，升水大幅回落，镍矿、镍铁、中间品印尼回流背景下延续偏松；需求端，不锈钢减产持续，硫酸镍生产中耗量占比持续下移，目前仅保持刚需量为主，合金、电镀在前期价格下跌大量采购后短期偏弱。整体来看，美联储加息靴子落地，未现超预期成分，宏观情绪缓和下商品市场普遍反弹走高，但受制于自身疲软的基本面情况，价格冲高突破动能尚显不足，随即有所回落，维持宽幅震荡运行。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，价格或将承压下行为主。 操作建议：保持谨慎，轻仓滚动持空为主。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢 不锈钢观点：现货及镍铁价格下跌不止，不锈钢价偏弱运行趋势不改 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量5428吨，较前一日下降366吨，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，加之钢厂交货较少，目前库存已从较高水平大幅降至低位水平。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2209合约升水740元/吨-升水1040元/吨；佛山地区现货对10点30分2209合约升水740元/吨-升水1140元/吨。在印尼铁资源回流降价带动下，国内镍铁日内再度下跌15元/镍点，当前印尼铁倒挂国内铁价，且矿端价格缓步下移让利，铁价如此前预期或并未到达底部，此外，钢招价格影响加之供需宽松现实，铬铁价格持续走弱，成本下移压力依旧强烈。现货市场来看，根据SMM调研，本周无锡+佛山社库或处于去库状态，实际成交表现依旧清淡，刚需为主，供需面依旧弱势。日内无锡、佛山民营价格双双下调，价格短期维持弱势判断。 （3）日内，华东某不锈钢厂以1280元/镍点（到厂含税）的价格成交上万吨高镍生铁，为贸易商供货，交期8月。华南某大型不锈钢厂以1280元/