有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-07-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客 户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面缓和，有色震荡回升 摘要： 铜观点：供需面偏紧，铜价震荡回升。 铝观点：铝锭持续累库，中期供应过剩压力大。 锌观点：欧洲天然气供应仍有压力，锌价有望震荡回升。 铅观点：需求逐渐恢复，铅价震荡回升。 镍观点：宏观不确定性叠加基本面弱势，镍价短时冲高回落。 不锈钢观点：印尼铁成交价格再现明显下跌，不锈钢成本侧弱化预期走强。 锡观点：宏观情绪缓和与供需趋松逻辑反复交易，沪锡维持震荡走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：宏观面缓和，有色震荡回升 逻辑：短期来看，银保监会就“停贷”事件“保交付”的定调使得国内宏观面悲观情绪缓和，并且美元指数也出现调整，有色震荡回升；中长期来看，有色价格计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：供需面偏紧，铜价震荡回升 信息分析： （1）美国5月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长20.5%，预期20.60%，前值21.23%。美国5月FHFA房价指数同比增长18.3%，前值18.8%。 （2）当地时间7月26日，IMF对2022年全球经济增长持悲观态度，将增长预期下调至3.2%，比2022年4月发布的预期又下调了0.4个百分点。 （3）ICSG在最新发布的月报中称，2022年5月，全球精炼铜市场供应过剩5,000吨，4月修正为短缺23,000吨。 此前ICSG曾报告称4月全球铜市供应过剩3,000吨。 数据显示，今年前五个月，全球铜市供应过剩43,000吨，2021年同期为短缺23,000吨。5月全球精炼铜产量为218.9万吨，消费量为218.4万吨。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水450元-升水490元，均价升水470元，环比回落20元；7月25日SMM铜社库 较上周同期减少1.15万吨，至8.3万吨，7月26日广东地区环比增加0.1万吨，至1万吨；7月26日上海电解铜现货和光亮铜价差1497元，环比增加670元。 逻辑：宏观面上，7月17日银保监会就近期“停贷”事件做进一步定调，千方百计推动“保交楼”，这使得国内悲观预期有所缓和，同时，近期美元指数有所回落。供需面来看，随着铜价逐渐止跌回升，在6月下游终端普遍改善背景下，尤其电力投资大幅增长背景下，铜消费回升，库存接连大幅下降，现货升水大幅回升。短期来看，美元指数回落和供需面偏紧支撑铜价，铜价震荡回升；中长期来看，6月和7月铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：谨慎参与反弹 风险因素：中国稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；供应中断或增长不及预期； 震荡 铝 铝观点：铝锭持续累库，中期供应过剩压力大 （1）7月26日，SMM上海铝锭现货报价17820~17860元/吨，均价17840元/吨，-150元/吨，贴水30-升水10元/吨，均价贴水10元/吨。 （2）2022年7月25日，SMM统计国内电解铝社会库存67.1万吨，较上周四库存小幅增加0.3万吨，较去年同期库存下降11.1万吨。 （3）2022年7月25日，SMM统计国内铝棒库存较上周四增加0.39万吨至9.93万吨。 逻辑：国内供应端稳步抬升，下游需求偏弱，铝库存近两日累积，验证此前对于8月份累积库存的预期，对铝价形成较大向下压力。根据机构反馈，无锡地区有部分在途的铝锭货源，预计后期到货量增加，铝锭库存有面临累库的压力。供应端：预计7月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 震荡偏弱 锌 锌观点：欧洲天然气供应仍有压力，锌价有望震荡回升 信息分析： 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/19 （1）7月26日锌升贴水均值减少10元至240元/吨，沪锌期货近月端为back结构；7月25日LME锌升贴水（0-3）减少3.3美元至73.75美元/吨。 （2）现货方面，上海0#锌普通对2208合约报升水230-250元/吨，宁波对上海贴水40元/吨左右，津市较沪市贴水20元/吨，粤市较沪市贴水40元。 （3）据SMM数据，7月25日SMM七地锌锭库存总量为14.31万吨，较上周减少1.02万吨。 逻辑：宏观上全球流动性收紧，有色金属下行压力偏大；供应端：国内外加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口打开，原料供应压力或有好转。俄罗斯周一称将进一步削减通过北溪一号天然气管道输送的天然气供应，海外冶炼利润受电力成本抬升影响大幅下滑，国内冶炼利润计算副产品收入后仍有空间，整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。 操作建议：暂观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 铅 铅观点：需求逐渐恢复，铅价震荡回升 信息分析： （1）7月26日铅升贴水均值持稳至-70元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；7月25日LME铅升贴水（0-3）增加4.3美元至10.5美元/吨。 （2）7月25日，再生铅利润理论值约为-675元/吨，原生铅和再生铅价差约为275元/吨。 （3）据SMM数据，7月25日SMM铅锭库存总量为7.42万吨，较上周增加1.68万吨。 逻辑：供应端：目前原生铅原料略紧，再生铅利润较低，但原生铅和再生铅炼厂检修结束，供应增势明显。需求端：下游蓄电池企业开工率回升，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，6月铅锭和电池出口均有增加。总体来看，若宏观加息预期影响缓和，下游消费转好，成本仍有支撑，铅价预计区间震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加 震荡偏弱 镍 镍观点：宏观不确定性叠加基本面弱势，镍价短时冲高回落 信息分析： （1）最新LME镍库存6.02万吨，较前一日减少786吨，注销仓单0.83万吨，占比14.0 4%；沪镍库存1033吨，增加500吨。LME库存低位反复，国内社库同样处于极低位，全球显性库存整体低位，累库势头不现则对价格仍小有支撑。国内仓单库存过低，对潜在挤仓风险仍稍保持警惕。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2208合约分别升水11000-12000元/吨，升水10000-10500元/吨；现货升水分别下跌2350元/吨、下跌1500元/吨；近日市场俄镍、金川均有所到货，加之盘面大幅反弹，市场采购小有转弱，升水连日来出现明显下移，但市场资源也暂未现明显过剩，现货升水仍持续相对高位运行，考虑到进口窗口保持大开，后续升水有望继续逐步下调。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 逻辑：供应端，电解镍近期将有2000吨左右集中到货，市场紧缺继续缓解，升水缓步回落，镍矿、镍铁、中间品印尼回流背景下延续偏松；需求端，不锈钢减产持续，硫酸镍生产中耗量占比持续下移，目前仅保持刚需量为主，合金、电镀在前期价格下跌大量采购后短期偏弱。整体来看，受益于低库存及近月端空头移仓影响，日内价格短时快速冲高，但在宏观不确定性仍存及供需面趋松预期不改的背景下，价格冲高后经历明显回落，短期暂继续维持宽幅震荡判断，建议保持谨慎为宜。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，价格或将承压下行为主。 操作建议：保持谨慎，轻仓滚动持空为主。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢 不锈钢观点：印尼铁成交价格再现明显下跌，不锈钢成本侧弱化预期走强 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量6041吨，较前一日下降122吨，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持快速流出，目前库存已从较高水平大幅回归至低位状态。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2209合约升水940元/吨-升水1240元/吨；佛山地区现货对10点30分2209合约升水1040元/吨-升水1340元/吨。由于前期持续亏损，铁厂减产行为下近日镍铁主流成交价格保持低位暂稳，日内铁价小幅下移10元/镍点，同时印尼铁成交大幅下跌至1250元/镍点，倒挂国内铁价，且矿端价格持续下移让利，铁价预期或并未到达底部，此外，钢招价格影响加之供需宽松现实，铬铁价格持续走弱，成本下移压力依旧存在。主因报价合约切换，升水大幅上移。就现货市场来看，近期市场集中到货，下游受制于疫情刚需补库滞后，成交清淡，以刚需为主，库存连续两周累积，加之了解到部分钢厂或逐步结束减产，供需面依旧弱势。日内无锡、佛山民营价格继续下调，价格短期维持弱势判断。 （3）近日，华北某大型不锈钢厂以1250元/镍点（到港含税）的价格成交数千吨高镍生铁，为印尼铁，交期8月。 逻辑：供应端，7月排产维持减产，但据悉部分减产钢企正逐步恢复生产；需求端，终端订单增量弱势，下游提货情绪不高，市场刚需成交为主，且贸易商补库意愿较低。整体来看，近期社会库存二