有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021/092022/012022/05中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-08-02 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面缓和且美元回落，有色震荡回升 摘要： 铜观点：供需面偏紧，铜价震荡回升。 铝观点：铝库存拐点已现，中期价格向下压力大。 锌观点：库存小幅累积，锌价走势偏弱。 铅观点：供应有回升压力，铅价上行空间或受限。 镍观点：交割品库存低位加之消息面刺激不断，镍价短时快速上涨不止。 不锈钢观点：镍价大涨带动，不锈钢价反弹走高。 锡观点：供需趋松压制情绪驱动的反弹空间，沪锡维持震荡走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：宏观面缓和且美元回落，有色震荡回升 逻辑：短期来看，7月底政治局会议强调房地产保交付，国内稳增长仍有期待，并且美元指数也出现调整，有色震荡回升；中长期来看，6/7月上旬有色价格下跌计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：供需面偏紧，铜价震荡回升 信息分析： （1）智利矿商安托法加斯塔宣布，作为耗资 22 亿美元的 Los Pelambres 扩建项目的一部分，海水淡化厂已完成 86%，而旨在引入海水的海上基础设施已完成 87%。 （2）克而瑞数据显示，百强房企2022年7月单月实现销售操盘金额5231.4亿元，环比降低28.6%，同比降低39.7%，降幅略有收窄。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水310元-升水310元，均价升水370元，环比回升10元；8月1日SMM铜社库较上周五减少0.12万吨，至6.94万吨，8月1日广东地区环比增加0.49万吨，至1.19万吨；8月1日上海电解铜现货和光亮铜价差856元，环比增加207元。 逻辑：宏观面上，7月底政治局会议强调房地产保交付，稳增长的预期也再度往偏正面的方向倾斜；同时，美联储7月议息会议符合市场预期，并且接下来加息节奏将放缓，美元指数回落。供需面来看，随着铜价逐渐止跌回升，铜消费改善，库存接连大幅下降，现货升水维持高位。短期来看，宏观面转向正面和供需面偏紧支撑铜价，铜价震荡回升；中长期来看，6月和7月铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：继续谨慎参与反弹行情 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；供应中断或增长不及预期； 震荡偏弱 铝 铝观点：铝库存拐点已现，中期价格向下压力大 （1）8月1日，SMM上海铝锭现货报价18280~18320元/吨，均价18300元/吨，-320元/吨，贴水40-平水，均价贴水20元/吨。 （2）2022年8月1日，SMM统计国内电解铝社会库存67.8万吨，较上周四库存增加0.7万吨，较去年同期库存下降8.1万吨。 本周，电解铝铝锭库存周度出现累库趋势。 （3）2022年8月1日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四增加0.98万吨至11.74万吨。 逻辑：国内供应端稳步抬升，下游需求偏弱，铝库存持续累积，验证此前对于8月份累积库存预期，预计累库趋势形成，对铝价形成持续向下的压力。根据机构反馈，无锡地区有部分在途的铝锭货源，预计后期到货量增加，铝锭库存有面临累库的压力。供应端：预计8月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 震荡偏弱 锌 锌观点：库存小幅累积，锌价走势偏弱 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌普通对2208合约报升水130~150元/吨，报价集中在对沪锌2209合约升水290~330元/吨左右，天津0#锌普通对2208合约报升水140-160元/吨。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/19 （2）据SMM了解，截至本周一（8月1日），SMM七地锌锭库存总量为13.83万吨，较上周一（7月25日）减少4800吨，较上周五（7月29日）增加1400吨，国内库存小幅录增。 逻辑：压铸企业进入淡季消费，接货力度明显走弱，本周随着到货增加，锌库存小幅累积，昨日锌价表现较弱。供应端：国内外加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口打开，原料供应压力或有好转。整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。 操作建议：暂观望。逢低可择机买入。 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 铅 铅观点：供应有回升压力，铅价上行空间或受限 信息分析： （1）8月1日铅升贴水均值增加10元至-50元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；7月29日LME铅升贴水（0-3）减少1.7美元至2.25美元/吨。 （2）8月1日，再生铅利润理论值约为-226元/吨，原生铅和再生铅价差约为275元/吨。 （3）据SMM数据，8月1日SMM铅锭库存总量为6.8万吨，较上周减少0.62万吨。 逻辑：供应端：废电瓶库存增加，铅炼厂检修结束，为消费旺季做准备，供应增势明显。需求端：8月电池消费旺季来临，下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加。总体来看，若宏观加息预期影响缓和，下游消费转好，成本仍有支撑，铅价预计区间震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：尝试布局空头头寸 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加 震荡偏弱 镍 镍观点：交割品库存低位加之消息面刺激不断，镍价短时快速上涨不止 信息分析： （1）最新LME镍库存5.80万吨，较前一日增加174吨，注销仓单0.74万吨，占比12.68%；沪镍库存929吨，减少43吨。LME库存低位反复，国内社库同样处于极低位，全球显性库存整体低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存明显累库势头不现则对价格仍小有支撑。国内仓单库存过低，近月端合约需对潜在挤仓风险持续保持警惕。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2209合约分别升水12000-13000元/吨，升水11500-12000元/吨；现货升水分别上涨6250元/吨、上涨7600元/吨；现货升水再度大幅走高主因报价合约移至09合约，8-9合约的高月差致使现货升水再度被明显拉大。近期盘面价格过快反弹走高，价格高企致使成交有所弱化。 （3）上周五，7月29日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，延续免征新能源汽车购置税政策。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 （4）外媒报道印尼高级官员日内表示，印尼计划于2022年第三季度发布镍出口税收规定，拟对镍生铁、镍铁征收出口税。此项政策有利于增加印尼出口收入，同时鼓励印尼国内生产更多高附加值产品。目前尚无对镍生铁、镍铁等的税率细节。 逻辑：供应端，电解镍紧缺有所缓解，镍矿、镍铁、中间品延续偏松；需求端，不锈钢8月继续减产，但3系或有小幅增量，硫酸镍生产对纯镍耗量刚需为主，合金、电镀在价格大幅反弹后采购走弱。整体来看，库存低位去化及交割品短缺仍是最大利多因素，虽供需面无明显改善，但宏观情绪缓和后，伴随着消息面不断刺激，镍价短时仍快速上涨不止。价格快速冲高，对下游需求将出现明显负反馈，后续价格继续上行压力进一步凸显。但考虑到back结构过大，仍需保持谨慎，建议观望或短线交易为宜。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：保持谨慎，观望或短线交易为宜。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢 不锈钢观点：镍价大涨带动，不锈钢价反弹走高 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量5000吨，较前一日下降60吨，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，加之钢厂交货较少，目前库存已从较高水平大幅降至低位水平。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2209合约升水445元/吨-升水745元/吨；佛山地区现货对10点30分2209合约升水345元/吨-升水645元/吨。盘面强势回弹，现货价格稍有企稳，期现基差大幅修复。印尼铁资源不断回流，国内镍铁亏损下暂稳，当前印尼铁倒挂国内铁价，且矿端价格缓步下移让利，铁价或并未到达底部，此外，减产不及预期加之钢招价格下跌影响，铬铁价格仍有望走弱，成本下移压力依旧存在。现货市场来看，实际成交表现依旧清淡。无锡、佛山民营价格经历周末跟随盘面走高后日内暂稳，但价格短期依旧难过分乐观。 （3）8月1日，江苏无锡市场德龙钢厂报价304不锈钢冷轧16200毛边基价，代理返利100。 逻辑：供应端，不锈钢8月继续减产，但3系或有小幅增量；需求端，近日盘价反弹带动现货市场稍显火热，小量补库行为释放，但整体成交反馈依旧未有明显转好。整体来看，供需面弱势叠加成本端不断下移，不锈钢价疲态尽显。周五商务部发布促进家电消费等相关政策利好，虽对后续需求或有一定向好预期，但短期难现明显提振，尤其是考虑到不锈钢当前产能明显过剩现实，价格整体偏弱运行趋势不改，价格受到镍价大涨提振后，建议可保持逢高沽空。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。 操作建议：逢高沽空。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 震荡偏弱 锡 锡观点：供需趋松压制情绪驱动的反弹空间，沪锡