牵手福特切入北美市场，扩产+激励助推业绩高增

事件：1）公告新增济宁基地140亿元扩产。2）股权激励方案落地，采用收入考核模式，未来5年预计持续20%+增长。3）与福特签订合作协议，切入北美市场。 首次进入美国传统大车企本土市场供应链，在美布局加速，预计2025年可维持全球35%+市占率。公司2023年起将为Mach-E供应磷酸铁锂电池包，2024年起为纯电皮卡 F- 150提供磷酸铁锂电池包。福特汽车21年电动车销量11万辆（纯电6万辆），福特计划2023年纯电车产能60万辆，2026产能达到200万辆，主力车型即为Mach-E及F150（预计23年Mach-E达27万辆， F- 150达15万辆）。随着宁德逐步突破北美客户，我们预计2025年公司在北美市场有望获得20%份额。假设欧洲地区市占率为30%、其他地区市占率35%，则中性预期下，宁德时代2025年全球市占率仍能保持35%左右，全球龙头地位稳固。 宁德产能再加码，25年产能规划超800gwh，全球龙头优势再扩大。公司新增济宁基地规划，拟总投资140亿，预计可新增40gwh左右产能，公司2025年产能规划已超800GWh，遥遥领先国内二线及海外电池厂产能规划，充分满足公司在手订单需求，支撑公司保持全球35%以上装机份额。公司2021年底产能达220-240GWh，随着四川基地、贵州基地、厦门基地等陆续开工投产，我们预计2022年年底产能将超400gwh，全年有效出货能力达300gwh+，同比翻番增长。 2022年股权激励方案落地，要求此后5年营收复合增速不低于20%，彰显公司长期发展信心。上市后公司共推出5次股权激励计划，面向中高层和核心骨干，覆盖人员面广，本次公司拟实施2022年股权激励计划，计划授予513.4万股，占总股本0.2%。其中股票期权196.3万份，限制性股票317.1万股，授予董事、高管及核心骨干4688人。公司考核营业收入，不同管理层考核分别考核3-5年，首次授予部分要求2022-2026年累计营业收入分别不低于2300/5100/8500/12600/17500亿元（对应22-26年分别不低于2300/2800/3400/4100/4900亿元，23-26年同增22%/21%/21%/20%）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利243/401/566亿元的预测，同增53%/65%/41%，对应PE为52/32/23x，给予2023年40xPE，对应目标价656.7元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。 事件：1）公告新增济宁基地140亿元扩产。公司拟在山东省济宁市投资建设动力电池系统及储能系统生产线，总投资不超过140亿元，预计建设期为24个月。2）股权激励方案落地，采用收入考核模式，未来5年预计持续20%+增长。公司拟实施2022年股权激励计划，计划授予513.4万股，占总股本0.2%。其中股票期权196.3万份，限制性股票317.1万股，考核公司营收，首次授予部分要求22-26年累计营业收入不低于2300/5100/8500/12600/17500亿元。3）与福特签订合作协议，切入北美市场。7月21日，宁德时代与福特汽车宣布签订合作谅解备忘录，双方建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。宁德时代明年起将为MustangMach-E供应磷酸铁锂电池包，2024年起为纯电皮卡 F- 150Lightning提供磷酸铁锂电池包。 首次进入美国传统大车企本土市场供应链，以铁锂路线绑定主力车型。公司与福特签订协议，2023年起将为Mach-E供应磷酸铁锂电池包，2024年起为纯电皮卡 F- 150提供磷酸铁锂电池包。福特汽车21年电动车销量11万辆（纯电6万辆），福特计划2023年纯电车产能60万辆，2026产能达到200万辆，主力车型即为Mach-E及F150（预计23年Mach-E达27万辆， F- 150达15万辆）。公司预计2023年需60gwh电池配套，目前美国市场电池供应商主要以SK为主，并与SKI在美国成立合资公司BlueOvalSK，规划总产能达129GWh；欧洲市场以LG为主，国产主要配套比亚迪电池；本次宁德时代与福特签订战略合作协议，是宁德首次进入美国传统大车企本土市场供应链，意味着公司在北美市场取得重大突破。 表1：宁德时代北美布局 图1：福特电动化规划 宁德在美布局加速，预计全球35%+市占率可维持。美国市场电动车渗透率低，我们预计今年总体销量110-120万辆，电动化率8%，随着新车型密集推出，未来5年有望高速增长，我们预计至2025年美国电动车销量超500万辆，对应动力电池需求达到400gwh+，随着宁德逐步突破北美客户，我们预计2025年公司在北美市场有望获得20%的份额。假设欧洲地区市占率为30%、其他地区市占率35%，则中性预期下，宁德时代2025年全球市占率仍能保持35%左右，全球龙头地位稳固。 表2：宁德时代市占率敏感性测算 表3：宁德时代海外客户布局 宁德产能再加码，25年产能规划超800gwh，全球龙头优势再扩大。公司新增济宁基地规划，拟总投资140亿，预计可新增40gwh左右产能，公司2025年产能规划已超800GWh，遥遥领先国内二线及海外电池厂产能规划，充分满足公司在手订单需求，支撑公司保持全球35%以上装机份额。公司2021年底产能达220-240GWh，随着四川基地、贵州基地、厦门基地等陆续开工投产，我们预计2022年年底产能将超400gwh，全年有效出货能力达300gwh+，同比翻番增长。 表4：宁德时代产能规划（GWh） 2022年股权激励方案落地，要求此后5年营收复合增速不低于20%，彰显公司长期发展信心。上市后公司共推出5次股权激励计划，面向中高层和核心骨干，覆盖人员面广，本次公司拟实施2022年股权激励计划，计划授予513.4万股，占总股本0.2%。 其中股票期权196.3万份，限制性股票317.1万股，授予董事、高管及核心骨干4688人，其中授予的股票期权行权价格为526.46元/份（公告前一日交易均价），限制性股票授予价格为263.23元/股（公告前一日交易均价50%）。公司明确公司、个人层面考核，公司考核营业收入，不同管理层考核分别考核3-5年，按五期归属计算，首次授予部分要求2022-2026年累计营业收入分别不低于2300/5100/8500/12600/17500亿元（对应22-26年分别不低于2300/2800/3400/4100/4900亿元，同比增长22%/21%/21%/20%），预留部分若在2022年三季报后披露 ， 则要求2023-2027年累计营业收入分别不低于2800/6200/10300/15200/21100亿元（对应23-27年分别不低于2800/3400/4100/4900/5900亿元，同比增长21%/21%/20%/20%），个人层面考核绩效指标，若各年度公司层面业绩考核条件达标，激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×个人归属比例。 表5：公司层面业绩考核要求 新增2022-2027年费用，2022年需摊销约1.4亿元。假设公司2022年9月授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2027年分别需分摊1.4/3.6/2.2/1.1/0.2/0.03亿元，将在经常性损益中列支。 表6：宁德时代股权激励费用测算 投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利243/401/566亿元的预测，同增53%/65%/41%，对应PE为52/32/23x，给予2023年40xPE，对应目标价656.7元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。