产品线布局逐渐清晰，多产品共振提速发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：233.80元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 14.72 流通股本(亿股) 14.65 市价(元) 233.80 市值(亿元) 3,440.64 流通市值(百万元) 3,424.12 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、泸州老窖：符合预期，看好公司弹性和稳定 2、泸州老窖：中档酒短期拖累收入，国窖快增驱动利润释放 3、泸州老窖：国窖稳健增长，中档酒环比改善 4、泸州老窖：全年表现亮眼，品牌价值不断提升 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,653 20,642 25,331 30,859 37,040 增长率yoy% 5% 24% 23% 22% 20% 净利润（百万元） 6,006 7,956 10,053 12,283 15,083 增长率yoy% 29% 32% 26% 22% 23% 每股收益（元） 4.08 5.41 6.83 8.35 10.25 每股现金流量 3.34 5.23 6.93 8.17 9.89 净资产收益率 26% 28% 27% 25% 23% P/E 57.3 43.2 34.2 28.0 22.8 P/B 14.9 12.3 9.1 6.9 5.3 备注：股价数据更新截止2022年7月25日。 投资要点  在当下节点我们坚定看好泸州老窖主要基于公司在业绩成长性和确定性基础上具有估值吸引力；  低度1573对于国窖拉动明显，1952新品丰富产品线：公司在低度化行业趋势中受益明显，低度1573主销区华北去年已超过西南成为第一大区域；强调公司在华北的品牌强势背景下的顺利放量，今年疫情对于华北冲击弱于华东等区域，一季度二季度国窖预计仍将保持较快发展趋势；此外渠道端公司通过停货维护渠道价格和库存水平，市场反馈良好；去年推出的1952完成32个城市的布局，今年增速较高贡献一定国窖增速；  弱势区域仍有较大补足空间，华东等经济发达省份产品结构和渠道不断完善：公司在华东华中和竞品差距较大，仍有较大发展空间，未来有望在华东获得和品牌地位相符的市场份额；今年在华东疫情冲击下布局低度等产品拓展产品线布局，看好公司未来的全国化均衡拓展带来的发力空间；  特曲老字号价格拔升后看好未来的量价齐升：过去1-2年公司对特曲持续拉升价格、进行大比例大跨度的提价成果显著后在去年和今年Q1均实现了较高增速；很多区域经销客户都进行了重新的布局有望在短期内销售额突破历史高位，未来我们判断公司仍将持续拔升特曲老字号的价格带，小步快走仍有100元以上的提价空间、在未来1-2年大概率做到量价齐升；  未来区域产品线布局越来越清晰，我们判断各价位带产品站住价格后都将迎来增速的加速提升：除了1573低度外，特曲价格拔升后仍有百元规划提价空间、窖龄仍在做价格拔高、特曲60尝试在西南拓展销售渠道等，未来将在千元以内形成明确的产品价格带区分，未来我们判断中西部地区更多布局1573加特曲，沿海地区布局1573加窖龄；理清价格带将成为公司实现各产品齐头并进的重要转折；  圈层营销费用精准投放，看好经营效率的提升：首先公司在费用投入额度上来讲一直处于下降趋势且叠加规模优势，此外从20年开始公司提出努力做到全面顺价伴随费用导向全面倒转：在渠道上减少费用投放、现在费用更多针对消费者的费用；近两年公司加大对面向品牌建设与圈层营销的费用投放，目的一是帮助经销商和终端去做动销，也是帮助经销商或者终端去培育去转化消费者；  团购发力有望贡献增速强势动力：公司营销人员数量占有优势、不仅可以服务到经销 泸州老窖：产品线布局逐渐清晰，多产品共振提速发展 泸州老窖（000568.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022年7月25日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 商，还可以服务到终端式, 消费者，有利于核心大终端的服务和圈层拓展；在华东和华中等区域的拓展空间也留给团购比较大的发挥空间。  估值方面，泸州老窖目前股价对应2022年估值约34.2倍，相较于高端白酒价格带中茅台、五粮液等较为成熟的企业相比，泸州老窖有较强的成长性，未来业绩弹性空间更大；相较于次高端价格带酒鬼酒、山西汾酒等品牌来说，泸州老窖估值处在略低水平，未来有较大的上涨空间。  盈利预测及投资建议：鉴于低度1573放量良好，我们调整盈利预测，预计2022-2024年营业总收入分别为253/309/370亿元（原预测值为251/302/368亿元），同比增长23%/22%/20%；净利润分别为100亿/123亿/151亿元（原预测值为100亿/122亿/150亿元），同比增长26%/22%/23%；对应EPS为6.83/8.35/10.25，当前股价对应2022-2024年PE分别为34.2/28.0/22.8。维持“买入”评级。  风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：泸州老窖财务预测三张报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止2022年7月25日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。