客流环比回升明显，本轮影响低点已过

29周客流环比+16.32%，6月离岛免税销售额环比+41.03% 海南客流：暑期旅游旺季带动客流量增长，环比上涨16.32%。7月18日-7月24日，海南机场客流为56.94万人次，环比上涨16.32%，恢复至2019年同期水平的76.32%。第二届消博会7月25日于海口举办，有望对海口客流进行提振，预计未来一周海南客流将迎来高增。 口岸机场客流：6月出入境旅客量有所恢复。2022年6月，香港机场、澳门机场旅客吞吐量分别为29.50万人、1.24万人，分别环比上涨73.53%、7.83%。口岸机场出入境旅客吞吐量受疫情扰动有所震荡。 离岛免税：6月离岛免税店销售额环比上升41.03%，消费券提振消费额。2022年6月，海南离岛免税销售额为31.51亿元，环比上升41.03%，恢复至去年同期水平的89.02%；1-6月，离岛免税购物金额达到211.59亿元，恢复至21年同期水平的79.05%。我们认为，政府促消费政策初显成效，后续客流持续回暖叠加促消费政策持续落地，有望成为下半年离岛免税销售额增长的重要支撑。 旅游数据：6月海南旅游人数同比-17.2%，旅游收入同比-19.0%。 2022年6月，海南全省接待人数为488.80万人次，环比上涨13.18%，恢复至2019年同期水平的97.61%；海口接待过夜旅客人数为133.29万人次，环比上升9.43%，恢复至2019年同期水平的84.63%；2021年6月，三亚接待过夜旅客人数为120.94万人次，环比上升94.09%，为2019年同期水平的81.94%。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。 1.海南客流：暑期旅游旺季带动客流量增长，环比上涨16.32% 2022年第29周（7月18日-7月24日）海南机场客流为56.94万人次，相比2022年第28周48.95万人次的客流水平，环比上涨16.32%，为2019年同期水平的76.32%，为1个月前（第25周）客流水平的117.28%。第二届消博会7月25日于海口举办，有望对海口客流进行提振，预计未来一周海南客流将迎来高增。 图1.2019-2022年海南机场进出港客流（人次） 图2.海南机场进出港客流同比（2020-2022） 第29周（7月18日-7月24日），从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为2.2万人次，环比上升57.87%，恢复至2019年同期水平的93.57%；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为2.4万人次，环比上升79.02%，恢复至2019年同期水平的98.30%。随疫情缓和及消博会临近，客流有望持续恢复。 图3.上海→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图4.北京→海南进港客流跟踪（2019-2022） 7月11日-7月17日，广州、成都、重庆、西安等作为海南主要客源城市，飞往海南岛内机场的旅客人次分别为1.71、1.54、1.28、1.36万人次，分别环比18.92%、-2.18%、9.77%、54.35%，分别恢复至2019年同期水平的67.40%、129.76%、80.16%、90.66%。 图5.广州→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图6.成都→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图7.重庆→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图8.西安→海南进港客流跟踪（2019-2022） 第29周（7月18日-7月24日），海口机场进出港旅客人次为19.80万人 次，环比上涨19.39%，为2019年同期水平的46.75%；三亚机场进出港旅 客人次为35.22万人次，环比上涨14.31%，为2019年同期水平的 109.58%。三亚客流较海口客流更具弹性，进入暑期旅游旺季，预计三亚客流 将高于海口客流。 图9.海口及三亚机场进出港客流（2019-2022） 表1.海南离岛免税门店分布 2.口岸机场客流：6月出入境旅客量环比有所恢复 2022年6月，香港机场、澳门机场旅客吞吐量分别为29.50万人、1.24万人，分别环比上涨73.53%、7.83%，分别同比+254.10%、-92.37%。口岸机场出入境旅客吞吐量受疫情扰动有所震荡。 图10.香港机场旅客吞吐量 图11.澳门机场旅客吞吐量 3.离岛免税：6月销售额同比-10.98%，消费券提振消费额 2022年6月，海南离岛免税销售额为31.51亿元，环比上升41.03%，恢复至2021年同期水平的89.02%；1-6月，离岛免税购物金额达到211.59亿元，恢复至2021年同期水平的79.05%。 截至7月17日，6月25日起发放的2000万元数字人民币免税购物消费券已核销1993.75万元，直接带动免税购物销售额2.61亿元。我们认为，政府促消费政策初显成效，后续客流持续回暖叠加促消费政策，将成为下半年离岛免税销售额增长的重要支撑。 图12.2019-2022年海南离岛免税销售额（亿元） 图13.2019-2022年海南离岛免税销售额同比变化 4.进出口贸易：自贸港优惠政策刺激下，外贸规模屡创新高 2022年6月，海南货物贸易进出口170.8亿元，创近6个月来最高值，同比增长35.6%。自2020年下半年以来，海南外贸进出口值连续8个季度保持增长； 1-6月，海南全省实现货物贸易进出口总值917.0亿元，同比增长56.7%，增速快于全国46.6个百分点，排名全国第二。其中，进口652.9亿元，同比增长46.3%，增速快于全国41.5个百分点，全国排名第二。 图14.2019-2022年海南进出口贸易额（亿元） 图15.海南进出口贸易额同比（2019-2022） 5.旅游数据：6月旅游人数同比-17.2%，旅游收入同比-19.0% 2022年6月，海南全省接待人数为488.80万人次，同比下滑17.17%，环比上涨13.18%，为2019年同期水平的97.61%；海口接待过夜旅客人数为133.29万人次，同比上涨0.80%，环比上升9.43%，为2019年同期水平的84.63%；2021年6月，三亚接待过夜旅客人数为120.94万人次，同比下滑27.14%，环比上升94.09%，为2019年同期水平的81.94%。旅客人次的同比降幅明显收窄，已恢复至19年同期水平的81.94%。 图16.海南全省接待人数（2019.6-2022.6） 图17.海口接待过夜游客（2019.6-2022.6） 图18.三亚接待过夜游客（2019.6-2022.6） 2022年6月，海南省全省旅游收入为85.04亿元，同比下滑19.02%，环比上涨14.59%，为2019年同期水平的139.57%。旅游收入同比下滑幅度收窄，预计随后续疫情缓和，旅游收入有望恢复至21年同期水平。 图19.海南省旅游收入（2019.6-2022.6） 6.行业新闻 【界面新闻】受国内局部疫情散发影响，暑期旅游热再次受到影响。7月15日 开始，北海全市A级旅游景区暂停开放，截止7月17日，北海有2000多名游 客滞留。甘肃的康乐县，从7月17日起启动了跨省旅游“熔断”机制。 【中国新闻网】2022年上半年，海南省邮政业务收入、业务总量、快递业务量 及业务收入等主要指标连续6个月正增长。离岛免税销售市场承压回暖，免税店 “会员购”销售火热，免税品寄递成为拉动海南省快递业务增长的“重要引擎” 之一。数据显示，1-6月，邮政快递企业共收寄各类免税品寄递包裹超480万 件，日均寄递免税品包裹2.6万件。 【商务部】第二届消博会将于2022年7月25日至30日在海口举办。本届消 博会展览总面积10万平方米，比首届增加了2万平方米，预计将继续成为亚 太地区中规模最大的精品展。其中，国际展区8万平方米，占参展面积80%， 共有来自61个国家和地区的1600多个品牌参展；国内展区2万平方米，包 括省（区、市）展区1.5万平方米，全国31个省（区、市）和新疆生产建设 兵团均参展参会。截至目前，参展品牌超过了1200多个，新设国货精品馆 5000平方米，展示国内消费精品和老字号。 7.投资建议 中国中免(601888.SH)免税业态隶属旅游零售板块，受疫情及游客量变动影响较大。未来随离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2022/2023/2024公司分别实现归母净利润88.2/135.5/180.8亿元，分别对应PE47.5/30.9/23.2X，维持“买入”评级。 海汽集团(603069.SH)海旅免税为岛内头部玩家，2021年海旅免税城实现营收24.55亿元；2022Q1实现营收13.84亿元，实现归母净利润0.62亿元，扭亏为盈，预计并表完成后，随免税业务营收高速增长叠加盈利能力持续改善，公司利润空间将得以释放，建议关注。 海南发展(002163.SZ)随后续疫情缓和，幕墙工程有望进入高景气区间；产能释放叠加降本增效，玻璃业务盈利能力有望持续改善；公司定增落地，免税业态注入在即，海控免税为岛内头部玩家，业绩增长较为迅猛，有望带动公司业绩高增。 我们预计2022/2023/2024年海南发展分别实现归母净利润0.44/1.24/1.66亿元，分别对应PE248.9/84.1/62.8X，维持“买入”评级。 8.风险提示 离岛免税销售不及预期风险：离岛免税为核心业务，如离岛免税销售额不及预期，公司业绩增速存有放缓风险。 国际客流恢复不及预期风险：客流高度依赖机场国际客流吞吐量，如国际客流恢复不及预期，机场业务恢复进程存有放缓风险。 局部疫情反复风险：离岛免税要求消费者具备离岛记录。后续疫情管控及治理均具备一定的不确定性，如局部疫情反复较为严重，消费者出行意愿可能受到不利影响。 岛内竞争加剧风险：免税运营牌照呈现放宽趋势，运营商数量增加可能致使岛内竞争加剧，影响公司盈利能力。